央行起草征求意見稿 企業(yè)短期融資券發(fā)行將開閘

　　見習(xí)記者 劉詩穎 本報(bào)記者 莫 菲 上海報(bào)道

　　繼證券公司獲批發(fā)行短期融資券之后，非金融企業(yè)的短期融資券發(fā)行亦有望開閘。

　　近日，記者從某大型券商北京投行部獲悉，一份由央行起草的非金融企業(yè)短期融資券發(fā)行征求意見稿已草擬完畢，并在部分國有商業(yè)銀行、大型央企中征求意見。

　　一位銀行間債券市場的人士透露，在征求意見稿出臺之前的幾個(gè)月間，央行曾就企業(yè)發(fā)行短期融資債的問題召集部分機(jī)構(gòu)在北京、杭州開過兩次專題討論會。

　　另一位知情人士則表示，對放開企業(yè)融資券發(fā)行一事，央行的態(tài)度低調(diào)而堅(jiān)定。相關(guān)問題從準(zhǔn)備到征求意見稿出臺，央行的行動都非常迅速，正式文件很有可能會在短期，甚至在4月份出臺。

　　在國家發(fā)改委、央行等部門修改《企業(yè)債管理?xiàng)l例》長達(dá)四年之久仍未開花結(jié)果之下，多數(shù)企業(yè)，尤其是民營企業(yè)流動資金緊張是個(gè)不爭的事實(shí)。此次，央行力推企業(yè)短期融資券，其實(shí)對擴(kuò)展企業(yè)，特別是民營企業(yè)直接融資渠道，建立多層次的融資格局具有重要意義。

　　此時(shí)，市場的目光仍聚焦在首家獲批券商的短期融資券發(fā)行上。或許，多數(shù)的企業(yè)尚未認(rèn)識到該政策將在未來賦予他們的重大驚喜之際，決策者的步伐已經(jīng)向前邁出了一大步。

　　流動資金之困

　　與證券公司發(fā)行短期融資券類似，此文件關(guān)心的亦是一般意義上企業(yè)的流動資金需求。

　　征求意見稿規(guī)定，短期融資券將是企業(yè)依照法定程序面向銀行間債券市場機(jī)構(gòu)投資人發(fā)行的、最長期限不超過365天的有價(jià)證券。在債券債務(wù)登記日后的次一工作日，就可在全國銀行間債券市場流通轉(zhuǎn)讓。

　　知情人士透露，從法律依據(jù)上，此融資券的性質(zhì)是企業(yè)債券，其發(fā)行條款將基本依據(jù)企業(yè)債來設(shè)計(jì)。不過，從準(zhǔn)入和發(fā)行過程來看，它又比以往發(fā)行的企業(yè)債便利得多。

　　“企業(yè)債額度需向發(fā)改委申報(bào)、審核，而融資券的發(fā)行和交易都由央行審核，在目前設(shè)計(jì)框架下，短期融資券的準(zhǔn)入和發(fā)行比一般企業(yè)債快捷，可以較好地滿足發(fā)行企業(yè)對流動資金的需求。”上述人士表示。

　　申銀萬國人士表示：“從企業(yè)債市場建立來的十多年內(nèi)，能在交易所市場發(fā)行企業(yè)債的企業(yè)，都是國有大企業(yè)或國有控股企業(yè)。今年經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的企業(yè)債額度共512億元，分屬26家企業(yè)。其中中央企業(yè)占去300億元，地方企業(yè)獲批212億元，包括中國遠(yuǎn)洋集團(tuán)、中石油集團(tuán)、北京能源投資等，而無一例是民營企業(yè)。”

　　《企業(yè)債管理?xiàng)l例》規(guī)定“企業(yè)發(fā)行企業(yè)債規(guī)模不得超過凈資產(chǎn)的40%且項(xiàng)目總投資的20%”。

　　那么，依照2005年被批準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債的最小規(guī)模8億元人民幣推算，被有關(guān)部門批準(zhǔn)可發(fā)債的企業(yè)凈資產(chǎn)至少在20億，而單個(gè)項(xiàng)目總投資要超過40億。

　　流動資金緊張則是企業(yè)普遍存在的問題。

　　根據(jù)央行公布的2004年金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表統(tǒng)計(jì)，截至2004年12月，金融機(jī)構(gòu)短期貸款達(dá)到86836.83億元，而中長期貸款只有76707.37億元。

