新老劃斷時間可能出其不意 游資暗釀勝利逃亡

　　作者：戴奕、夏欣、陳恩摯

　　“游資把行情做火了，《意見稿》(指《上市公司證券發行管理辦法(征求意見稿)》)的出爐充分展現了管理層的靈活性，有助于新老劃斷在一個穩定的、上升行情中順利實施。”4月19日，上交所一位高管向記者分析說。

　　4月16日，標志著新老劃斷即將成行的《意見稿》正式出臺。4月17日，滬指大漲近20點。然而在大盤飄紅一片的背后，來自市場的聲音卻隱含著一絲憂慮：“我們的時間不多了，只有迅速做一波上升行情，然后再撤退。”某投資公司操盤手這樣告訴記者。

　　新老資金爭相入市 市場演繹最后瘋狂

　　“盡管是管理層在結合自身實踐，借鑒海外成熟市場經驗，經過長期醞釀后才推出的《意見稿》，但是仍沒有涉及到核心問題。”某券商投行部老總分析說。

　　銀河證券首席經濟學家左小蕾也認為，原有詢價機制不夠市場化的問題仍沒有解決辦法。“如何實現更廣泛的詢價，使得發行價格更為合理等問題也應該考慮。盡管頒布了《意見稿》，但發行機制可能跟過去一樣。”

　　但4月17日之后，滬深兩地股市出乎意料地出現了連續3天的持續上漲。

　　“我們的邏輯是，新老劃斷預期越強烈，股市也會走得越強悍，可以說我們在和管理層玩一個對賭游戲，只要新老劃斷沒有最后鐵板釘釘，市場就會持續走高。”上述操盤手如此解說上漲行情。

　　該投資公司的背景就是近期被稱為“市場新貴”的民企資金，它們是這一波行情的主要推動者之一。記者了解到，這些資金具備了一定的組織性、計劃性和相對的長期性，而且數量相當龐大。

　　市場熱情在加速升溫。公開數據顯示，近期投資者每日新開股票賬戶在一萬戶左右，即使按照每個新開股票賬戶帶入股市資金2萬元計算，每日待入市資金也要達到2億多元，這還不包括原有賬戶新增加的資金。

　　這顯然打亂了主力機構的原有操盤計劃。傳統的主力機構——基金、社保、券商等顯然對“市場新貴”如此大舉入市感覺意外，也不得不被迫加速對行情的參與。上交所資料顯示，今年3月，中金公司、中信證券等大券商的股票交易額大幅增長，增速遠超市場整體水平，這顯示主流資金在關鍵點位正大舉入市。

　　游資透支市場 《意見稿》降溫

　　“游資把行情做火了。”上述上交所高管認為，目前行情的火熱程度有點兒超出意料，這影響到了整個證券市場的改革計劃。這次《意見稿》的出爐含有為市場降溫的意圖。

　　據他分析，在證監會今年整體工作安排中，“五一”前后實施新老劃斷本是一個較好的選擇：管理層認為在這個時點實施新老劃斷可以準備得更加充分，也正好趕在股改一周年這個時間。更重要的是，第一批股改后可流通的非流通股將在八月后進入市場，帶來約625億元的擴容壓力；因此在“五一”前后實施新老劃斷，可以在時間上與全流通壓力錯開。

　　這時，股市行情的穩定無疑是管理層所希望看到的。在股市突破1300點的行情初期，行情的持續上漲為管理層推行市場化改革起了良好的鋪墊，管理層也由此淡出市場。于是擴容尚未啟動的“真空期”給了游資將滬指一路推到1400點的勇氣。

　　然而行情的火爆顯然超出了管理層的預期，反而使得啟動新老劃斷的風險隨之增加。

　　游資、機構、散戶這三股資金的持續做多，為上漲行情的持續運行奠定了基礎。但是游資一旦有了足夠的賬面利潤，面對擴容帶來的不確定因素，很有可能抽身而退。而持續高速跟進的散戶將成為游資和機構逐步轉移籌碼的對象。這種轉移積累到一定程度，將意味一個調整周期的開始。

　　而調整可能迫使新老劃斷再度推后，從而大大延遲整個證券市場的市場化改革，由此管理層被迫做出選擇把行情壓縮在一個可接受的范圍內。

　　“16日推出的《意見稿》理應是利空，但是在大部分個股下跌時，大盤股卻出現難得一見的飆升。管理層讓我們既不能大舉做多，又欲罷不行。”上述操盤手的表述反映出游資在《意見稿》出臺后的矛盾心態。

　　新老劃斷準備就緒 放行時間可能出其不意

　　“據我判斷，《意見稿》只會做一定的微調，最終的《管理辦法》不會有太大不同。”某券商投行部老總對記者如是說。

　　“《意見稿》已經醞釀了相當長的時間。早在兩個月前券商高層就有耳聞，當時得知的內容和16日公布的《意見稿》基本相同，相信管理層早已知曉外界對《意見稿》是如何評價的。而且據說管理層早已將招股說明書、編報準則、申報材料等一系列文件準備完成，而這些配套規則將和《管理辦法》同時公布。”

　　接受記者采訪的多數業內人士認為，對管理層而言，股市的持續走好很大程度上幫助市場緩解了對擴容的恐慌。如果行情持續看好，不排除管理層在4月22日結束再融資的征求意見后，趁著行情立即啟動下一個動作。

　　“管理層絕對在多個方面做好了準備，完全具備了出其不意推出新老劃斷的條件。”上述上交所高層如此分析說。