投了錢難套現(xiàn)只見紙上財富

　　中國風(fēng)險投資退出通道缺失，中小企業(yè)板對其未起作用，投資者感嘆——投了錢難套現(xiàn)只見“紙上財富”

　　時報訊 (記者 凌慧珊 陳永華) “別人的IPO可以賺到錢，我們的IPO賺不到錢。”廣東省粵科風(fēng)險投資集團有限公司董事長何國杰略顯無奈：IPO是公認最佳的退出方式，但是即使登陸中小企業(yè)板塊，風(fēng)險投資最后還是不能退出，因為全流通問題還沒有解決。

　　中小企業(yè)板的橫空出世，曾被認為將帶來中國風(fēng)險投資的春天，然而著名風(fēng)投研究專家、中國人民大學(xué)教授劉曼紅日前對時報記者說，目前看來，中小企業(yè)板對于中國風(fēng)險投資的發(fā)展“沒什么作用”。

　　收購兼并依然是國內(nèi)風(fēng)險資本退出的主渠道。根據(jù)“2004年中國風(fēng)險投資行業(yè)調(diào)查分析報告”，在123個風(fēng)險投資的退出項目中，有49個項目以國內(nèi)企業(yè)收購方式退出，占退出項目比例的40%；以上市方式退出的項目數(shù)為4個，僅占3%。

　　風(fēng)險投資退出通道缺失

　　2004的中國風(fēng)險投資業(yè)，興奮之中帶著憂慮。“2004年中國風(fēng)險投資行業(yè)調(diào)查分析報告”顯示，去年我國風(fēng)險投資機構(gòu)管理資本總規(guī)模為4389953萬元，比2003年增加了34.93%。一方面，資金轟轟烈烈地涌來，另一方面，退出機制卻沒太多進展。

　　風(fēng)險投資基金的退出一般包括公開上市、收購和出售、企業(yè)回購、尋找新的投資人以及資產(chǎn)結(jié)算或沖銷等五種方式。在發(fā)達國家，由于具有良好的法律及金融環(huán)境，上述渠道都是暢通的。

　　IPO是公認最佳的退出方式，但國內(nèi)多數(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)難以達到A股上市的嚴(yán)格條件。即使能在A股上市，根據(jù)公司法的相關(guān)規(guī)定，發(fā)起人股份自公司成立起三年之內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓。三年鎖定期過后，也一樣不能自由流動，只能是協(xié)議轉(zhuǎn)讓，而協(xié)議轉(zhuǎn)讓的價格通常要比流通價格低很多。

　　對于退出的通道，日前于深圳舉行的“2005中國風(fēng)險投資論壇”上，一位風(fēng)險投資機構(gòu)人士告訴記者，該公司幾年前投資了一家高新技術(shù)企業(yè)，但由于退出機制的不健全，至今也只能算作“紙上財富”。

　　中國風(fēng)險投資研究院(香港)陳工孟院長告訴記者，在該院調(diào)查回收的有效問卷中，調(diào)查范圍的風(fēng)險投資機構(gòu)近3年共有123個退出項目，其中有49個項目以國內(nèi)企業(yè)收購方式退出，占退出項目比例的40%；以上市方式退出的項目數(shù)為4個，僅占3%；管理層回購也是重要的退出方式，占退出項目比例的11%。由此可見，收購兼并依然是國內(nèi)風(fēng)險資本退出的主渠道。

　　“我們的IPO賺不到錢”

　　“中小企業(yè)板塊的開通將會使風(fēng)險投資由低谷期逐漸進入上升期。”2004年中小企業(yè)板正式推出之前，一位行內(nèi)人士曾對記者作了一番這樣的預(yù)測。然而，在大半年后的今天，預(yù)言并沒有實現(xiàn)。記者查閱目前登陸中小企業(yè)板的數(shù)家上市公司的股東背景，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)投公司的身影并不多見。

　　“問題是，即使登陸中小企業(yè)板塊，創(chuàng)投企業(yè)最后還是不能退出”，廣東省粵科風(fēng)險投資集團有限公司董事長何國杰對記者說，別人的IPO可以賺到錢，我們的IPO卻不能賺到錢。這是因為全流通問題還沒有解決，導(dǎo)致創(chuàng)投企業(yè)無法套現(xiàn)。

　　中國人民大學(xué)教授劉曼紅也對記者說，對于風(fēng)險投資的退出來說，中小企業(yè)板似乎不堪眾望，目前看來所起的作用不大。其中原因主要是由于其門檻過高，，此外規(guī)模小、自由度不足也是重要原因。

