六年熊市何時終結 中國股市需要救贖還是等待

　　寄望“轉(zhuǎn)折”的市場又復頹勢。是基金對宏觀調(diào)控力度進一步加大的預期，造成對上游行業(yè)公司業(yè)績的擔憂？是剛開閘的保險資金的大規(guī)模贖回，使基金逼倉？還是1500億海外游資的撤離？市場的下一個目標在哪兒？日近千點的股市是否應予救贖？延續(xù)六年的熊市何以終結……本文發(fā)稿止，有消息稱，國務院高層召集證監(jiān)會等相關部門，要求采取切實措施落實國九條，解決歷史問題或有說法

　　本報記者 牛麗靜

　　就在1187點告破，大盤續(xù)創(chuàng)新低，市場終結 “轉(zhuǎn)折”猜想之時，取而代之的另一個話題突顯出來：下一個落點在哪兒？千點會否出現(xiàn)？市場是否需要救贖？政府應否施予援手？

　　前證監(jiān)會主席周正慶高呼，必須有一個堅決性政策措施讓股市止跌；與之針鋒相對的觀點則是，需要的不是救市政策，而是加強規(guī)范推進改革的決心。

　　推倒重來千點論的聲音漸行漸遠，聲音中隱含的結果卻日漸顯現(xiàn)。2001年至今6年過去，股指從2200點下落至此已腰斬千點，距離剩下的千點僅存百十來點。

　　中國股市，救還是不救？延續(xù)六年的熊市何時終結？何以終結？

　　千點日近何以救贖

　　除了股市和工資沒漲，什么都在漲——這是證券市場近期的流行語。　

　　環(huán)顧四周，房價漲了，油價漲了，電價漲了，鋼鐵漲了，GDP漲了，CPI漲了，上市公司整體業(yè)績上漲了，國際和周邊股市上漲了……

　　所有的東西都在漲，惟獨中國股市在下跌，先是五年，隨后五年半，然后就是眼下的6年新低。

　　要命的是這種趨勢仍在延伸；更要命的是沒有手段可以遏制這種趨勢。

　　過去一年來，被市場認為是實質(zhì)性“輸血”政策出得最多的一年。包括券商營業(yè)稅降低，交易印花稅降低，銀行設立基金管理公司開禁，券商股票質(zhì)押貸款開禁，社保基金、保險資金直接入市開閘等一系列利好幾乎涵蓋了從政策面到資金面的各個方面，但股指只能維持數(shù)日的漲幅甚至當天高開低走。同時由于信息的不對稱，這些利好無不被“先知先覺”的機構投資者利用，當散戶跟進時，不可避免的又一次被套。

　　記者在一家營業(yè)部大戶室見過兄弟倆，哥哥入市時有500萬，現(xiàn)在只剩200萬，弟弟入市時有300萬，現(xiàn)在不到100萬。除了炒股，兩兄弟還做一些其它行當?shù)纳�意。“我們做其它生意，都沒賠過錢，現(xiàn)在把做生意掙的錢都賠在了股市里。”兄弟倆的郁悶寫在臉上。

　　與兄弟倆同在一家營業(yè)部的一位70多歲的老大爺，從80多萬炒到了1萬多塊錢，營業(yè)部竟然無情地將老人由大戶室“請”進散戶大廳。

　　股市的凄涼當然不止如此。與股指創(chuàng)新低相對應，截止3月30日，滬深兩市有107只股票跌破了凈資產(chǎn)，創(chuàng)下歷史之最。

　　“股市已經(jīng)處于危機的邊緣。”北大教授蕭灼基直言。周正慶在3月25日的證券市場與企業(yè)融資理財研討會上表示，現(xiàn)在這個市場，誰進來套誰。即使保險資金也不例外。

　　金融穩(wěn)定股市異常 股市表現(xiàn)正常嗎？

　　對絕大多數(shù)投資者而言，這個問題的答案顯然是否定的，其中也包括經(jīng)濟學家和政府官員。蕭灼基表示，目前中國股市的表現(xiàn)反常。周正慶也指出，中國金融市場穩(wěn)定良好，除了資本市場。但也有不少人持另外的觀點。

　　在3月7日出版的《財經(jīng)》雜志上，該刊特約研究員高潮生發(fā)表了名為《重解中國股市》的署名文章。他認為，中國股市的波動性自2003年以來已經(jīng)穩(wěn)定在20%左右，與國際水準和發(fā)達市場相去不遠。“持續(xù)四年的低迷”在他看來是股市“理性的回歸”，2001年之前將近七年的大牛市在他看來則是一次空前的“泡沫化”歷程。

　　高稱這個泡沫化歷程造就了很多百萬富翁、千萬富翁。但好景不長，快速積累的財富很快又灰飛煙滅。記者接觸過的一位股民就經(jīng)歷了從50萬到100萬，再到如今的16萬的戲劇人生。而這樣的股民舉不勝舉。

