股市融資融券靜候?qū)徟?融資業(yè)務(wù)有望七月開閘

　　本報記者 李曉曄

　　“融資融券業(yè)務(wù)將與新老劃斷及IPO、再融資結(jié)合起來推出，預(yù)計今年7月份融資業(yè)務(wù)將會被率先推出，融券業(yè)務(wù)則會在時機成熟后再推出。”4月17日，一位券商總經(jīng)理在接受本報記者采訪時透露。

　　就在前一天，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司證券發(fā)行管理辦法�熣髑笠庖姼濉罚瑓s有七成機構(gòu)仍表示看多，滬深股指也上演了一場“空翻多”。

　　先融資再融券

　　“出于防范風(fēng)險的考慮，融資業(yè)務(wù)的質(zhì)押標的初期會限制在新發(fā)股票上，存管方可能會由銀行來擔當。”前述不愿公開姓名的券商總經(jīng)理對記者說，融資如果來源于券商自有資金和銀行，融資融券的運作就需要其他相關(guān)監(jiān)管部門的配合，因此，全面啟動可能還需要一段不短的時間。

　　“監(jiān)管層選擇暫不推出融券業(yè)務(wù)，目的是為了抑制做空，維持股改后一個比較平穩(wěn)的市場。”這位總經(jīng)理表示。此前，各大券商都曾多次派人參加證監(jiān)會就融資融券方案組織召開的協(xié)調(diào)會和座談會。一位參加過座談會的券商業(yè)人士告訴記者：“管理層對于融券賣空業(yè)務(wù)非常謹慎，曾經(jīng)多次討論要把賣空品種鎖定在１８０ＥＴＦ、上證５０ＥＴＦ和深圳１００ＥＴＦ等ＥＴＦ品種上。”

　　據(jù)了解，暫不推出融券業(yè)務(wù)的一個重要原因是目前的過戶制度不支持融券的風(fēng)險處置措施。民族證券研究中心一位分析師說：“一旦客戶違約，券商對抵押證券的處置是否合法？目前過戶制度不支持。另外，客戶用于抵押的證券如何應(yīng)對第三方的司法凍結(jié)？這些都有待于修改。”

　　接受采訪的創(chuàng)新試點券商普遍認為，先開展融資業(yè)務(wù)，機構(gòu)客戶可能會成為券商爭奪的對象，因為機構(gòu)客戶信譽教好，風(fēng)險也容易控制。

　　融資來源于自有資金和銀行

　　融資來源也是業(yè)內(nèi)討論比較多的話題。今年１月，證監(jiān)會發(fā)布《證券公司風(fēng)險控制指標管理辦法�熣髑笠庖姼濉泛汀蹲C券公司凈資本計算規(guī)則�熣髑笠庖姼濉罚�規(guī)定合格券商對單個客戶融資和融券業(yè)務(wù)規(guī)模均不得超過凈資本的１％；對所有客戶融資和融券業(yè)務(wù)規(guī)模不得超過凈資本的１０倍。規(guī)范類券商對此則普遍比較擔心：如果要求融資來源于券商自有資金，那么對于券商凈資本要求比較高，大部分券商很難跨越這道門檻。

　　“融資來源如果控制得非常死，那么券商開展融資融券業(yè)務(wù)很難實現(xiàn)成交量大、交易活躍。”民族證券研究中心資深分析師徐一釘在接受本報記者采訪時認為，在歐美成熟的市場經(jīng)濟國家融資融券資金來源都是由保證金存量實現(xiàn)的，成本就相當于金融機構(gòu)沉淀下來的保證金存在銀行的一個活期利率，而且，國外沒有為了做融資融券向銀行大量貸款這種情況。保證金并不是不能動，主要在于如何設(shè)計防范風(fēng)險的規(guī)則。

　　中信證券相關(guān)人士在接受本報記者采訪時也指出，資金可能會來源于券商自有資金和部分銀行資金，但不一定非要通過銀行貸款，因為貸款這種方式一定要抵押，券商不可能用信譽貸到錢，未來可能會通過短期融資券、頭寸拆借這種方式使用銀行資金。

　　據(jù)悉，銀行對這一業(yè)務(wù)很感興趣。因為面臨著資金過剩的困擾，需要尋找新的貸款方向，而且股市回暖，銀行資金愿意通過這種方式進入股市，風(fēng)險也比較容易控制。而管理層也有意在銀行方面推出試點，其中交通銀行和中國銀行的呼聲最高。