　　工行上海分行金融部的一位業(yè)務(wù)人員向記者透露，流動資金在信貸需求中占有很大比例。“今年發(fā)放的貸款中，90%以上都是短期貸款融資，而中小企業(yè)客戶，多年以來貸款金額的70%-80%都用于流動資金的周轉(zhuǎn)。”

　　對此，有業(yè)內(nèi)人士提出質(zhì)疑。任先生曾擔(dān)任過多年國有企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，他指出，很多企業(yè)存在長期項(xiàng)目短期貸款的行為。

　　“理由很簡單，銀行中長期貸款獲批比較難。企業(yè)要先有建設(shè)項(xiàng)目，銀行要對此進(jìn)行考察，在發(fā)放貸款期間還要對資金的去向進(jìn)行監(jiān)督。短期流動資金的貸款就容易得多，企業(yè)受的約束也小得多。”

　　不過，絕大多數(shù)企業(yè)存在日常經(jīng)營資金緊張的現(xiàn)象被業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)同。對絕大多數(shù)企業(yè)而言，銀行幾乎是流動資金唯一的融資渠道，融資渠道過于狹窄對于整個(gè)金融體系風(fēng)險(xiǎn)的防范是不利的。

　　債權(quán)融資加速

　　央行力主推出企業(yè)短期融資券，是基于企業(yè)融資結(jié)構(gòu)嚴(yán)重不合理、企業(yè)融資渠道匱乏與貨幣市場票據(jù)單一的當(dāng)前現(xiàn)實(shí)。

　　2005年3月，央行金融市場司司長穆懷朋在“2005中國企業(yè)發(fā)展高層論壇”上發(fā)表講話指出，目前金融市場存在著結(jié)構(gòu)性問題。在融資方式上��2004年非金融機(jī)構(gòu)共計(jì)29023億元的融資中�熎髽I(yè)債融資僅占1.1%�熴y行貸款的比率則達(dá)到83%。此外�熥C券品種也存在結(jié)構(gòu)性問題�焽鴤�和政策性金融債占了其中的絕大部分。

　　據(jù)湘財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家金巖石介紹，在資本市場較為成熟的發(fā)達(dá)國家，已經(jīng)形成了多層次的融資格局，有助于防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　對于央行選擇這個(gè)時(shí)機(jī)出臺企業(yè)短期融資券的條例，業(yè)界評價(jià)很高。首先，“在股權(quán)融資渠道的發(fā)展不令人滿意、銀行直接融資比例居高不下的情況下，大力發(fā)展債權(quán)融資成為央行的工作思路。”一位接近央行的知情人士如是說。“而央行力主推出的非金融企業(yè)短期融資券恰恰就是該思路的一個(gè)實(shí)踐。”

　　其次，“《企業(yè)債管理?xiàng)l例》的修改涉及太多部門及國內(nèi)整個(gè)投融資體制，部門之間錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系，某種程度影響了該條例在修改了四年之后，仍未出臺。”中信證券等券商人士認(rèn)為，“而央行打造企業(yè)短期融資券，意在排除萬難，給企業(yè)創(chuàng)造另一個(gè)合適的短期直接融資平臺。”

　　第三，“這也是央行積極發(fā)展金融市場的重要措施之一，對發(fā)展我國貨幣市場和債券市場意義重大。”國泰君安某高層認(rèn)為。

　　證券公司短期融資券從性質(zhì)上講屬于海外貨幣市場上常見的商業(yè)票據(jù)(CP)。對投資人來說，這是經(jīng)過了信用評級、風(fēng)險(xiǎn)程度較低、流動性較好、收益率通常高于同期限國債的一種重要的投資工具和流動性管理工具，是貨幣市場十分重要的組成部分。

　　“盡管我國貨幣市場經(jīng)過近年來的快速發(fā)展，規(guī)模和流動性都獲得了很大的提高，但品種相對匱乏，制約了貨幣市場的進(jìn)一步發(fā)展。無論是為了中央銀行完善利率傳導(dǎo)機(jī)制，還是提高貨幣政策的實(shí)施效果，都要求大力發(fā)展融資性的商業(yè)票據(jù)。”他說。

　　金融界人士分析指出，聯(lián)想到央行高層近兩年以來頻頻在公開場合發(fā)表大力發(fā)展債權(quán)市場的言論，此時(shí)此舉并不令人意外。

　　2005年伊始，央行副行長吳曉靈在出席一次高級論壇時(shí)表示，在當(dāng)前股票市場一些深層次矛盾一時(shí)難以有效克服，以及積極財(cái)政政策正在趨向穩(wěn)健的情況下，穩(wěn)步推進(jìn)企業(yè)債市場發(fā)展是非常必要且現(xiàn)實(shí)的選擇。在監(jiān)管上，她認(rèn)為，應(yīng)取消對發(fā)行主體資格、發(fā)行額度及發(fā)行利率的限制，實(shí)行真正的核準(zhǔn)制，并盡快實(shí)現(xiàn)注冊發(fā)行管理。

