開行ABS二期 承前啟后意義

　　稅收政策塵埃落定，信息披露逐漸完善，各方致力于流動性改善，一個政策明朗、蓬勃發展的中國資產證券化市場正向我們走來

　　作者:本刊記者 陳為 蘇娜/文

　　國開行二期產品“升級了”。

　　本刊記者獲知，在去年底國家開發銀行首試中國第一筆信貸資產支持證券(ABS)之后，國開行第二期ABS產品即將通過銀監會的審批，預計在比較短的時間內就可以獲得批準。

　　市場人士曾經預計2006年12月15日國開行發行完第一期ABS后就即將發行第二期，而當時第二期ABS所有發行前準備工作也已完畢。但是沒人想到，二期ABS產品的發行直到今年3月才有定論。

　　“我們也想早點發，畢竟去年就獲批發行100億元資產支持證券，還剩下約58.32億元的發行額度沒發，這部分資產池的選擇早已經完備，如果發行時間拖延，資產池的狀態會發生變化。到時再發ABS，就會增加不少工作量。”國開行項目負責人談道，“但監管部門有更深遠的考慮。”

　　在多次溝通之后，國開行二期ABS產品發行工作現在才正式提上日程。“二期產品自身的模型更成熟，可以說是承前啟后，為今后全面推開信貸資產證券化建立了模板。”國開行資金局一人士說。

　　二期“改良”

　　二期ABS產品最大的變化是外部政策支持環境更完善了。

　　一期產品發行時，有關稅收方面的規定還沒有出臺，只能臨時確定稅收按照中性原則處理。今年3月2日，財政部與國家稅務總局對資產證券化的稅收問題進行了明確。

　　安永會計師事務所稅務合伙人徐祖明認為，上述稅收細則最大的優惠在于免征印花稅。僅此一項，58億元信貸資產就可減免近300萬元。

　　中誠信托項目負責人表示，此次的稅收規定也明確：對受托機構從其受托管理的信貸資產信托項目中取得的貸款利息收入應全額繳納營業稅，而在信貸資產證券化的過程中所發生的收入與費用，均應按現行政策繳納營業稅；所得稅則按照中性原則，避免重復征稅。這有利于投資者買賣該類產品。

　　國開行資金局人士說，“相比一期，二期產品中有關信息披露方面變化最大，在較大程度上滿足了投資人的要求。”

　　他具體解釋道，有投資人抱怨一期產品有關公告中資產支持證券的現金流償還情況不清楚，這樣會給他們定價、分析造成很大困難，只能再去索取更多的數據。而二期產品將會對資產池的情況做更詳細的披露，比如資產池的現金流分布，本金償還時間安排；一旦發生提前償還，中介機構立即做披露；投資人還可以通過負責該項目信息披露的專員查詢資產中每筆貸款合同的一些情況。

　　一券商代表認為，這些信息對產品的交易、定價十分必要。如果每段時間不知道本金和利息償還多少，那又如何對產品進行定價？他說，最好還要持續披露資產池中每個地區和行業的本金以及利息償還情況。因為剩余的本金在不同的行業地區，最后評估的效果是不一樣的。

　　同時，二期產品信貸資產均為一、二類資產，內部收益率為5.38%，質量比一期有明顯改善。在二期產品信貸資產預期違約率只有0.7507%，低于國開行的資產不良率。而且即使違約，根據歷史數據統計也有41.84%的回收率。而且，二期產品的優先次級檔的現金流分配更加考慮了C檔投資人的利益。一期產品中，C檔的利息與本金分配只有在A、B檔本利息都支付結束后才能進行，而二期中考慮資產池的加權平均期限為2.33年，因此，在不影響A、B兩檔的收益、不提高它們的信用風險情況下，對現金流的支付順序進行了微調。

　　“這樣提前增加息票的安排可以使我們次級檔投資人提前得到收益，降低了證券的久期，減少了利率風險，也增加了我們再投資機會。”一對次級檔很感興趣的投資人談道。

　　二期并非完美

　　在國開行的二期產品推薦會上，很多機構還是提出了改進意見。

　　一城商行代表提出，二期產品在資產池各個參數指標的分布情況和組成細節披露方面仍然有待提高之處。如資產池的入池標準并沒有公開披露；盡管相關文件可以通過受托機構備查，但卻需親自到受托機構查詢，無疑增加交易成本，既然是公募發行為什么信息披露不公開化？

　　國開行人士解釋說，“從國外實踐情況來看，信息不是披露的越公開越好，不同類型的投資人對于信息披露的要求是不一樣的，那些承擔風險更大的投資人完全可以通過與我們溝通獲得更詳盡的信息。”

　　一保險機構對信息披露要求更苛刻：“為什么不披露具體借款人的名稱，這有利于借款人的信譽建設。”

　　國開行人士解答：“客戶不愿意這樣做。同時，若這些信息披露，還會與我們應當為客戶承擔的保密義務相矛盾。”

　　一證券公司代表提出，二期產品的資產池內只有14名債務人，而一般信貸資產證券化產品的資產池出于分散風險的需要，都有100個以上的債務人。這意味著只要一個債權人違約，C檔的本金很可能就損失一半了。

　　國開行的解答是，如果資產池內債務人少，大客戶多，確實會降低產品的信用評級。但國開行的這些項目都是國家級，試想類似中石油等公司的項目會有信用風險嗎？而且監管部門和有關中介機構還都實地調查了每個資產的具體情況，因此完全不必要擔心。

　　另有機構表示，第一期產品上市以后流動性不足，只在近期才成交一筆。

　　國開行認為，這與第一期產品的定價難、期限比較短、流通的平臺2月份才搭好、投資者的持有心理比較強等因素有關。今后肯定有很大的改善，但問題的解決很多不是國開行能解決的，需要和主管部門做進一步的溝通。