信貸資產證券化漸行漸近

　　醞釀多時的信貸資產證券化越來越明朗化了。日前，有消息稱，國家有關部門已批準國家開發銀行和中國建設銀行作為信貸資產證券化的試點單位。那么，這是一款怎樣的金融創新產品？對眾多投資者來說又有怎樣的投資機會？記者就此采訪了西南財大陳永生教授及其他相關人士。

　　□本報記者楊成萬

　　信貸資產如何證券化

　　“簡單地說，信貸資產證券化就是銀行把放出去的貸款劃分成若干標準等份后，在市場上銷售和流通。”陳永生教授告訴記者，在銀行放出去的貸款中，有的放貸時間很長，銀行方面為了盡快收回這些貸款，可以將這些缺乏流動性但能夠產生未來現金流的資產，通過結構性重組，轉化為可以在金融市場上銷售和流通的證券。

　　陳永生教授介紹說，按照西方發達國家資產證券化的做法，銀行把這些貸款期限長，流動性差的貸款匯總成為一個貸款組合，組成一定規模的“資產池”，然后“打包”出售給專業操作資產證券化的中介機構(英文簡稱為SPV)。據悉，此次國家開發銀行就將設立一個有限責任公司來作為該行資產證券化的中介機構。

　　“資產證券化的程序比較復雜”。陳永生教授這樣認為，“先要對證券化資產進行價值評估，既要評估這些資產的賬面價值，更要評估其實際價值，即這些資產的質量和未來可能產生的收益等。然后選擇好的資產轉化為一定面值的有價證券，并將其分為優先級、普通級和次級等不同的等級，最后把這些有價證券出售給投資者。”

　　投資者如何買賣

　　陳永生教授在回答記者提問時糾正了這樣一些錯誤的認識：一是以為證券化就等同于股票。“資產證券化實質上是一種債券，它的價值支撐體系就是這些信貸資產自身價值及未來將要產生的收益”；二是不少人以為凡是債券就不能流通。基于資產證券化的債券是可以進行流通的，有點類似于目前的交易所債券，當然也可以一直持有到期，屆時兌換本息。

　　不過，陳永生教授同時介紹說，也有可能設計不流通的債券，但僅僅限于期限較短的品種。而銀行推行信貸資產證券化的本意是盤活放貸時間長(一般均在5年以上)、流動性差的那部分信貸資產，如果不設計流通框架，很難獲得投資者認同。

　　“投資者持有的證券化資產，其中途流動時的價格決定于以下兩個方面。”第一個方面也是最為重要的，即預期收益水平是否穩定。這就要看銀行究竟拿的是哪一部分信貸資產來證券化；第二個決定價格的因素是當時貨幣市場的資金供求狀況。資金寬裕會使證券化資產價格看高一線；反之亦然。

　　那么，投資者如何買賣證券化資產呢？根據《信貸資產證券化試點管理辦法》征求意見稿，資產證券將在全國銀行間債券市場交易，參照執行全國銀行間債券市場交易規則。也就是說，個人尚無法涉足證券化資產。

　　資產證券化能否一帆風順

　　目前我國城鄉居民儲蓄超過10萬多億元，而銀行的傳統操作模式為：貸款、收回貸款、再貸款、再收回貸款……周而復始。銀行中長期貸款形成的資金流動性差與銀行希望加速資金流轉的矛盾始終無法解決；而證券化后銀行則可以形成這樣的操作模式：貸款、貸款出售、再貸款、再出售貸款……從而將解開資金緊缺的“死結”。

　　但記者在采訪中獲悉，也有專家擔心在我國實施資產證券化的難度。

　　首先，實施資產證券化是否具備投資者認可的條件？適于證券化的理想資產一般具有可預測的現金流、拖欠率和違約率較低和多樣化的借款者。目前符合上述要求的信貸資產應該是住房貸款，但銀行是否會將這塊資產拿出來證券化？

　　其次，實施資產證券化是否具備完善的法律環境？應有相關法律法規對其規范，對證券化資產出售者的誠實守信進行監督。但目前尚難言樂觀。

　　第三，參與資產證券化的中介機構是否擁有較高的業務素質？資產證券化涉及如擔保、評估、定價、稅收、法律及會計制度等方方面面的問題。

　　第四，何時能讓眾多中小投資者參與對證券化資產的投資？目前處于試點階段的證券化資產只針對機構投資者發售，而眾多個人投資者仍將被拒之門外。