　　“一些典當行、擔保公司早已經(jīng)在地方上做融資融券業(yè)務(wù)了。”徐一釘談到，假如你手里有好股票可以到典當行做置押換取資金，但利息非常高，基本上都超過２０％。現(xiàn)在據(jù)說已下調(diào)到１０％左右，但是這些并不會對券商造成太大影響。首先是典當行、擔保公司不規(guī)范，也不是獨立的專門的做融資融券業(yè)務(wù)，而且基本上都依托于一個營業(yè)部。其次是典當行、擔保公司的資金來源很廣，但資金成本比銀行高，因為這個業(yè)務(wù)無法從銀行貸款。如果券商做融資融券業(yè)務(wù)，應(yīng)該會實現(xiàn)１０萬元的好股票，融到５０％左右的資金，利率比典當行、擔保公司低一些。前述中信證券人士也表示：“目前融資融券的利率還沒有定，但是一定是隨行就市的。根據(jù)經(jīng)營成本市場化的確定利率，不一定為了與典當行競爭降低利率。而且目前典當行利率在１８％－２１％之間，仍然有空間。”

　　靜候方案獲批

　　“融資融券的具體方案目前我還沒有見到，海通作為創(chuàng)新試點券商一直在盡最大的努力在做準備，融資融券業(yè)務(wù)對所有的創(chuàng)新試點券商來說都是一個重大利好，大家都在爭奪這個機會。海通已經(jīng)向證監(jiān)會遞交了設(shè)計方案，目前在等待結(jié)果。”海通證券辦公室的舒蕓蕓在接受本報記者采訪時介紹，海通的方案包括了制度框架、運作機制、信用管理等內(nèi)容，而且對于擔保公司也開展融資融券業(yè)務(wù)進行了考慮，經(jīng)過了一套科學(xué)的流程設(shè)計。但考慮到競爭對手等因素，不可能對外公開這個方案。她還告訴記者，此前證監(jiān)會專門下文，要求各大券商做“拖拉機賬戶”的清理，現(xiàn)在大的券商全部實行證券賬戶實名制開戶制度，為融資融券業(yè)務(wù)開展鋪平了道路。

　　據(jù)了解，目前證監(jiān)會機構(gòu)部、證券業(yè)協(xié)會、交易所等正在討論篩選創(chuàng)新類券商遞交的設(shè)計方案和選擇試點券商，下一步將遞交國務(wù)院批準。與此同時，證監(jiān)會另外一部分相關(guān)人員目前還在國外考察融資融券業(yè)務(wù)，沒有回來。而證券金融公司的籌備工作已經(jīng)開始，中國證券業(yè)協(xié)會已派人參與。

　　在監(jiān)管分工上，初步確定為證監(jiān)會起草融資融券業(yè)務(wù)的規(guī)定，審批和設(shè)立證券金融公司，審批交易所起草的規(guī)則，規(guī)定授信模式，監(jiān)督、檢查違法違規(guī)事件；中國登記結(jié)算有限公司制定融資融券的�熑�商融資賬戶、�熆蛻粜庞觅~戶開立和管理等規(guī)則；交易所制定證券公司�煏�員從事融資融券業(yè)務(wù)規(guī)則，保證金比例、流通股質(zhì)押比例及前端控制，查處會員違規(guī)行為；中國證券業(yè)協(xié)會制定融資融券的標準合同，風(fēng)險受托書及組織投資者教育。

　　“單軌制集中授信＋看穿式二級賬戶”

　　據(jù)悉，目前融資融券具體方案未定，但是傾向于選擇單軌制集中授信模式加上看穿式二級賬戶模式（又稱穿透式二級托管制度）。

　　中信證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)部宋誠為

　　單軌制集中授信模式則是指設(shè)立具有壟斷地位的證券金融公司，專司對券商資金或證券不足時的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。在操作上，形成“客戶－證券公司－證券金融公司－銀行”四個層級的機構(gòu)，券商對客戶提供融資融券，證券金融公司為券商提供轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。而看穿式二級賬戶模式結(jié)合了一、二級賬戶特點：中國證券登記結(jié)算公司按二級托管操作，但可以穿過券商看到所有客戶賬戶明細，保證客戶證券的安全。其原理是“在現(xiàn)有一級賬戶托管的監(jiān)管模式下，引入二級賬戶的法律框架”。這種模式的有利之處在于，二級托管制度給券商的空間有所增大，券商可在客戶同意下，更方便地處置客戶持有的證券。如此一來，以證券為基礎(chǔ)的衍生交易產(chǎn)品實際上均由券商進行和完成，交易量和交易品種勢必更為活躍。但招商證券一位不愿意公開姓名的人士在接受記者采訪時不無擔心地指出，如果券商提供給銀行的明細是假的，銀行同樣對挪用客戶保證金無能為力，看穿式也就失去了現(xiàn)實意義。

　　“目前證券公司內(nèi)部風(fēng)險控制仍不完善，引入這種帶有中國特色的創(chuàng)新登記制度是比較可取的。既在法律上明確了中國證券登記結(jié)算公司與券商的二級賬戶模式，又能保證客戶證券安全，并且對衍生品活躍影響不大。”中信證券一位工作人員表示。

　　據(jù)介紹，不少有銀行背景的券商反對采用這一模式，他們要求采用雙軌制集中授信模式，即證券金融公司除辦理對券商的轉(zhuǎn)融通外，還通過代理券商對客戶辦理融資融券業(yè)務(wù)。因為他們能夠很方便的從銀行貸款。