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□本報記者張可
惶恐、黑色的5月。
在宏觀調控和價值重估的急管繁弦聲中，所有的行業———從周期性行業到消費升級概念，無一例外地迎來了下跌。“這是一個混亂的市場”，國泰君安赤子之心中國成長投
資基金總經理趙丹陽說。他認為，從一個相對完整的經濟周期來看，鋼鐵、電力、石化、地產等周期性行業的公司已經具備投資價值。
中國經濟不會偏離黃金發展軌道
記：近期周期性行業公司普遍出現下跌走勢，5月一些行業的跌幅甚至接近15%，充分反映了投資者對周期的恐懼，您如何看待這種情況？
趙：中國經濟在向重化工業轉型的過程中遭遇了資源瓶頸，自然環境污染嚴重，同時勞動力成本上升，出口商品四處受限。近一兩年，很多矛盾似乎都在集中釋放。
隨著宏觀調控的深化，不少產業盈利狀況惡化。反映在證券市場上，2004年汽車、鋼鐵、水泥、電力等行業股票價格已經暴跌；2005年，地產、金融、海運、煤炭、石化等行業股票也出現暴跌。
如何看待這些周期性行業公司的價值？我認為這和如何看待整個國民經濟的走向息息相關，如果認為中國經濟還可以再上臺階，那么相當一部分周期性行業公司目前已經具備投資價值。
記：您如何看待目前的宏觀調控，中國經濟快速發展勢頭是否還能延續?
趙：宏觀調控只是一個調整。中國經濟這輛列車前兩年跑得太快了，要適當地檢修一下，歇一歇，再準備下一次的出發。
我認為目前中國經濟已經硬著陸。事實上，周期性行業過去幾年產能增加太多，所以在一段時間內必須忍受過度競爭的痛苦。水泥行業很典型，一季度，全行業從去年盈利30億元到虧損3.7億元，電解鋁全行業虧損，最近石化產品價格也跌跌不休，這些都是經濟硬著陸的跡象。
不過，中國經濟不會偏離黃金發展軌道，未來幾年，中產階級階層的逐漸形成、城市化進程的加速，都會導致消費品以及原材料等需求的增加，目前看來，過剩的產能今后都將得到吸收。
具有產業升級能力的龍頭公司值得關注
記：在市場對周期恐懼的時候，您為什么看好周期性行業公司？
趙：在一定的價格下，每個行業都可能具有投資價值。過去幾年里，防御性品種的升幅已經不小，而不少周期性行業公司的調整則相對充分。在投資者紛紛拋棄周期性行業公司的時候，我們認為，在這種明顯的選擇性偏好中，部分公司的價值可能正面臨低估。
記：您認為周期性行業的景氣度何時會達到低點？
趙：行業景氣度和盈利能力最惡化的時候可能是今年下半年和明年上半年。目前的產業低谷將使一些小企業難以自保，而那些持有大量現金、資產負債良好的企業將開始低成本的兼并收購。現在部分行業盈利狀況雖然還沒有到最惡化的時候，但市場已經提前有所反應，不少公司的市盈率已經低于成熟市場。
記：目前有一種觀點認為，不能以市盈率來評判公司的優劣，因為市盈率走低表明公司盈利前景不妙，您怎么看？
趙：中國的很多投資者，包括機構投資者都沒有經歷過完整的經濟周期，因此對周期性行業的估值存在偏見，只要看到企業的利潤增幅下降就會減持。
企業運營是一件艱辛的事情，不是坐在辦公桌前畫畫圖表、算算數字就可以產生利潤，要保證收入利潤年年增長幾乎是不可能的，不能因為某一年或某一段時間的利潤下滑就否定一個企業。我們一直認為，應該從一個更長的完整周期來看這個行業。
記：您所說的完整周期意味著什么？目前有哪些行業值得看好？
趙：我們所說的完整周期的概念應該在未來的3-5年間。目前來看，鋼鐵、電力、港口、石化、地產等周期性行業的公司，只要它的股價調整充分，都具備了一定的投資價值。在選擇公司時，我們更傾向于那些持有大量現金、資產負債良好、管理資質不錯、具有行業整合能力和產業升級能力的公司。
記：解決股權分置所造成的估值混亂會不會對一些公司的選擇造成影響？
趙：我認為市場目前的下跌主要是經濟周期使然，與解決股權分置問題關系不大。解決股權分置問題所改變的不過是股東之間的關系，它不可能改變公司的質地，目前最關鍵的還是要看公司基本面。
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