證監(jiān)會正草擬融資融券規(guī)則 銀監(jiān)會先行做好鋪墊

　　本報記者 劉詩穎 莫菲 上海報道

　　2月21日，中國銀監(jiān)會官方網站上的一則公告為近期熱鬧的證券融資融券話題再添波瀾。

　　在這份《中資商業(yè)銀行行政許可事項實施辦法》中，銀監(jiān)會明確了商業(yè)銀行開辦股票

質押貸款業(yè)務的條件：凡符合要求的國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和農村信用社，經過銀監(jiān)會或當地銀監(jiān)局的審查和批準，都可以開展股票質押業(yè)務。

　　該文件沒有對開展股票質押業(yè)務的主體進行設定。而早在2000年2月，央行和證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布的《證券公司股票質押貸款管理辦法》中，就已經允許符合條件的綜合類券商用自營股票和證券投資基金券作抵押向商業(yè)銀行借款。

　　券業(yè)人士指出，在證監(jiān)會、交易所積極醞釀券商融資融券業(yè)務之時，銀監(jiān)會的此則公告，意味著商業(yè)銀行已經提前介入這一新興業(yè)務，從而啟動了一種“市場倒逼機制”：

　　銀行提供借款給券商的客戶買股票，對客戶來說是巨大的誘惑，對券商來說，則是巨大的壓力。

　　據悉，此項對證券市場將產生重大影響的業(yè)務有可能在年內先采取試點。不過，據知情人士透露，監(jiān)管部門對開展融資融券業(yè)務應采取何種模式，尚存諸多疑慮。

　　證監(jiān)會行動

　　據悉，中國證監(jiān)會正在草擬《證券交易融資融券業(yè)務管理規(guī)定》，希望在年內推出試點方案。在上海證券交易所的2006年工作重點中，也將研究建立融資融券制度的內容包含其中。

　　上周，證監(jiān)會召集部分創(chuàng)新試點券商對融資融券業(yè)務進行討論，招商證券提交一份方案，該方案主要包括四方面的內容：

　　一，客戶向證券公司融資，證券公司再向銀行融資，銀行成為融資的主導方。這種模式又被稱為美國模式，商業(yè)銀行充當全能銀行的角色。

　　二，客戶的融資需要交一筆保證金。

　　三，客戶的融入資金被要求全部放入第三方存管。

　　四，客戶融資后，券商為了防范客戶的信用風險，客戶在拋售證券后，系統(tǒng)會自動將融資款扣掉。

　　知情人士透露，此方案與國際市場上的通常模式有一定的差異。如在保證金問題上，因為證券具有波動性大的特點，一般來說，成熟的資本市場要求客戶用現(xiàn)金交納保證金。但在當前的市場環(huán)境中，設計者為了防范券商挪用客戶保證金的風險，保證金將不以現(xiàn)金的形式，而以證券的形式出現(xiàn)。

　　而在扣款環(huán)節(jié)中，成熟市場一般是客戶與融資方簽訂一個融資期限的文件，當資金到期后，才會被扣款。

　　在討論中，監(jiān)管層認為融資融券業(yè)務的推出應該謹慎。因為融券問題更為復雜，監(jiān)管層希望先推出融資業(yè)務，再推出融券業(yè)務。而對于融資業(yè)務，管理層則認為，起步時規(guī)模不應太大，券商應該先以自有資金為主向客戶提供融資服務。

　　券業(yè)人士指出，從目前各家券商的現(xiàn)狀來看，利用自有資金開展融資業(yè)務的可能不大。他們指出，包括諸多創(chuàng)新券商在內，很多都面臨資金緊張的問題。

　　同時，市場人士還對實施融資融券業(yè)務的準入資格極為關注。券業(yè)人士指出，如果只是將開展此項業(yè)務的資格頒發(fā)給創(chuàng)新試點券商，無疑對經紀業(yè)務的格局將產生重大影響，特別是對于那些規(guī)模較大，但是尚未獲得創(chuàng)新資格的大券商來說，甚至會產生重大打擊。

