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記者 鐘正
“股權(quán)分置溢價(jià)是指在股權(quán)分置條件下，由于三分之二的股票不流通，流通股的發(fā)行、再融資和交易價(jià)格高于全流通條件下的均衡價(jià)格，由此產(chǎn)生的非正常溢價(jià)。股權(quán)分置溢價(jià)概念將為所有上市公司支付對(duì)價(jià)提供理論依據(jù)”。知名專家李振寧昨日在接受記者采訪時(shí)，作出以上表述。
李振寧認(rèn)為，以往用分享流通溢價(jià)來說明兩類股東雙贏，到目前為止，因?yàn)榇蟛糠謪⑴c試點(diǎn)的公司都是非流通股比例較高、市凈率較高的公司，這種解釋是完全有效的。但隨著改革的深入，一些低于協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)或凈資產(chǎn)的公司也進(jìn)入試點(diǎn)，原有的解釋已不夠。因此提出股權(quán)分置溢價(jià)這一概念。
對(duì)于有人提出“股價(jià)高于凈資產(chǎn)的溢價(jià)在西方成熟市場(chǎng)也是普遍存在的，不構(gòu)成支付對(duì)價(jià)的理由”。李振寧強(qiáng)調(diào)，問題在于成熟市場(chǎng)不存在股權(quán)分置，全部股份可流通條件下形成的均衡價(jià)格，不同于我國(guó)三分之二股票不流通情況下所形成的股價(jià)。后者中不僅包含正常的資產(chǎn)溢價(jià)，還包含了人為縮小股票供給引起的非正常溢價(jià)，我們稱之為股權(quán)分置溢價(jià)。還應(yīng)當(dāng)注意，西方股市只要股票上市，發(fā)起人股就是可流通的，大股東可以按市價(jià)賣出，也可以按市價(jià)估值，抵押融資，換股購(gòu)并；而我們的非流通股并不享有這種權(quán)力，其轉(zhuǎn)讓規(guī)則實(shí)際上等同于非上市公司，大體圍繞凈資產(chǎn)進(jìn)行。雖然并不是每家公司都有協(xié)議轉(zhuǎn)讓，但幾百家協(xié)議轉(zhuǎn)讓和更多的非流通股抵押融資已能夠說明其定價(jià)規(guī)則。不久前國(guó)家開發(fā)行和信達(dá)資產(chǎn)管理公司就曾把110億股中石化非流通股，以每股1.8元轉(zhuǎn)給中石化集團(tuán)。
在李振寧看來，股權(quán)分置改革使非流通股獲得流通權(quán)，真正成為上市股份，這包含了巨大的利益；而改革必然改變股市的供求，使本不該有的股權(quán)分置溢價(jià)消失，這意味著公眾投資者股票的貶值。讓受益的一方讓出一小部分利益給公眾投資者，以對(duì)價(jià)來沖銷制度缺陷引起的非正常溢價(jià)，這個(gè)理由是充分的。這正是貫徹“國(guó)九條”關(guān)于解決歷史遺留問題時(shí)要特別注意保護(hù)公眾投資者利益的要求。而非流通股大股東、特別是民企大股東也愿意支付對(duì)價(jià)，這表明他們也意識(shí)到流通溢價(jià)中包含非正常部分，即使支付了對(duì)價(jià)，還是得大于失。
李振寧表示，僅用制度缺陷引起的非正常溢價(jià)解釋對(duì)價(jià)還有局限性，這正是提出股權(quán)分置溢價(jià)的原因。實(shí)際上股市是一個(gè)整體，二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格和一級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格是相互影響的。既然二級(jí)市場(chǎng)存在股權(quán)分置溢價(jià)，難道一級(jí)市場(chǎng)就不存在嗎？券商在為企業(yè)發(fā)股票時(shí)，一定要參考同類已上市股票的定價(jià)，在股權(quán)分置大背景下，即使是市場(chǎng)化詢價(jià)，其定價(jià)本身都不可避免包含了股權(quán)分置溢價(jià)。對(duì)于A股市場(chǎng)許多凈資產(chǎn)高企的公司來說，凈資產(chǎn)中相當(dāng)一部分來自股權(quán)分置溢價(jià)。這正是一些已跌破凈資產(chǎn)的股票，非流通股大股東也愿意支付對(duì)價(jià)的理由。這種情況下，兩類股東實(shí)際上也是雙贏的。
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