交行上市方案漸清 分拆海內(nèi)外業(yè)務(wù)兩地獨(dú)立上市

　　上市前夜傳出“分家”，兩地上市股價(jià)有別

　　文｜特約撰稿 陳功 發(fā)自上海

　　中國(guó)第五大商業(yè)銀行交通銀行(Bank Of Communications)正在為滬港兩地的首次公開募股作最后的沖刺。知情人士透露，該行將于4月至5月間以上海和香港為“起點(diǎn)”展開交 行的全球IPO路演。

　　與此同時(shí)，交行亦在就兩地上市的股價(jià)問(wèn)題與承銷商和監(jiān)管層作最后的磋商，一個(gè)可能性較大的計(jì)劃版本是：交行將會(huì)分拆其國(guó)際和中國(guó)內(nèi)地的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，并將其分別獨(dú)立在香港H股和上海A股資本市場(chǎng)上市。

　　上市前夜傳“分家”

　　據(jù)一位參與交行最后階段上市工作的有關(guān)人士介紹，目前交通銀行計(jì)劃于今年4月至5月間進(jìn)行該行在上海A股市場(chǎng)和香港H股市場(chǎng)同步上市的路演活動(dòng)，如果一切順利，交行的最終上市時(shí)間將鎖定在5月至6月間，中國(guó)民生銀行(資訊 行情 論壇)(600016)已于2000年底在上海上市，將緊隨交行其后在香港上市。

　　這一說(shuō)法亦獲得了業(yè)內(nèi)同行的肯定。中國(guó)民生銀行總行一位不愿透露姓名的相關(guān)人士表示，該行已與銀行業(yè)的監(jiān)管部門進(jìn)行了溝通，基本上已確定民生銀行將晚于交行在香港上市。

　　“按照目前的情況來(lái)看，民生晚于交行上市已成定局，這主要同資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀有關(guān)，現(xiàn)狀不允許同時(shí)有多家銀行集中于海外上市，監(jiān)管層也不希望有這樣的情況出現(xiàn)，因?yàn)閿D在一起上市對(duì)大家都沒好處，這不利于吸引更多的海外投資者。”這位民生在北京的知情人士說(shuō)。

　　交行H股上市申請(qǐng)已進(jìn)行了相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間，該行自2004年第四季度起就一直與香港聯(lián)交所通過(guò)官方渠道進(jìn)行文件答復(fù)往來(lái)。近期香港媒體紛紛引述交行H股發(fā)行財(cái)務(wù)顧問(wèn)中銀國(guó)際駐香港的執(zhí)行董事及研究部主管駱志恒的話說(shuō)，他個(gè)人相信，香港聯(lián)交所上市委員會(huì)將很快對(duì)交行進(jìn)行上市聆訊。“聆訊完成，交行即可開始IPO路演。” 駱志恒說(shuō)。

　　據(jù)另一位參與交行全球路演籌備工作的知情人士透露，目前交行正在會(huì)同其保薦人就A股和H股的上市規(guī)模及IPO定價(jià)問(wèn)題作最后商議，有關(guān)股價(jià)的爭(zhēng)議可能會(huì)導(dǎo)致交行在上市前或上市后“分家”。

　　據(jù)悉，目前交行總行較為傾向的一個(gè)方案是在上市時(shí)分拆交行的國(guó)際和內(nèi)地業(yè)務(wù)，結(jié)果將形成類似中銀香港(行情 論壇)和中國(guó)銀行的模式。

　　兩地上市股價(jià)有別

　　今年早些時(shí)候有媒體報(bào)道稱，國(guó)務(wù)院已正式同意中國(guó)內(nèi)地的能源重工企業(yè)神華集團(tuán)(Shenhua Group)在上海A股和香港H股兩地同時(shí)IPO，神華也因此有望成為中國(guó)資本市場(chǎng)歷史上首家以A股及H股同時(shí)招股上市的中國(guó)內(nèi)地企業(yè)。

