股權(quán)分置靜候政策 監(jiān)管層引而不發(fā)只為尋找方案

　　本報(bào)記者 劉鴻雁 北京報(bào)道

　　“上周五證監(jiān)會(huì)召開了各地證監(jiān)局領(lǐng)導(dǎo)會(huì)議，會(huì)議精神五大點(diǎn)中，只有股權(quán)分置的消息屬于市場(chǎng)最為關(guān)心的實(shí)質(zhì)性利好。但所有媒體文章對(duì)‘盡快推出解決股權(quán)分置問題試點(diǎn)’的報(bào)道中，都少了兩個(gè)最為關(guān)鍵的字——辦法�！蹦硻�(quán)威人士向本報(bào)如是說(shuō)。

　　類別股東表決制是關(guān)鍵

　　“在股權(quán)分置試點(diǎn)方案的選擇上，目前監(jiān)管部門能做的事情，主要集中在對(duì)各種方案的篩選上。由于政策沒有出臺(tái)，很多方案還是一些比較積極的上市公司找財(cái)務(wù)顧問設(shè)計(jì)的方案，然后非正式性地上報(bào)證監(jiān)會(huì)�！蹦橙�商高層說(shuō)。

　　在試點(diǎn)方案孰優(yōu)孰劣的大討論階段，各種方案在你來(lái)我往的唇槍舌戰(zhàn)中被批駁得一無(wú)是處。各種利益方代表都拿出了自己的解決方案，但真正的決策者卻一言不發(fā)。

　　“沒有任何一種方案是可以全部解決1400多家上市公司股權(quán)分置問題的，無(wú)論是A股含權(quán)還是流通權(quán)證都無(wú)法做到。政府部門能夠做的事情就是把握大原則，集中決策然后分散解決�！鄙虾�榮正咨詢公司董事長(zhǎng)鄭培敏說(shuō)。

　　他認(rèn)為，自從類別股東表決制度建立開始，就為股權(quán)分置問題解決打下了政策基礎(chǔ)。“大股東提出方案，由小股東來(lái)表決，股權(quán)分置試點(diǎn)方案必須是多贏的方案。”

　　他說(shuō)：“讓大股東從現(xiàn)有的口袋里掏錢出來(lái)分給小股民的想法是幼稚的，即使要以這種方法來(lái)做試點(diǎn)，那么也只能是個(gè)案，而不具有推廣性。而要提出真正可以試點(diǎn)的方案，則一定是大股東愿意，并且很積極推動(dòng)事情進(jìn)展才行�！�

　　鄭培敏認(rèn)為，作為設(shè)計(jì)這些試點(diǎn)方案的中介機(jī)構(gòu)考慮的更多的則是“可操作性”。

　　“多贏的格局必須是有一塊新的蛋糕出現(xiàn)，而這塊新蛋糕就是——由于被確定為股權(quán)分置解決試點(diǎn)而帶來(lái)的股票價(jià)格上漲，在上漲所帶來(lái)的價(jià)格收益里，大股東得一點(diǎn)，小股東也分一點(diǎn)。”鄭培敏說(shuō)。

　　在選擇哪些上市公司做試點(diǎn)問題上，鄭的標(biāo)準(zhǔn)是：上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，無(wú)不良記錄，以送股或者配股的方式解決股權(quán)分置。

　　用他的話說(shuō)，就是“又紅又�！钡墓�司，但肯定不是大型央企。

　　而作為股權(quán)分置解決問題中最重要的一環(huán)，則是“誰(shuí)做最后的決策”問題。

　　“解決股權(quán)分置問題，是一個(gè)序列決策的過(guò)程。首先是大股東要積極提案，然后是證監(jiān)會(huì)、國(guó)資委選定試點(diǎn)，接下來(lái)是類別股東表決，最后才是主管部門批準(zhǔn)實(shí)施。所以，解決股權(quán)分置必須是多贏的格局，任何一方反對(duì)都不可能成功�！编嵟嗝粽f(shuō)。

　　要有正確的市場(chǎng)預(yù)期

　　“推出股權(quán)分置解決試點(diǎn)，分類解決的關(guān)鍵是分散決策，這樣的好處是把系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)為個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)；把政府與市場(chǎng)的博弈變成市場(chǎng)參與者之間的博弈。”邦和財(cái)富研究所所長(zhǎng)韓志國(guó)說(shuō)。

