中鋁否決山東鋁業增發 突然變臉為年內登陸A股

　　本報記者 馬莉 劉欣 北京報道

　　中國鋁業(2600.HK)否決山東鋁業(資訊 行情 論壇)(600205.SH)的增發方案沒讓投資者感覺太意外，此舉甚至被視為中國鋁業在為將來可能面臨的資產整合問題提前清障。

　　除山東鋁業外，中國鋁業還是蘭州鋁業(資訊 行情 論壇)(600296.SH)的大股東，同時 也是即將掛牌交易的包頭鋁業的關聯公司。因中國鋁業將“海歸”A股，市場頓時猜測它是否也將遇到類似中石化的資產整合問題。

　　變臉

　　“中國鋁業的態度在不到半個月的時間里發生了180度的大轉變。”光大證券研究員衡昆接受記者采訪時說。

　　1月26日山東鋁業召開董事會通過有關增發議案，并且決定：“本公司大股東中國鋁業股份有限公司承諾按照相同的公開發行確定的最終發行價格現金認購部分增發股份。”

　　董事會后，山東鋁業為獲取機構的支持，在3月底4月初，公司高管廣泛拜訪機構。“中國鋁業態度的改變比較突然。”上述知情人士告訴記者。

　　對此，中國鋁業公開解釋，中國鋁業董事會已于3月28日作出決議，擬在國內發行不超過15億股的A股，考慮到國內資本市場和山東鋁業的現狀，中國鋁業從戰略發展框架出發，決定停止對山東鋁業本次增發的支持。

　　中國鋁業副總兼財務總監陳基華對叫停山東鋁業增發解釋有二：一，山東鋁業增發A股，將稀釋中鋁持有的股權，這與中鋁的長期經濟利益相悖；二，在尋求登陸A股市場的時候，幾乎相同的資產結構，母子公司同時在一個資本市場上融資，很容易被認做是戰略不清晰的表現，如果投資者問到這個問題，中鋁方面將難以回答。

　　另外，業內人士分析，中國鋁業如果增發A股，將與山東鋁業形成大量關聯交易和同業競爭局面，這是投資者非常忌諱的。如果中鋁仿效中國石化(資訊 行情 論壇)回購山東鋁業，山鋁增發將增加其流通股股本，從而形成尾大不掉的局面，為中鋁增添了平衡股東利益的難度以及回購資產的數量。

　　“中國鋁業為提高其增發A股的成功率，此舉意在棄車保帥。”上述人士分析。

　　除此以外，山東鋁業的增發前景并不樂觀，機構對山東鋁業增發一直存有疑慮。衡昆告訴記者，年報顯示山東鋁業的資產負債率僅為27%，2004年經營活動產生的現金流達7億，現金流非常充裕。機構認為，山東鋁業無需增發。

　　海歸

　　“中信證券(資訊 行情 論壇)、中金公司以及銀河證券共同擔任中國鋁業A股上市的主承銷。”中信證券內部人士告訴記者，有關項目工作小組年初已經進場開始上市前的籌備工作。

　　根據中國鋁業的財務報告，截至2004年底，中國鋁業總資產高達489.8億元，總資產負債率42%，同時手中還擁有62.24億元的現金及現金等價物，表面上看并不需要進一步從資本市場再融資。

　　衡昆認為，中國鋁業未來的收購計劃仍十分龐大，主要包括同巴西CVRD共同投資約10億美元在巴西興建的年產180萬噸氧化鋁項目、澳大利亞昆士蘭州Aurukun項目的競標工作、越南多農鋁土礦開采項目等多個氧化鋁項目。

　　同時，中國鋁業也有意趁國內電解鋁行業低迷的有利時機，通過收購電解鋁廠盡快實現對下游的延伸，這些項目絕大多數將于年內完成，這意味著中國鋁業將有較大的資本開支，對資金的需求仍非常大。

　　中國鋁業2001年12月在香港上市時的招股說明書顯示，僅在2001年至2005年間，公司預計需要的資本總支出金額就達178億元。在這種背景下，山東鋁業增發為其“讓路”，就不難理解了。

　　分析人士指出，實施A股融資拓寬資金渠道，以抓住宏觀調控機遇，進一步鞏固在氧化鋁領域的壟斷地位，擴大電解鋁產能優勢，是目前中國鋁業發展的重中之重。

　　“如果進展順利，中國鋁業A股上市年內就能完成。”分析人士認為，作為有色金屬行業的大藍籌，中國鋁業A股上市申請應該比較順利，不存在任何壁壘。

　　整合

　　中國鋁業A股上市的明朗化，也帶來了市場對其未來整合旗下上市公司的猜測。

　　中國鋁業旗下各上市公司要么在主營業務方面存在明顯的同業競爭，要么存在大量關聯交易，如蘭州鋁業從中國鋁業獲得氧化鋁原料供應。

　　目前，中國鋁業不僅是山東鋁業和蘭州鋁業的第一大股東，即將掛牌的包頭鋁業招股說明書顯示，中國鋁業的控股股東——中國鋁業公司已與內蒙古自治區人民政府簽署協議，將受讓包頭鋁業大股東包鋁集團80%股權。因此，未來包頭鋁業也將與中國鋁業發生關聯關系。

　　按照國內、國際資本市場投資者的要求，中國鋁業未來很可能需要尋找途徑，解決這一問題。近在眼前的一個例子就是中石化。

　　縱觀中石化整合下屬上市公司的過程，其手法大致可以分為兩種：一種是通過“資產置換-出售股權-回購”的形式完成，而另一種則是直接回購的方式。

　　但是記者就這一市場最為關心的問題致電中國鋁業副總羅建川時，他表示，這個問題很敏感，現在不能回答。此前陳基華也明確表示，現在不便闡述中鋁對整合旗下A股公司的思路。