　　央行選秀

　　企業(yè)發(fā)行融資券的正式文件尚未出臺，可部分企業(yè)申報(bào)的準(zhǔn)備工作已經(jīng)緊鑼密鼓地開展起來。

　　據(jù)悉，央行將負(fù)責(zé)發(fā)行主體的準(zhǔn)入資格評審，又一輪選秀大賽不可避免。記者獲悉，目前方案對申報(bào)企業(yè)的要求如下：

　　國內(nèi)依法設(shè)立的企業(yè)法人，具有穩(wěn)定償債資金來源和較強(qiáng)的到期償債能力，最近一個(gè)會計(jì)年度盈利，募集資金用途符合國家規(guī)定，近三年沒有違法和重大違規(guī)行為，已發(fā)行的融資券沒有延遲支付本息，具有健全內(nèi)部管理體系和募集資金的使用償付管理制度，以及符合央行規(guī)定的其他條件，即可提出融資券的發(fā)行申請。

　　根據(jù)征求意見稿，企業(yè)發(fā)行融資券需要進(jìn)行信用評級，但在擔(dān)保方面，沒有硬性規(guī)定。這意味著融資券可能會有到期不能償還的信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　一位知情人士表示，“沒有擔(dān)保，是企業(yè)短期融資券的一大亮點(diǎn)，但考慮到?jīng)]有擔(dān)保可能會出現(xiàn)的信用風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)，央行對首批試點(diǎn)的企業(yè)會采取從嚴(yán)審批的策略。申報(bào)環(huán)節(jié)、發(fā)行環(huán)節(jié)會有很多的要求，信息披露也比企業(yè)債的要求高。”

　　在申報(bào)環(huán)節(jié)，企業(yè)要將發(fā)行行為的合規(guī)性、財(cái)務(wù)狀況、信用評級等十余個(gè)附件連同文件一起上報(bào)。

　　而在信息披露方面，將進(jìn)行發(fā)行披露、定期披露和重大事項(xiàng)公告。在融資券的存續(xù)期內(nèi)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)每半年進(jìn)行一次跟蹤評級并對銀行間市場成員公開披露，已成為上市公司的發(fā)行人則可豁免定期披露。

　　“首批過會的可能不是民營企業(yè)，而是一些非常優(yōu)秀的國家級大型企業(yè)，現(xiàn)金流狀況非常良好，具有很強(qiáng)的財(cái)務(wù)實(shí)力和償債能力。”上述國泰君安人士表示，“融資券的發(fā)行規(guī)模依每個(gè)企業(yè)的狀況而定，很有可能會采用流動發(fā)債的方式，更好地滿足企業(yè)對流動資金的需求。”

　　而有一定規(guī)模的優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)上銀行間市場發(fā)行短期融資券，得到直接融資也將拭目以待。

　　在企業(yè)融資券的發(fā)行中，商業(yè)銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)可以申請成為融資券的承銷商，不過，據(jù)接近央行的人士透露，國有商業(yè)銀行將是承銷的主力軍，由于融資券發(fā)行的規(guī)模可能較大，會采取承銷團(tuán)的模式共同承銷，券商可以成為承銷團(tuán)成員。融資券的買家將是具有雄厚資金實(shí)力的銀行間市場機(jī)構(gòu)投資者。

　　雖然初期受益的企業(yè)有限，可企業(yè)短期融資券發(fā)行的意義深遠(yuǎn)。金巖石分析指出，首先是有助于建立完善的現(xiàn)代企業(yè)制度。

　　他認(rèn)為，發(fā)行不同級別、不同風(fēng)險(xiǎn)收益水平的債券，是建立現(xiàn)代企業(yè)制度中的一個(gè)必然環(huán)節(jié)。而另一個(gè)重要意義在于防范金融風(fēng)險(xiǎn)。他認(rèn)為，當(dāng)前金融結(jié)構(gòu)的不合理最主要的原因是間接融資的比例過高，直接融資尤其是債權(quán)融資尚未發(fā)展起來。央行推出短期融資券，其根本還是要將儲蓄從銀行分離出來，通過創(chuàng)造不同等級的投資品種，建立起能夠防范風(fēng)險(xiǎn)的金融體系。