　　當(dāng)時(shí)消息一出，許多銀行業(yè)界人士都不禁感到一絲詫異。為什么是神華而不是之前傳得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的交通銀行？

　　有接近證監(jiān)會(huì)決策層的人士分析說(shuō)，政府決定讓神華先行，是因?yàn)樯袢A涉及的兩個(gè)主要行業(yè)“煤炭業(yè)及電力業(yè)”在內(nèi)地及香港股市的產(chǎn)業(yè)板塊定價(jià)較為接近，神華在兩地同時(shí)招股，屆時(shí)可能有機(jī)會(huì)可以以相等股價(jià)定價(jià)，這樣就可抵消因?yàn)锳股和H股股價(jià)不同而引起的投資者的疑慮和在做投資決定時(shí)可能產(chǎn)生的一些誤解。

　　“如果將交行分拆成類似交銀香港或者交銀國(guó)際，以及中國(guó)交通銀行總行這樣的模式，交行可以比較容易地處理A股和H股股價(jià)較難統(tǒng)一的問(wèn)題。”上述交行總行知情人士表示。

　　這位知情人士補(bǔ)充說(shuō)，交行在香港有分行，在海外的資產(chǎn)總額也日益增強(qiáng)，如果將這些海外業(yè)務(wù)獨(dú)立分拆出來(lái)，并將其在海外獨(dú)立上市，可能會(huì)更吸引海外投資者的注意力。

　　不過(guò)這位知情人士也強(qiáng)調(diào)，無(wú)論分拆與否，交行總行仍將對(duì)其名下資產(chǎn)有100%的控制能力。

　　“組建類似交通銀行(香港)控股公司的計(jì)劃，其實(shí)在上市之初就有考慮，但顯然還不到對(duì)外宣傳的時(shí)候。無(wú)論怎樣，即便設(shè)立子公司并在海外單獨(dú)上市，這些子公司也將由交通銀行總行控股。”這位知情人士說(shuō)。

　　另外一位長(zhǎng)期服務(wù)于交通銀行的資深員工則透露：事實(shí)上，交行在制定長(zhǎng)遠(yuǎn)計(jì)劃時(shí)還曾考慮要成立一家專屬交行的投資銀行，類似中銀國(guó)際性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)，因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，在海外設(shè)立子公司有助于交行的國(guó)際化和多樣化。

　　匯豐銀行中國(guó)區(qū)首席代表葉迪奇已于年初正式出任交行副行長(zhǎng)一職，而知情人士又透露，交行風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)和薪酬管理委員會(huì)總經(jīng)理也已分別由原匯豐派遣的兩位高管擔(dān)任。匯豐還將于近期再派其專業(yè)人士出任交行國(guó)際業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理，這些人事變動(dòng)都預(yù)示著交行管理層對(duì)其國(guó)際化進(jìn)程充滿信心。

　　歐洲金融巨頭匯豐控股(行情 論壇)(HSBC Holdings PLC)旗下的香港上海匯豐銀行有限公司(Hongkong & Shanghai Banking Corp.)于去年8月購(gòu)入交通銀行近20%的股權(quán)，成為僅次于中國(guó)財(cái)政部的交行第二大股東，也是目前交行唯一的外資股東。

　　“香港的投資者會(huì)擔(dān)心交行在港上市價(jià)格會(huì)較A股低很多，而A股的投資者又擔(dān)心交行兩地股價(jià)一旦相差過(guò)于懸殊，可能會(huì)影響交行在A股的走勢(shì)，加上現(xiàn)在滬港兩地金融通道又十分順暢，處理不好的話反而會(huì)給交行自身帶來(lái)很多麻煩，也給后來(lái)者樹立一個(gè)不好的榜樣。”一位在上海的研究銀行股的券商分析師說(shuō)。

　　交行上市“榜樣”

　　目前內(nèi)地券商較為普遍認(rèn)同的一個(gè)看法是，交行在A股的上市定價(jià)預(yù)計(jì)大約在每股人民幣2.50元上下，總的募集資金規(guī)模將超過(guò)人民幣200多億元，但具體A股和H股募集規(guī)模如何分配則各有說(shuō)法。