　　討論會上，監(jiān)管層指出，創(chuàng)新試點券商、完成第三方資金存管的券商，以及符合證券公司風險控制指標的券商均可以開展此項業(yè)務。

　　模式之爭

　　剪不斷，理還亂。

　　“目前，業(yè)內關于國內采用哪種融資融券模式的思維較為混亂。甚至在監(jiān)管當局內部也存在不同的聲音�！币晃蝗�商人士介紹，“有專家支持成立證券融資公司，也有人士認為新成立一家機構費人費力，不如后發(fā)制人一步到位，采用純市場化的模式。”

　　總體而言，市場上可供選擇的融資融券模式可分為四種。

　　第一種是深圳證券交易所推崇的證券融資公司模式；第二種是上海證券交易所研究的以投資者直接授信的芬蘭模式；第三種則是美國通用的純市場化的證券公司授信模式；第四種為登記結算公司授信的瑞典模式。

　　“芬蘭模式——投資者直接授信模式是證券借貸雙方在集中交易市場直接授信，也即交易所提供撮合平臺，為主導角色�！币晃毁N近上海證券交易所人士說，“在上交所研究的方案里，有資金融出需求和融入需求的客戶通過交易所的大宗交易系統(tǒng)撮合成交，中國登記結算公司提供過戶手續(xù)�！�

　　如果該模式被選定，它將為上交所的創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展提供較大的契機。“手續(xù)費收入將非常可觀。”他表示。

　　純市場化的證券公司授信模式也在業(yè)內逐漸被認可。

　　證券公司授信模式意指賣空交易中借券的授信主體是證券公司。在招商證券制定的市場化融資方案中，其信用過程由客戶——證券公司——商業(yè)銀行來完成。

　　此種模式較為適用資本市場化程度較高的市場，尤其是券商、銀行等金融機構的內部控制制度和機制要健全、有效。目前，我國處于市場化程度不高，監(jiān)管風險控制能力還比較低，采用貨幣市場和資本市場直接打通，其中的風險較大程度上落在中介人證券公司身上。

　　“況且，國內券商實力與銀行資金實力不可同日而語。券商分散與商業(yè)銀行合作融資融券業(yè)務，勢必在談判借款利率時處于弱勢的地位�！蹦橙�商財務人士認為。

　　有市場人士認為，韓國的證券融資公司模式可屏蔽上述弊端。

　　2003年，上海市金融辦專門邀請申銀萬國證券研究公司做了《證券金融公司設立的可行性研究》報告。

　　同年，深圳證券交易所派了多位綜合研究所研究員，就此事專門赴韓國，訪問韓國證券金融公司，并向有關部門遞交了關于建立證券金融公司的方案，參與方案制作的深交所研究中心陳建瑜表示。

　　證券融資公司直接信用的途徑是客戶——券商——證券融資公司——商業(yè)銀行。

　　“這種模式可作為貨幣市場與資本市場之間的防火墻或閥門，可控制整個市場的信用風險�！彼�表示。其次，證券融資公司作為所有可開展融資業(yè)務的券商代表，手中掌握著上百億的融資需求，在利益的談判上與商業(yè)銀行平起平坐，同時，券商的客戶資源不會被商業(yè)銀行直接分享。

　　據悉，6月，證監(jiān)會將在部分符合資格的創(chuàng)新試點券商里挑選數家做融資業(yè)務試點，已有券商報名。

　　“我們擔心的是，6月之前，商業(yè)銀行率先推出向券商客戶的業(yè)務，包括個人客戶提供股票質押借款的試點�！蹦橙�商人士說，“我們與銀行在爭時間。顯然，誰先做，誰就有先發(fā)優(yōu)勢，未來的融資業(yè)務市場及客戶資源將向誰敞開大門�！�

　　誰能抵抗住市場倒逼機制帶來的誘惑呢？