　　燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)華生則認(rèn)為：現(xiàn)在用分類解決的辦法作為主要程序和途徑，是證券市場(chǎng)在去年做了大量工作的基礎(chǔ)上形成的，其最大優(yōu)勢(shì)在于包容性大。重要的不是方案形式的爭(zhēng)論，所有的方案都是要經(jīng)過(guò)實(shí)踐進(jìn)行檢驗(yàn)的。

　　他認(rèn)為，目前最重要的是要關(guān)注兩項(xiàng)工作：一是完善方案本身，要盡可能設(shè)想在落實(shí)過(guò)程中可能遇到的困難和問題；二是要考慮如果一旦分類解決在實(shí)踐中遇到問題，進(jìn)展不順利，那么該用何種方式和方案替代。畢竟，解決股權(quán)分置問題只能成功，不能失敗。

　　“除了要具有可操作性和可推廣性外，推出股權(quán)分置解決政策還必須要注意的是，政策本身要給市場(chǎng)一個(gè)準(zhǔn)確的預(yù)期。”萬(wàn)國(guó)測(cè)評(píng)董事長(zhǎng)張長(zhǎng)虹說(shuō)。

　　他認(rèn)為，到底用什么樣的方案，應(yīng)該說(shuō)變數(shù)是比較大的，監(jiān)管部門在最后一分鐘前都會(huì)變化，到底是試點(diǎn)還是一攬子方案，試點(diǎn)是比較容易的，但是必須在一個(gè)明確的規(guī)則下進(jìn)行，否則也會(huì)讓市場(chǎng)找不到明確的預(yù)期，就會(huì)產(chǎn)生很大的風(fēng)險(xiǎn)。不論是用什么樣的方式來(lái)解決都需要明確的規(guī)則，清晰的目標(biāo)以及完善的理論基礎(chǔ)指導(dǎo)，即使是摸著石頭過(guò)河也要明確方向。

　　只許漲不許跌？

　　“事實(shí)上，任何負(fù)責(zé)任的政府都應(yīng)該救市�！�經(jīng)濟(jì)學(xué)家蕭灼基說(shuō)。

　　除了上述這一點(diǎn)外，在被稱為“股市轉(zhuǎn)折年”的2005年，“轉(zhuǎn)折”更多的是來(lái)自于政策上的轉(zhuǎn)折，包括制度建設(shè)的不斷完善。

　　“很多小股民對(duì)股市失去了信心，表面上是看不清楚未來(lái)前景，事實(shí)上沒有看清楚事件的本質(zhì)。在被賦予了股市轉(zhuǎn)折年后，中央大型企業(yè)要上市，股市就一定不能跨。在這樣的形勢(shì)下，我們完全應(yīng)該對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展有信心。”某資深市場(chǎng)人士很直接地說(shuō)。

　　“除了因?yàn)榱餮栽靹?shì)而暴漲外，4月1日的股市大幅反彈還主要是因?yàn)榍捌诘某�跌反彈所致�！睆堥L(zhǎng)虹說(shuō)。

　　而基金重倉(cāng)股板塊的良好表現(xiàn)，則形成了對(duì)市場(chǎng)其他股票的示范效應(yīng)。

　　“對(duì)有關(guān)股權(quán)分置解決政策出臺(tái)的預(yù)期，我們基金肯定是猜不到的。對(duì)于這種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)不是基金判斷投資的標(biāo)準(zhǔn)。作為長(zhǎng)期投資者，我們更多的還是要奉行價(jià)值投資的理念，認(rèn)真執(zhí)行基金契約，從深處挖掘股票投資價(jià)值�！被�金專家劉傳葵說(shuō)。

　　大成基金副總周洪也認(rèn)為，基金應(yīng)該堅(jiān)持研究驅(qū)動(dòng)投資。他說(shuō)：“股權(quán)分置未解決前，市場(chǎng)整體還存在著明顯的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)分置解決得好，整個(gè)證券市場(chǎng)就存在大的發(fā)展機(jī)遇。我們?nèi)匀粓?jiān)持價(jià)值投資理念和國(guó)際化視野，不把投資完全建立在解決股權(quán)分置問題之上�！�

　　中信基金副總經(jīng)理丁楹則表示：“不管什么時(shí)候出臺(tái)股權(quán)分置的政策，我們都會(huì)堅(jiān)持價(jià)值投資理念。”