　　若交行在上市前后分拆，那么按照交行海外資產(chǎn)的比例來(lái)算，則在H股募集的資金規(guī)模將小于A股規(guī)模，但鑒于A股市場(chǎng)目前宏觀環(huán)境始終不是很好，相信監(jiān)管層和股民都不希望會(huì)有太大規(guī)模的資金募集行為發(fā)生，同時(shí)監(jiān)管層還要考慮到包括寶鋼集團(tuán)、上海浦東發(fā)展銀行等“龐然大物”的股票增發(fā)計(jì)劃。

　　除交通銀行以外，目前表示有計(jì)劃去香港上市的內(nèi)地商業(yè)銀行還包括很可能緊隨其后的民生銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)銀行以及一些規(guī)模相對(duì)較小的內(nèi)地股份制商業(yè)銀行。

　　就在上周，香港資本市場(chǎng)還傳出消息稱中國(guó)內(nèi)地的大連市商業(yè)銀行高層在港公開表示，該行也計(jì)劃在交行、民生等內(nèi)地同行之后于2006年在港上市，計(jì)劃籌資約3.6億美元。

　　“交行上市，除了代表交行的成功，還將給后面等著赴海外或者兩地同時(shí)上市的內(nèi)地商業(yè)銀行有很大的借鑒意義，銀行業(yè)監(jiān)管高層也希望把交行打造成一個(gè)內(nèi)地股份制銀行的榜樣，因此交行股價(jià)定價(jià)勢(shì)必需要獲得監(jiān)管層的默認(rèn)才會(huì)對(duì)外公布。”一位不愿透露姓名的銀行業(yè)管理層人士表示。

　　這位管理層人士認(rèn)為，從這點(diǎn)上來(lái)看，他相信事實(shí)上交行的滬港IPO已經(jīng)被推到了一個(gè)“只許成功、不許失敗”的“高度”。

　　投資銀行UBS瑞銀證券3月16日發(fā)表的一份研究報(bào)告則顯示，目前香港的證券界普遍認(rèn)為管理良好的內(nèi)地商業(yè)銀行長(zhǎng)期可取得13%的股本回報(bào)，對(duì)于交行的個(gè)案，UBS認(rèn)為該行在香港的上市價(jià)格對(duì)比賬面值比率的合理水平會(huì)在1.4倍至1.7倍。

　　由于目前市場(chǎng)對(duì)交行的財(cái)務(wù)狀況所知不詳，可參照的僅為截至2003年底的數(shù)據(jù)。不過(guò)，交行去年引入?yún)R豐作為外資戰(zhàn)略股東，加上其他股東注資、不良貸款剝離及注銷等，股本已出現(xiàn)變化。按UBS的估計(jì)數(shù)據(jù)，截至去年終，交行的股本由2003年的人民幣406.44億元，增至479.95億元。

　　以已發(fā)行股數(shù)為390.7億股計(jì)，UBS估計(jì)，截至去年終，交行每股賬面值為1.23元，每股未計(jì)撥備前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為0.15元。若交行以1.4倍至1.7倍股價(jià)對(duì)賬面值比率訂價(jià)，便較匯豐去年入股支付的1.8倍為低。

　　另?yè)?jù)《全球財(cái)經(jīng)觀察》從交行總行處獲得的部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，交通銀行2004年全年利潤(rùn)達(dá)123.59億元，增幅達(dá)30.09%，撥備前利潤(rùn)超過(guò)100億元。另?yè)?jù)該行內(nèi)部人士透露，交行在今年年初時(shí)立下的2005年指標(biāo)是全年利潤(rùn)力爭(zhēng)達(dá)到180億元，即在目前基礎(chǔ)上再?gòu)?qiáng)勁增長(zhǎng)約46%，倘若交行兩地上市成功，加之匯豐運(yùn)籌順暢，這一指標(biāo)理應(yīng)不難實(shí)現(xiàn)。