　　“中小企業(yè)板尚難實現(xiàn)全流通，還不是風(fēng)險投資最需要的一個完整概念的創(chuàng)業(yè)板。風(fēng)險投資需要的創(chuàng)業(yè)板，不僅門檻降低，股票也是可以流通的，沒有股權(quán)分置這個問題，而中小企業(yè)板仍然沒有解決這個問題。”一位風(fēng)險投資機構(gòu)的負責(zé)人表示。

　　“中小企業(yè)板塊雖然不等同于創(chuàng)業(yè)板，但它畢竟向創(chuàng)業(yè)板市場走近了一步”，何國杰如是說，因為中小企業(yè)板的推出，將令大量的民間游資找到投放方向。

　　“退出不暢”致本土機構(gòu)萎縮

　　劉曼紅對記者說，去年，在中國風(fēng)投市場上扮演主角的，仍是財大勢雄的境外風(fēng)投機構(gòu)。本土的風(fēng)投機構(gòu)卻有萎縮跡象。造成這樣一個局面，風(fēng)險投資退出機制的不暢順，無疑是一個重要的原因。

　　擁有海外通道的外資風(fēng)險投資機構(gòu)，主要通過“兩頭在外”的方式(即投資和退出都在境外)實現(xiàn)被投資企業(yè)的海外上市或境外并購，以獲取較高的回報。但是，境內(nèi)企業(yè)到境外上市，上市過程中所花的費用、時間和成本都很高，而且有一些障礙，對企業(yè)而言未必是最佳選擇。

　　缺乏海外通道的本土創(chuàng)投，在退出方面更是受制于資本市場，只能尋求多方突破。方法之一是通過買殼上市公司，進而將被投資企業(yè)裝入殼公司從而實現(xiàn)退出。

　　美林(亞太)有限公司中國區(qū)董事總經(jīng)理王仲何舉例說，“我們在2003年底做了攜城網(wǎng)的上市，讓部分原始股東和戰(zhàn)略投資退出套現(xiàn)了。去年6月又做了戰(zhàn)略配售，把一些現(xiàn)有的風(fēng)險投資者，私募基金的投資者的股份轉(zhuǎn)給了一個日本的上市公司。幾次下來，通過不斷的資本運作，達到了幾倍的回報。”

　　“這種情況下，如果沒有一個對流通的支持，沒有一個快速的反應(yīng)或者運作機制的話，基本上市場的窗口就會關(guān)閉。比如說這個股票，當(dāng)時40多元，曾經(jīng)一年內(nèi)上到50多元”，王認為，在這種過程中，如果通過傳統(tǒng)的在中國注冊的公司是沒有辦法做任何運作的，也沒有辦法使投資者獲得回報。

　　相關(guān)報道 中小企業(yè)板成了“夾生飯”

　　全國人大常委會副委員長成思危在論壇上表示，下一步將會建議積極慎重地擴大中小企業(yè)板塊，希望上市公司能達到80~210家。至于創(chuàng)業(yè)板什么時候能夠獨立出來，要等到公司規(guī)模及監(jiān)管等配套體系達到一定程度時才行。同時，他還希望能把深圳的主板、二板、三板聯(lián)合起來,最終把深圳建立成為中國的納斯達克，就是一個整體的中國多層次的資本市場體系。

　　深圳交易所有關(guān)負責(zé)人稱，中小企業(yè)板實行全流通的工作，目前并未定具體時間表。一位證券業(yè)人士認為，中小企業(yè)板實現(xiàn)全流通的必備條件，取決于其發(fā)行價格依據(jù)合理的市盈率。對于已經(jīng)發(fā)行的中小企業(yè)板股票，由于其上市條件和發(fā)行條件與主板市場完全一樣，因此，這類股票的全流通應(yīng)當(dāng)謹慎。但新發(fā)行的中小企業(yè)板股票在具備條件的情況下應(yīng)積極實現(xiàn)全流通。該名人士表示，數(shù)量不是必備因素，只要時機成熟，就可以實現(xiàn)全流通。

　　也有專家認為，目前中國證券市場制度不完善，中小企業(yè)板情況復(fù)雜，在實現(xiàn)全流通的過程中將會遇到很多問題。“現(xiàn)在的中小企業(yè)板就像一鍋夾生飯，從一開始就應(yīng)該實行全流通的，可是直到現(xiàn)在才開始這項工作。”