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海通證券面向基金和保險機構的電話會議認為“政策性迷茫”將逐漸廓清
□本報記者 馮飛
昨日，海通證券研究所主持召開了面向基金和保險公司的關于股權分置改革專題的電話會議，約有12家機構投資者出席了此次會議。海通證券在會議上稱，針對現階段市場圍繞
著股權分置試點政策上呈現出的“政策性迷茫”，預期未來政策將做出系統性地調整，如對股權分置改革作出較為系統性的時間規劃等；此外，在配合政策調整的同時，預期將出臺相關的配套措施，如對證券公司實行稅返優惠，同時取消紅利稅，鼓勵上市公司分紅等。
政策性迷茫沖擊A股
海通證券研究所策略分析師唐祝益會上稱，股權分置試點啟動以來,市場出現了急劇的下跌。根據彭博社數據顯示，在世界資本市場今年以來的收益率排名中，按照昨日收盤價測算，深綜指和上證綜指分別以-18.94%和-18.6%的收益率排在倒數第二、三位，倒數第一的是委內瑞拉IBC指數，其今年以來的收益率是-33.91%。
唐祝益表示，市場經過了恐懼性下跌后，目前從技術上講，下跌已經接近尾聲：從前四季度的滾動市盈率來看，目前的上證180、滬深300和香港恒生指數均為15倍，而納斯達克前四季度的滾動市盈率則為45倍，這表明A股市場的估值壓力消化充分。
海通證券研究所宏觀經濟分析師吳樹坤表示，市場表現出來的迷茫關鍵還在對政策的迷茫。他認為，未來政策的變化，股權分置試點方案的完善固然重要，但更重要是讓投資者建立起對政策的信心，讓投資者相信政策比政策本身更應受到關注。
政策具備系統性調整空間
海通認為，股權分置改革政策未來存在如下幾個方面調整的空間：首先，是對股權分置改革作出較為系統性的時間規劃。吳樹坤建議，主板市場未來應單劃出一個已解決了股權分置的板塊，上市資源也應該向這一板塊傾斜。他說，可以采取必要的強制性規定，比如在規定時間內不解決股權分置的公司，將取消其再融資資格等。海通稱，后續政策應對非流通股股東獲得上市流通權利以后的上市交易作出更為嚴格的規定，如延長禁售期，或者采取可轉債轉股類似的條款，規定低于某一階段的均價后，非流通股東(尤其是大股東)不能拋售股票。此外，還應強化試點企業保薦人作為中介機構的責任，盡可能確保他們能夠相對獨立的設計方案。
除此之外，為了保證股權分置改革的順利進行，海通認為，下一步在配合政策調整的同時，可考慮出臺一些有關的配套措施，如成立市場平準基金；以市場化手段來推動證券業整合，培育行業龍頭，尤其是支持具備創新試點資格的券商開展新業務；加快以市場為主導的產品創新步伐，鼓勵市場主體積極創新；對資本市場稅收政策進行調整。對證券公司實行稅返，同時取消紅利稅，鼓勵上市公司分紅，提高公司投資價值；強化退市制度，強化監管等。
決定市場效應的重點因素
海通稱，股權分置試點的啟動將加速自然并軌的進程。就整個市場而言，股價結構調整與分化加速將成為中國股市未來一到兩年時間的最大特征。
另外，宏觀經濟和上市公司業績成長性等兩個因素，也是機構目前所考慮的重點。
首先，中國未來兩到三年內，這一輪經濟景氣上升階段有可能結束，這主要與我國進行經濟結構調整、改變過度依賴投資的經濟增長方式有關。盡管這些調整對中國經濟長期走勢是有利的，但在進入下一個景氣周期前，經濟結構調整會導致本輪景氣周期的結束。當前高能耗、高投入，缺乏有效最終消費需求的經濟格局，以及房地產市場的泡沫、金融系統風險的積聚、城鄉差距的擴大以及收入分配等等，都可能成為本輪經濟景氣周期在未來幾年能夠繼續維持的障礙。
其次，受宏觀經濟的影響，上市公司的業績也必受到極大的影響，這也會進一步降低人們對后市的良好預期。
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