　　高潮生指出，不需為泡沫的最終破滅找任何理由，正所謂樂極生悲，股市輝煌的頂點也就是它衰弱的起點。即使沒有“國有股減持”的影響，也會有其它一些因素在某一時刻觸發(fā)股市大跌。而且，諸如“國有股不流通”和“市盈率過高”等問題在90年代中并未阻礙股市的上漲和泡沫的膨脹，因此也不是股市低迷的罪魁禍首。

　　他還表示，隨著股市波動性的降低，中國指數(shù)的換股率也有所降低。大盤股數(shù)目在指數(shù)中的比重已經(jīng)從2001年中期的51%急速降低到2004年底的28%，這說明“大盤越大”的趨勢已經(jīng)開始展現(xiàn)，這是股市結構正在重塑的重要信號，與發(fā)達國家的股市格局的差別正在減少。

　　他認為，泡沫的破滅喚醒了人們的理性思維，也觸發(fā)了法規(guī)的完善和政府的監(jiān)管，為今后的長期健康和平穩(wěn)定發(fā)展奠定了基礎。

　　包括高潮生在內(nèi)，許多業(yè)內(nèi)人士認為，上市公司質(zhì)量和盈利能力的提高是股市健康發(fā)展的基本因素。但有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2004年是上市公司10年來整體業(yè)績最好的一年，但股市仍以綿綿下跌來回應。蕭灼基認為，目前的中國股市可謂是中國經(jīng)濟的“反晴雨表”。而周正慶則直言，資本市場需要調(diào)控。

　　危局盡顯救還是不救

　　作為中國證券市場的元老，周正慶顯然對中國股市的現(xiàn)狀心存擔憂。“將近4年的持續(xù)低迷，不用政策能夠好轉(zhuǎn)嗎？”他主張，“必須采取堅決的措施讓市場止跌回穩(wěn)”，市場才能走出惡性循環(huán)的怪圈。

　　他還列舉了國外救市的例子。1987年的美國股災以及“911”之后，美國政府都出臺了相應的救市措施。1997年，香港政府更是直接拿出千億資金直接“托市”。

　　與此相反，高潮生顯然不主張“救市”。他認為，綜觀歷史上的股市泡沫，少有靠外在“政策力量”重新激活的先例。中國股市目前仍處于泡沫破滅后的修正期，還沒有出現(xiàn)轉(zhuǎn)危為安、東山再起的顯著跡象。至于修正期何時結束，則很難預測。但是美國、日本過往的股市泡沫后的修正都至少經(jīng)歷了10年以上的時間。

　　高潮生的觀點是根據(jù)對“美國晨星指數(shù)系統(tǒng)”的定量比較和對美國、日本的股市發(fā)展歷史的研判得出的，而蕭灼基則戲稱自己是“土鱉飼養(yǎng)員”，“我們能照搬美國的股市，但不能照搬美國的經(jīng)濟社會體制”，周正慶更是土生土長的證監(jiān)會領導，在救市與否的問題上，“海歸”和“土鱉”的觀點顯然不同。

　　根據(jù)媒體的報道，目前證監(jiān)會已經(jīng)完成了新一輪的人事調(diào)整。此次調(diào)整后，擔任部門副主任以上職位的“海歸”寥寥無幾，“現(xiàn)在證監(jiān)會的大海歸還剩兩個半”。而2001年初，“海歸”人數(shù)接近50人，占證監(jiān)會總?cè)藬?shù)的20%，且多數(shù)擔任部門要職。

　　“中國股市的大牛市都是在土鱉時代產(chǎn)生的”，一位業(yè)內(nèi)人士如是說。按照他的說法，新的證監(jiān)會班子是否預示著救市政策出臺的可能性增大？

　　低調(diào)的尚福林主席并未如傳聞所說“下課”，相信他也非常希望自己能像以往的證監(jiān)會主席一樣以一個“好行情”為這一段的職業(yè)生涯劃上一個圓滿的句號。

　　有業(yè)內(nèi)人士認為，銀行基金、社保基金和保險資金的安全都關系到金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，允許其入市是系統(tǒng)的金融戰(zhàn)役，也需要一個中長期向好的股市的支持。

　　根據(jù)統(tǒng)計，上證綜指從去年4月7日的1783點到9月13日的1259點期間，滬市日均成交量為76.85億元，從去年的9月14日到現(xiàn)在，滬市日均成交量為86.05億元。雖然股指下挫，但量能在放大，是否暗示著大資金在有序地進場？

　　本文發(fā)稿的周五(4月1日)，上證指數(shù)從1162點新低放量反彈80點。

　　有消息稱，證監(jiān)會正在緊急會議探討“救市”。消息稱，此前一天，國務院主持專門會議，聽取中國證監(jiān)會關于證券市場發(fā)展情況的匯報，在許多問題上形成了一些比較成熟的方案，包括穩(wěn)妥解決歷史遺留問題，其中再次強調(diào)長期不通過二級市場減持國有股問題。

　　一個時期以來，國九條中有關股權分置問題是否解決，何時解決，如何解決，變數(shù)不斷。救贖還是等待——中國股市還有思考時間嗎？