上市公司股改方案最好不要留一手

　　本報記者 彭松

　　到目前為止，42家第二批試點公司中有13家對其股改方案進行了調整。其中大多都調高對價比例及增加持股承諾，這種重視流通股東意見進行適時調整的做法，得到了市場的歡迎。不過，試點公司在方案調整時的信息披露問題也應該值得關注。

　　對13家更改方案的試點公司的股價走勢進行統計后，記者發現，上調送股力度較大的幾家公司在方案出臺前后股價都出現明顯超出同期大盤的上漲，而且，在方案出臺前兩個交易日的超額漲幅遠大于方案出臺后的兩個交易日，方案發布前的成交量也有所增加。不少市場人士認為，這可能意味著，在信息披露過程中存在著不規范的現象。

　　“應該是有一些機構已預先知道了方案將要調整。”一位參與了試點公司股改方案設計的機構人士對記者說。他還認為，在股改過程中信息披露不對稱的問題可能是難以避免的。一方面，保薦機構在參與設計方案時未必能嚴格遵守保密協議，比如第二批試點名單正式宣布前，不少試點公司股價就已經提前啟動；另一方面，在方案的溝通協商過程中，上市公司通常會重點與機構投資者商討，有什么變動自然也是他們先知道。

　　另一位保薦代表人則認為，股改過程中的信息披露問題會有一定的普遍性。他說，在制定方案過程中，上市公司通常都會留有后手，以便在協商中給自己留有余地。作為上市公司，也會希望有一些穩定性高的機構持有其股份，相應的，如果需要調整方案，他們會首先與這些機構溝通，以取得他們在投票時的支持。

　　一位基金經理則表示，除了信息披露的選擇性因素以外，投資者對方案修改的預期也可能是導致交易情況異常的重要因素。他告訴記者，在對某家上市公司原定方案不滿意的情況下，他們仍然適度加倉。一方面是預計該公司迫于比較的壓力可能會調整方案；另一方面，如果不改方案，則全部都投反對票，反正該公司基本面沒問題，以后遲早還是要推出更合理的方案來進行股改。

　　一位券商資產管理部負責人認為，在正常的股東協商程序下，方案修改的幅度會比較有限，加上投票結果仍具不確定性，因此那些提前獲知了信息的投資者，也難以借此賺大錢。他還認為，一定程度的內幕交易恐怕還是會有，防范的難度也很大，就象上市公司年報、中報或重大重組前夕，往往也會有些資金預先介入。“這種情況即便在華爾街也難以杜絕”。

　　不過，許多機構人士也承認，無論牽涉到的利益是多是少，股改過程中的信息披露公平問題仍不容小視。信息披露不公平，會使普通投資者本來可以享受的市場收益被少數投資者所剝奪，投資者對上市公司、資本市場的信心更會受到影響。如果情況嚴重的話，股權分置改革所力求達到的重塑市場、增強信心的效果也將大打折扣。

　　一位業內人士說，“股改公司在公布方案時最好不要留一手”。他認為，正常協商導致方案的變更并非不可接受，但為了規范，股改公司最好在方案公布前加大咨詢力度，力爭推出能讓盡量多投資者滿意的方案。

　　另外，他認為，“還是要從嚴監管。”目前試點公司的信息披露情況整體尚可，但未來可能會有公司在這方面出問題。比如，也許會有公司先出一個低比例支付對價的股改方案，導致復牌后股價大跌，隨后又大幅調高對價比例，其中的知情資金就可以大肆炒作牟利。他認為，如果出現這種股價大幅異動，可以考慮采取要求辯方舉證的辦法來監管涉嫌內幕交易的投資者。此外，媒體的輿論監督和道德譴責也可以在此過程中發揮重要作用。