四大主力全力出擊 2000億資金托盤(pán)市場(chǎng)融資壓力

　　本報(bào)記者 鄒愚 深圳報(bào)道

　　“第二只靴子終于掉了下來(lái)”，對(duì)于《上市公司證券發(fā)行管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》的出爐，大成基金投資部副總監(jiān)劉明做了這樣一個(gè)比喻。

　　自從股改市值過(guò)半之后，再融資的開(kāi)閘一直就是樓上的第二只靴子，在它掉下之前，

資本市場(chǎng)經(jīng)常為此牽腸掛肚。

　　4月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司證券發(fā)行管理辦法征求意見(jiàn)稿》，市場(chǎng)并未出現(xiàn)明顯的調(diào)整走勢(shì)。相反，在中石化等指標(biāo)股的聯(lián)袂帶動(dòng)下，股指承接上周五的強(qiáng)勢(shì)反彈走勢(shì)再度創(chuàng)出新高，上證指數(shù)當(dāng)天上漲19.08點(diǎn)，市場(chǎng)成交量也穩(wěn)步回升到200億元左右。

　　有業(yè)內(nèi)人士分析，再融資啟動(dòng)后，全年股權(quán)融資總體資金需求大概在2000億元左右，融資融券、QFII、基金和保險(xiǎn)資金將是股市資金供應(yīng)的主力。

　　制度鋪墊

　　和前兩年談融資色變不同，此次股指逆風(fēng)飄紅，相當(dāng)耐人尋味。

　　“方案在兩個(gè)月前就已經(jīng)出來(lái)，現(xiàn)在的征求意見(jiàn)稿和當(dāng)時(shí)相比，相差不大。”中信證券研究中心程偉慶博士表示。他認(rèn)為，經(jīng)過(guò)這段時(shí)間，市場(chǎng)已經(jīng)消化了這個(gè)消息，這可能是市場(chǎng)沒(méi)有下跌的重要原因。

　　程偉慶認(rèn)為，再融資方案的出臺(tái)做了很多鋪墊：三步走，市場(chǎng)價(jià)格增發(fā)、允許私募，配股代銷(xiāo)而不是包銷(xiāo)，發(fā)行有風(fēng)險(xiǎn)，制度上有鋪墊。

　　而發(fā)行制度設(shè)計(jì)上的分步走極有節(jié)奏，給市場(chǎng)帶來(lái)明確的預(yù)期，可能也是使得市場(chǎng)較能接受的原因。

　　與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)醞釀出臺(tái)券商融資融券管理辦法，實(shí)際上打通了資本市場(chǎng)與銀行間市場(chǎng)的資金通道，這將為資本市場(chǎng)提供源頭活水。

　　程偉慶認(rèn)為，管理層在出臺(tái)制度的時(shí)候，也考慮了對(duì)沖措施，例如17日征求意見(jiàn)稿出臺(tái)當(dāng)天，中國(guó)聯(lián)通股改復(fù)牌上漲。

　　“估計(jì)IPO會(huì)在五六月份放行，那時(shí)還可以用中石化股改這個(gè)大利好來(lái)對(duì)沖。”程偉慶說(shuō)。

　　易方達(dá)基金公司副總經(jīng)理江作良接受記者采訪時(shí)表示，在市場(chǎng)信心恢復(fù)之后，新股開(kāi)閘并不是利空，而是為這個(gè)市場(chǎng)補(bǔ)充新鮮的血液。“我們始終贊同有更多的好公司上市。”

　　劉明則認(rèn)為，今年以來(lái)市場(chǎng)的表現(xiàn)，淡化了投資者的熊市心態(tài)，“一個(gè)強(qiáng)大的牛市信心，足以消化任何利空。”而股改的完成，對(duì)于股市而言是一次重大的制度變革，制度變革的紅利可能足以讓市場(chǎng)分享兩到三年。

　　2000億資金需求？

　　再融資開(kāi)閘，股權(quán)融資將產(chǎn)生多大的資金需求？

　　平安證券研究所所長(zhǎng)高利認(rèn)為，考慮到再融資以及IPO將在五月和六月之間放開(kāi)，全年的股權(quán)融資額可能達(dá)到1000億-1500億元，加上八月份起的“小非”(5%以下的非流通股)可以進(jìn)入流通，其資金總量大概為600億元，因此今年總體的資金需求大概在2000億元左右。

　　“按照7個(gè)月計(jì)算，平均每個(gè)月為100億-200億元之間。”高利認(rèn)為。

　　然而，這只是樂(lè)觀的估計(jì)，管理層將視市場(chǎng)的承受能力進(jìn)行分步釋放。

　　那么，錢(qián)從哪里來(lái)？

　　程偉慶認(rèn)為，融資融券、QFII、基金和保險(xiǎn)資金將是股市資金供應(yīng)的主力。

　　目前，QFII的規(guī)模是60億美元，其獲得審批的規(guī)模為100億美元，到年底，理論上的資金增量是40億美元，也就是大約320億元人民幣。

　　而隨著市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)，基金的發(fā)行將更加密集，去年基金的發(fā)行規(guī)模為600億元，今年的規(guī)模應(yīng)當(dāng)不低于去年，刨去上半年的增量，下半年至少將貢獻(xiàn)300億元。

　　保險(xiǎn)資金的投資上限為總資產(chǎn)的5%，現(xiàn)在投資股市資金為800多億元，所占比例大約為2%，離上限還有3%的空間，也就是1200億元的增量。

　　不過(guò)，最大的一個(gè)資金源泉，卻可能是券商融資融券的試行。

　　“這是熨平金融機(jī)構(gòu)資金缺口的重要一步，”程偉慶說(shuō)。融資融券的推出，將使得銀行資金可以通過(guò)間接的方式進(jìn)入股市，而14萬(wàn)億元的居民儲(chǔ)蓄無(wú)疑是一塊令資本市場(chǎng)垂涎三尺的蛋糕。

　　“融資融券可能在新股發(fā)行方面率先嘗試。”高利分析，比如，投資者可以通過(guò)融資來(lái)打新股，這將有效緩解擴(kuò)容帶來(lái)的資金壓力。

　　不會(huì)“棄舊迎新”

　　再融資的開(kāi)閘，是否會(huì)導(dǎo)致投資者“棄舊迎新”——放棄老

　　“增發(fā)是市場(chǎng)價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格不低于公告招股意向書(shū)前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)或前一個(gè)交易日的均價(jià)，拋掉老股票買(mǎi)新股票，沒(méi)有什么套利空間。”劉明說(shuō)。

　　至于定向發(fā)行，其發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%。盡管離市場(chǎng)價(jià)有10%的差額，但是考慮到定向增發(fā)有一年的鎖定期，在牛市的心態(tài)下，這樣的收益率并不算高。

　　至于配股，配股的價(jià)格可能比市場(chǎng)價(jià)低很多，但是其前提是持有老的股票。因此從上述三種融資方式來(lái)看，造成“棄舊迎新”的機(jī)會(huì)并不大。

　　因此，對(duì)于資金形成強(qiáng)烈吸引的，可能是IPO的股票。但是，由于IPO也將奉行市價(jià)發(fā)行原則，“除非它的定價(jià)比市場(chǎng)估值低很多，才會(huì)吸引很多資金蜂擁前往”。

　　實(shí)際上，程偉慶認(rèn)為，新的發(fā)行制度下，發(fā)行主體的風(fēng)險(xiǎn)將大大提高，“配股失敗就是發(fā)行主體的風(fēng)險(xiǎn)之一”。