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國信證券研究所 張立中
股改展開以來，由于送股是大部分公司支付對價的方式，于是大家判斷對價多少的標準，更多以送股多少為依據。如此判斷當然無可厚非，但如果僅僅將送股量作為判斷的唯一標準，則難免有失偏頗。實際上，我們判斷股改公司支付對價的多少，更應該以其支付的對價，是否足以彌補一旦非流通股流通后對股價帶來的沖擊，以及這家公司是否有發展潛力
為重要標尺。簡單的說，如果一家公司沒有投資價值，即便對價是10送5、10送10，市場自然除權后，這些送來的股票又能給我們帶來什么樣的利益呢？
因此，有不少績優公司，出于大股東維持控股權的戰略需要，或是歷史遺留問題的困擾，采用了創新的支付對價方式，比如G農產品的類認沽期權、比如G萬科等的權證，這些也都獲得了理性投資者的認同。還有一些公司，如深南電，則在送股之外，支付現金給流通股東，更體現了非流通股東對于流通股東利益的充分考慮。
如果簡單以送股多少為衡量標準，則深南電10送2.35的對價并不顯得有多豐厚，但在送股之余，深南電的非流通股東還向流通股東支付了2700萬元的現金對價，折合每10股流通股獲付4.15元。也就是說，即便不考慮送股，單支付現金一項，就使流通股東的持股成本降低到5.85元，而深南電最近30個交易日的交易均價為6.27元。由此可見，綜合計算深南電的股改方案對流通股東的利益是有著充分保護的。
實際上，深南電自1994上市以來，一直非常重視對投資者的現金回報，每年都有現金分紅，去年更推出了10派5元的高額派現方案。雖然由于油價和電價之間的倒掛，使得公司的燃料成本持續提升，造成公司預計今年凈利潤將同比下降超過50%。但從深南電與投資者溝通會上透露出的信息來看，隨著其深圳南山電廠油改氣項目于今年八九月實施完畢，今年的成本壓力將大為舒緩。同時，從公司的機組類型來看，主要擔任的是調峰用電任務，執行的是比平均上網電價更高的調峰電價。因此，未來若能實行競價上網對公司更為有利。再考慮到深南電所處的廣東地區用電的“饑渴”現狀，公司下一步的發展潛力還是很大的。
對于這樣一家一直非常重視現金回報投資者、大股東持股比例將在實施股改方案后下降到21.68%的公司，在現有對價方案上進一步提高的空間并不大，投資者應該理性看待深南電的股改方案。
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