高盛報告指出A股對H股溢價將持續下跌

　　記者 黃繼匯　北京報道

　　日前，國際知名投行高盛發布報告指出，由于非流通股份問題造成的陰影以及其他顧慮，A股相對H股的溢價(目前為21％)自2001年以來每年減半。最近出臺的股權分置方案未必可以逆轉這個趨勢，但隨著A股溢價的縮小，A股的表現應該日益貼近H股。

　　高盛指出，影響A股相對H股溢價的主要因素有三:其一，總市值越大的公司，A股的溢價越低；其二，研究公司的分析員越多，A股的溢價越低；其三，公司的股本回報率越高，A股的溢價越低。

　　高盛分析師發現，溢價下跌幾乎完全來源自A股估值的下跌，而相對而言，H股的波幅較小。A股及H股股價指數更明確地顯示出，H股的股價指數與盈利期望一致，而A股股價指數與公司盈利趨勢的關聯性則很低。這表明A股的主要風險為與政府供求政策有關的估值風險，而H股的風險主要在于盈利。

　　對于A股未來的前景，高盛認為，由股權分置改革方案引起的股價與估值上升是暫時性的，以后會回復到提出方案之前的水平。此外，由于流通量上升以及投資者不會再存在對紅利轉移的期望，可能引發股價再度進入下跌的軌跡，這種情況是完全有可能的。

　　高盛還認為，適當地解決非流通股問題以及企業治理水平取得可觀進展，可能推動A股溢價再度擴大。但中國資本市場終有一天會全面開放，市場開放最終會令A股溢價消失。抱著長遠投資態度的國內投資者應該考慮承擔的溢價風險。

　　報告指出，由于A股市場對資本賬戶的限制以及自由流通量較低，A股處于供不應求的狀況，因此，H股估值應該低于A股。如果A股與H股的價格相等，即意味著A股的價格從全球估值的標準，處于具吸引力的水平，在這個思路下，A股投資者理論上應該視A股與H股價格相等為A股估值被低估的指標。