國資觀望股市改革

　　本報記者 汪生科 莫 菲

　　上海報道

　　5月11日，股權分置改革試點啟動后的第三天，國資委終于打破沉默。

　　當日，國資委主任李榮融在重慶表示，股權分置改革這項工作由證監會推進，國資委將配合證監會的工作。國資委已經和證監會進行了充分溝通，這項改革的目的就是要把股市向前推。國資委要求中央企業上市公司的大股東要聽取中小股東的意見，注意保護中小股東的利益，這是改革的關鍵。

　　李榮融還指出，國資委作為非流通股股東代表，在改革過程中要注意平穩推進，這點各級國資委必須牢牢把握。從出資人的角度說，不會將股權全部轉讓出去，因為隨著市場經濟的進程，仍需保持國有經濟的主導地位。

　　這是股權分置改革試點啟動之后，國資委的首次表態。

　　有利于中小國企MBO

　　“國有的股權是有要求的，是不能隨便轉讓的，國有股進入股市的量也會是逐步的。”5月12日，當記者將國資委主任李榮融就股權分置的最新表態念給河北省一家上市公司董秘李先生聽時，這位董秘脫口而出：“這正印證了我的擔心。”

　　李所在的公司是紡織行業里的國有上市公司，國有股份占了69.75%。公司董秘李先生對記者說，他們密切關注證監會的股權分置改革，也做了準備想進入試點名單。

　　“我們紡織企業市場壓力大，國內產能供過于求，又進入后配額時代，一股獨大對參與市場競爭有弊端。”該董秘解釋說。

　　作為處于充分競爭行業的國企，他們對此次股權分置改革顯示出了濃厚的興趣——實現全流通后，一個預期是，國有股權在兼并重組、引進戰略投資者上的審批會比以前便利很多。

　　李先生說，清華同方的股權分置改革說明書含糊地說了這個意思。“翻閱《清華同方股份有限公司股權分置改革說明書》，里面就股權分置改革有利于提高國有資產的流通性作出了說明。

　　“本方案實施后……改變目前一對一簽署股份轉讓協議及報批后方能處置的過程，增加國有資產的流通性。”

　　“但我想上市公司國有股權轉讓國資委不可能不管，國資委在這一塊暫時還沒有做出制度安排。”董秘李先生說。

　　目前，上市公司國有股轉讓主要是一對一的協議轉讓，審批非常復雜。2003年國資委頒布的《關于規范國有企業改制工作的意見》中規定，上市公司國有股轉讓價格在不低于每股凈資產的基礎上，參考上市公司贏利能力和市場表現合理定價。

　　2004年國資委發布的《關于企業國有產權轉讓有關問題的通知》進一步規定，轉讓企業國有產權涉及上市公司國有股性質變化的，應該到經國資監管機構選擇確定的產權交易機構中公開披露產權轉讓信息，廣泛征集受讓方。

　　“這套審批流程下來，怎么也得半年多的時間。”李先生說。

　　國有股可流通，對一些上市公司來說是個巨大的誘惑。記者從參與國企兼并重組的咨詢公司處獲悉，有些國有上市公司對股權分置改革比較積極，有些顯得并不積極，背后的一個深層次動機均是做管理層收購，區別在于前者希望全流通使上市公司國有股權減少，再以較低成本進行管理層收購，后者的想法是先做MBO，再做試點來分享股權分置改革帶來的全流通盛宴。

　　“現有很多公司單一股東的國有股權份額太大，管理層買不起，一旦全流通之后，上市公司可以減持一部分國有股份，這樣就方便管理層收購了。”業內的一位咨詢公司人士說。

　　雖然國資委最新頒布的《企業國有產權向管理層轉讓暫行規定》中規定，只有中小企業才可以進行管理層收購。但“管理層通過化整為零的方式，可以將大企業變成中小企業，由此達成管理層收購的條件”。上述人士認為。

　　對于國有上市公司來說，此間的要害在于，國資委如何監控國有股權在二級市場上的減持，以防止國有股權被“化整為零”。

　　長江商學院金融學教授王明認為，一定程度上，試點改革會推動中小國有企業MBO的發展。

　　“等政策明朗點再做”

　　在記者采訪的諸多國有上市公司中，大部分的態度仍是觀望。

　　“大家都在研究，很多事情沒想好。”上海市一家大型國有控股公司的高層說，“五一的時候才出來，時間很倉促。”

　　中央在滬的另一家上市公司人士也透露，此前他們也做過調研，但沒有正式上報方案。“我們一直在關注，等政策明朗點再做。”

　　而某省國資委一位處長則說：“我們黑龍江省屬的幾個上市公司股價都低于凈資產了，股權分置怎么個對價補償？我們不感興趣。”

　　數據顯示，目前國有控股上市公司約占全部上市公司70%，其中國資委旗下中央控股的境內上市公司168家，股本總額占全部境內上市公司近40%。他們的態度才真正決定了目前喧囂的股權分置改革的走向。

