私有化方案塵埃落定 中石化將收回鎮海

　　□江南金融研究所 曾軼舒

　　繼中石油(0857)宣布回購旗下三家上市公司流通股份之后，中國石化(資訊 行情 論壇)(0386)旗下公司的整合也有新進展。

　　2005年11月12日，中國石化與鎮海煉化(1128)分別于北京召開董事會會議，審議批準

中國石化通過中國石化寧波甬聯(中國石化專為收購而成立的全資子公司)吸收合并鎮海煉化的相關事宜。截止目前，該計劃已獲中國石化、鎮海煉化董事會及獨立董事會批準，但合并的生效尚需獲鎮海煉化股東大會及獨立股東大會批準，及之后境內外

　　受收購事件影響，本周一，鎮海煉化的走勢絲毫沒受大勢走弱影響，呈現高開高走態勢。該股以10.25港元開盤，最高見至10.3港元，最終以10.25港元收盤，當日上漲幅度為8.47%；中石化走勢則保持平穩。

　　其實，鎮海煉化昨日走勢與前期吉林化工(資訊 行情 論壇)(0368)如出一轍。今年10月31日，因受中石油收購消息刺激，吉林化工開盤之后一路沖高，達2.725港元的高位。盡管近期公司有不利消息傳出，但股價沒受任何負面影響，依舊維持強勢。

　　完善中國石化一體化業務結構需要

　　回顧中石化收購事件，今年年初，為整合其產業鏈，公司私有化下屬子公司北京燕化(0325)，而且從中獲得明顯收益。北京燕化是1997年在港上市，由于當時企業業績平平，發行價格僅為0.69港元。但近年來，隨著內地

　　這次基于完善中國石化的一體化業務結構的需要，公司再度溢價收購鎮海煉化。1994年12月，鎮海煉化在聯交所上市，當時發行價格2.27港元。由于行業景氣度不高，公司業績一直表現不理想。2002年下半年，受益整個石化行業復蘇，公司業績開始大幅增長，2003年每股收益為0.41元，2004年每股收益為0.56元，2005年中期每股收益達0.5元。在盈利穩步增長的同時，該股股價持續走強，從最低1港元附近上漲至10港元，股價翻了十番。由此可見，短期而言，公司發展應該達到局部高點。

　　溢價私有值得看好

　　根據寧波甬聯與鎮海煉化簽訂的協議，由中國石化通過寧波甬聯以吸收合并方式整合鎮海煉化。寧波甬聯將以每股10.60港元的價格向鎮海煉化流通股股東支付現金，現金對價總計約76.72億港元。

　　目前，鎮海煉化總股本為25.24億股，中國石化持有18億股，持股比例為71.32%；流通股(H股)持有7.24億股，占總股本的28.68%。收購價格對鎮海煉化的歷史交易價格有一定溢價，比該股停牌前每股9.45港元的價格溢價12.17%，比前1個月每股8.62港元的價格溢價22.93%，比前12個月每股8.16港元的價格溢價29.91%，如此溢價，筆者之見，短期而言，中石化肯定“吃虧”。

　　從長期發展角度看，筆者較為看好此次收購。原因在于，鎮海煉化為中石化下屬企業，但在未融合到母公司之前，公司經營還是存在較大風險，特別是當所屬行業不景氣之時，公司歷史業績表現不盡如人意。可以預見，一旦收購完成，鎮海煉化可通過中石化在資金、投資、品牌、資源、銷售網絡等諸多方面實現整合效應，從而消除不確定因素。同樣，中石化完成對公司的收購之后，將形成一套較為完整產業鏈結構，更有利于企業未來發展。

　　從股價表現情況看，在正面消息的刺激下，鎮海煉化已經出現不俗漲幅。若對比北京燕化、吉林化工的歷史情況與股價表現看，該股若想進一步走高的可能性不大。與此同時，短期內，中石化股價也難從鎮海煉化的收購事件中受益。