匯金與建銀注資分工明確 單純靠輸血救不了券商

　　專家表示，證券市場一定要有配套的改革，才能真正拯救券商

　　岳敬飛 每日經濟新聞

　　一幕新的拯救券商大戲即將揭幕。

　　這一回，照樣是向券商“直接輸血”。和過去不同的是，“輸血”的方式由再貸款變成了直接注資。面對失去造血功能的券商，這樣的手術有用嗎？

　　再貸款變成注資

　　據悉，本周一，央行召開了由金融穩定局局長張新等官員參加的“證券公司重組通報會”。會上回顧了今年以來證券公司重組的情況，并調整了救助券商的思路：改變再貸款政策，同時提出對銀河、申銀萬國和湘財等九家券商的注資計劃。

　　具體而言，由匯金公司注資銀河證券和申銀萬國；由建銀投資公司注資一些地方類券商，包括湘財、中富、天同、北京、華安、科技、華夏證券等。屆時，這批券商的資金流動性以及資本金不足的問題將得到初步解決，之后再通過財務重組，引進戰略投資者，使這些券商改造成資本充足、內控嚴密、治理結構完好的現代金融企業。

　　此前，央行救助券商的思路是提供再貸款。現在已進入清算程序的南方證券，央行就曾直接劃撥了高達80億元的再貸款進行重組，后來還是沒有救活。6月12日，央行網站公布了一則信息：《中國人民銀行有關部門正在請示擬對兩家證券公司提供再貸款支持》。該信息透露，近日，央行有關部門研究了申銀萬國和華安證券提出的再貸款申請。為支持證券市場穩健發展，推動股權分置問題的解決，中國人民銀行有關部門正在請示，擬對這兩家證券公司給予再貸款支持。

　　然而，不斷有專家質疑央行再貸款思路的合理性。有專家指出，在券商內控機制還未完全建立之前，這樣做只會更加增大券商的道德風險。

　　于是，在本周一的會上，會議代表經過討論后得出結論：券商的救助應通過市場化的手段來解決它的流動性問題，這個是券商的責任，而不能指望政府的再貸款。會議上確定了上述思路，由中央匯金和建銀投資擔當救助券商的主體，對重點券商進行注資，實施市場化的財務重組，而該任務將在今后的三個月內加緊進行。

　　輸血不能治病

　　原申銀萬國證券研究所所長、現任金信證券副總裁秦曦接受《每日經濟新聞》采訪時表示，“再貸款和注資都是解決券業危機的方法。但是，類似的輸血性質的方式，不能從根本上扭轉券業危機，拯救高危券商。”

　　秦曦舉了一個例子：2001年、2002年的券商增資擴股。2001年，管理層頒布了《客戶交易結算資金管理辦法》和《關于執行〈客戶交易結算資金管理辦法〉若干意見》，從源頭上切斷了券商把自有資金和客戶保證金混亂管理的狀況，使券商的違規資金大幅縮水。2001年11月，管理層放寬對券商增資擴股的部分限制之后，券商再度掀起了增資擴股熱浪。當時，數十家各類券商紛紛加入了增資擴股的行列。一些老牌券商如南方證券從10億元增資至34.58億元，申銀萬國也從13.2億元增資至42.16億元。在增資擴股后，這些券商的資產規模的確擴大了很多，但是困境依舊。

　　2002年5月1日，傭金浮動制開始施行，這使得本已陷入困境的券商的生存狀態愈加惡化，2001年開始的券商增資擴股熱潮逐漸冷卻。一些上市公司紛紛轉讓證券公司的股份，退出了增資擴股浪潮。

　　秦曦說，“增資擴股后，事實證明，負面作用是大于正面作用的。很多券商的原有問題沒有解決，卻暴露出了更多新的問題。最近兩年出現的高危券商、問題券商，都說明了問題。”

　　很顯然，南方證券這一券商巨無霸的被清算，宣告了增資擴股救贖券商的失敗。增資擴股后，錢多了，留下的窟窿更大。而閩發證券、德恒證券、恒信證券、中富證券等問題券商委托理財業務的黑洞被曝光，使得券商資金鏈問題岌岌可危。一家券商資金鏈斷裂，往往殃及多家上市公司，甚至影響到整個市場的正常運行。給問題券商的錢越多，出問題后越難善后。

　　秦曦認為，“要解決券業危機，應該從根本問題上入手。具體而言，應該提高證券公司管理質量，加強防范風險管理，提高服務意識服務質量，在法人治理結構、管理機制、經營機制上下功夫，單純的輸血是治不好已經失去造血功能的病人的。”

　　華西證券一位高管對《每日經濟新聞》表示，引進戰略投資者也是拯救券商的一個方法。以前曾經有過，但很少有成功的，因為它們引進的不是真正的戰略投資者。現在券商舉步維艱，誰會進來充當這個角色是關鍵。

　　需要戰略性的金融創新

　　對于上述拯救券商的舉動，上證所研究中心總監胡汝銀告訴《每日經濟新聞》，“再貸款也好，注資也好，花了錢就要認清真正的券業危機問題所在。這里有幾個最根本的問題，比如對券商監管的長期缺位，證券公司內部運作機制不健全，證券市場定價效率不高等。證券市場一定要有配套的改革，才能真正拯救券業。”

　　胡汝銀簡單回顧了券業發展的幾個重要節點，“早些時候，券商可以從商業銀行直接借錢投資股市。后來，為了防范金融風險，禁止銀行貸款給券商。后來，熊市太長，券商日子越來越不好過。2004年11月，央行、證監會、銀監會三大監管部門對《證券公司股票質押貸款管理辦法》(以下簡稱《辦法》)作了修改。新《辦法》進一步拓寬了證券公司股票質押貸款融資的渠道，使證券公司能夠持有更多的資金，但這并沒有解決困擾券業發展的問題。”

　　胡汝銀說，“2001年，上證指數(資訊 行情 論壇)達到2245點。此后，監管層對股市采取了一種‘慢破慢立’的緩慢調整。比如中止IPO，這使得股票定價過高，市場失去投資價值，吸引力也大大下降。最后導致券業全行業虧損，券商幾乎所有的業務都不行了。對目前而言，輸血雖然必要，但更重要的是要恢復投資者信心，讓市場更有效率。”胡汝銀表示，“股市的投融資功能是一個硬幣的兩面，缺一不可。價格水平合理化、定價合理化、嚴懲濫用上市公司資源的行為、投資者理性投資等，這些才是更重要的事情。還有一點非常重要，就是應該多進行戰略性的金融創新，比如建立賣空機制、股指期貨、股指期權等。只有這樣，券業才能真正度過寒冬。”

　　什么是央行再貸款?

　　央行再貸款，即中央銀行貸款，是指中央銀行對金融機構發放的貸款，是中央銀行調控基礎貨幣的重要渠道和進行金融調控的傳統政策工具，習慣上稱作再貸款。

　　再貸款一般是為了緩解金融機構短期的貨幣支付壓力。中央銀行貸款的對象是經中央銀行批準，持有中國人民銀行頒發的《經營金融業務許可證》，并在中國人民銀行開立賬戶的金融機構。

　　再貸款利率，我國目前采取浮息制度，根據不同的用途制定不同的利率政策。