　　“我們上市公司并沒有你們想象的熱情。”一家上市公司的證券事務代表說。

　　上市公司態度不明朗的背后，是國資委態度的不明朗。

　　盡管李榮融5月11日在重慶首次就股權分置改革有所表態，但一些上市公司高管“心里仍然沒底”。

　　“國有股東在上市公司，最終控制人都是國資委。”上海市一位大型控股集團高層說，“終極出資人對這個問題不明朗，作為代理人就不好操作。”

　　不過該人士承認，他們內部也在醞釀股權分置的改革方案——他們旗下有三家上市公司。

　　而國資委態度不明朗，除了在流通股東補償上斟酌不下外，另一個原因恐怕在于國資委的國資經營預算改革還沒有完成。

　　在新的國資管理體系中，國資委將管資產與管人、管事相結合，但目前管資產還沒有管到國資的收益，也就是說國有上市公司的收益還沒有繳到國務院國資委、絕大多數省市國資委里。

　　在國資經營預算上，河北、吉林、上海等少數省市做的較好，國資委差不多能收到上市公司的收益——而這也解釋了為什么在股權分置改革試點上，河北省的國有上市公司會相對積極。

　　不過，這種情況正在逐步改變。最新消息表明，國務院國資委在國資經營預算改革上已經取得強有力的話事權：由國務院國資委單獨編制其直接監管的170多家國有企業的國資經營預算，其他國有企業國資經營預算仍由財政部編制，最后國資委的預算匯總到財政部的總預算里面。

　　這也解釋了國務院國資委主任李榮融在今年4月份就股權分置問題的表態：“證監會說時機成熟了，我們也認為成熟了。”——從時間上推算，現在做股權分置改革的企業，國有股權分步上市后的兩到三年時間里，國資經營預算也差不多可以解決了，因為國務院國資委已經明確，2008年建成新國資管理體制框架。

　　“這里面還有一個問題，就是股權分置改革，上市公司減持國有股權的所得，要不要充實到社保帳戶？這些問題目前還沒有定論。”上述人士指出。

　　此間人士還指出，國資改革到現在，高層已經明確國資有進有退，國資退出，國有股權在二級市場上減持，但是，有些領域，國資不但不退，還要進入，這部分國有控股上市公司在股權分置改革中如何作為？

　　在眾多股權分置方案中，萬國股市測評咨詢有限公司的送股＋權證方案雖被業界認為復雜，但在解決上述難題上卻有獨特“妙處”：上市公司不但可以不賣股權，還可以在市場上贖回轉股權證，達到控股的目的。

　　改革考驗國資保值

　　“不少地方國有上市公司的股價都跌破每股凈資產了，地方國資委如何做到保值增值？”5月13日，在四家股權分置改革試點方案逐步披露下，滬深兩市重心繼續下移，滬綜指已盤中擊穿千一關口。此時，國資委研究中心一位人士提出了這樣的擔憂。

　　一個例子是，績優國有上市公司韶鋼松山每股凈資產是6.23元(2005年一季度數據)，股價停留在4.91元(5月12日收盤價)。

　　現實情況是，目前滬深兩市股價跌破凈資產的股票已有上百只之多。這無疑考驗著國資委，尤其是地方國資委的首要職責——國有資產的保值增值。

　　對此，安徽、江西國資委有關人士表示，他們對此還未深入研究。

　　此次四家試點中國有企業清華同方歸屬教育部，紫江企業與三一重工均是民營企業，只有金牛能源所在的河北省國資委成為如今唯一參與試點方案的地方國資委。

　　對于金牛能源方案制訂在10送2.5，而不是2.6或2.7股時，河北省國資委有關人士表示：“我們對金牛能源的股權分置改革試點抱著積極謹慎的態度。方案設計主要是由金牛能源控股股東來制定，地方上的原則是對遞交的方案進行嚴格審核，并按照公開公平的原則處理，要做到國有資產的保值增值。并沒有什么統一的原則與詳細的讓利尺度。”

　　上述國資委研究中心人士也基本同意這一觀點。

　　他表示：“一個原則就是要維護國家利益，出讓的價格至少要高于每股凈資產。同時，利用試點的契機，調整產業布局、做到退而有序，進而有為，建立現代企業治理結構。”

　　一個令人深思的問題是，“在股價跌破凈資產的情況下，國有股按每股凈資產的價格，無論在產權市場，還是交易所市場都很難賣掉。”上述人士闡述：“我可以在交易所市場以便宜的價格買到股票，為什么還要花更多錢(以每股凈資產價格)協議受讓不流通的股票呢？而如果以凈資產打折賣，則明顯不符合國有資產保值增值的設想。”

　　而在股權分置改革試點后，市價會不會取代每股凈資產成為新的考量標準，現在斷言還為時尚早。