提高上市公司質量任重道遠

　　□本報記者李巧寧

　　對話嘉賓

　　中國證券業協會副會長林義相

　　銀河證券首席經濟學家左曉蕾

　　提高公司質量非常緊迫

　　主持人：目前我國資本市場需要解決的問題和完善的地方很多，為什么提高上市公司質量這一問題會顯得如此緊迫與重要？

　　林義相：上市公司是證券市場的基石，上市公司的質量是證券市場投資價值的源泉，因此，上市公司質量的高低直接影響到證券市場的發展。目前，我國上市公司的質量有待提高。上市公司業績越來越差，其投資價值越來越小，而且這并非1、2年的短期現象，而是已演變為一種趨勢，這對于證券市場功能的發揮、市場的發展都是極其不利的。

　　一項研究表明，在1992年至2002年這10年間，我國上市公司的業績整體呈現出逐年下滑的態勢；并且，公司上市時間越長，其業績就越差。而與此同時，我國的宏觀經濟卻保持了良好的增長趨勢。也就是說，經濟增長很快，上市公司掙的錢反倒越來越少，這肯定是有問題的。

　　左曉蕾：上市公司是資本市場的基礎，是市場最核心的元素。從市場功能看，上市公司質量差，會導致整個市場功能被嚴重扭曲，資源無法實現優化配置，市場基本功能無法發揮；從投資者信心角度看，上市公司質量差，不能給投資者提供合理回報，市場財富效應沒有顯現出來，導致投資者信心嚴重受挫；從更廣的社會角度看，上市公司高管侵害股東利益，虛假信息披露，欺騙投資者等行為，會導致市場乃至整個社會誠信與道德的缺失。

　　當務之急是完善公司治理結構

　　主持人：提高上市公司質量是一項艱巨的系統工程，涉及各個部門、各個環節、各個主體。目前當務之急應從何處著手？

　　林義相：提高上市公司質量要從治標治本兩方面入手。首先是完善上市公司的治理結構。要讓上市公司管理層明白，他們的首要職責是讓公司創造利潤，不斷提高公司盈利水平，給投資者提供回報。其次，采取切實措施，加強監管力度，對弄虛作假，損害公司利益、股東利益的行為，要追究責任人的經濟責任，甚至是刑事責任。第三，在更深層次上，要對上市公司的體制進行改革。上市公司大部分是國有企業，這涉及到國企改革深化，企業制度的改革問題。深化國有企業改革，是提高上市公司質量一個治本的辦法。

　　左曉蕾：治理結構不完善，是導致上市公司質量差等一系列問題的主要原因。因此，提高上市公司質量最主要的是完善公司治理結構。在公司治理方面，盡管現在我們也制定了各種制度，但重要的是，我們沒有堅決執行。

　　完善的公司治理結構，首先要確立股東利益最大化的公司治理目標，以及成本約束和利潤最大化的經營目標，同時建立相應的制度，保證管理層盡最大努力達到這些目標。實現了股東利益最大化，應該得到與貢獻相匹配的回報。損害股東利益，應該付出沉重的代價，這個代價要大到足以有威懾作用。

　　改善上市公司治理結構的關鍵在于，真正建立起董事會、管理層和投資者之間的約束機制，使人人都處于監督約束之下，并且加強信息披露和透明度。

　　加大監管力度，加強制度建設

　　主持人：在“國九條”中，專門就有一條是關于“進一步提高上市公司質量，推進上市公司規范運作”，這足以表明國家對提高上市公司質量的高度重視，并且近幾年，有關部門也在這方面做了大量工作，如采取措施解決控股股東侵占上市公司資產和違規擔保的問題等，但效果并不很理想。面對這種情形，究竟該進一步采取何種舉措呢？

　　左曉蕾：首先要提高上市公司高管失信和違法違規的成本，加大處罰和執法力度，這是非常重要的。而且，不能總是就事論事，關鍵要弄清楚問題到底出在哪里，然后要采取措施從制度上堵住它，以防再犯。

　　美國市場也不斷出問題，但每有一重大事件發生，美國證券交易委員會甚至國會就會建立調查委員會，在把罪犯繩之以法的同時，會用最有效的方法防范再發生同樣的事件。安然事件后，馬上就產生了《索-科斯法》，從法律和制度上對類似事件的發生產生制約。成熟市場這種嚴格依法執法和不斷完善制度建設的體制，應該是最值得我們效仿的地方。總之，基礎性制度建設，能從根本上夯實市場基礎，這是最重要的。

　　林義相：首先要靠一套好的機制，還有就是監管力度和監管政策的取向問題。在監管方面，現在有些是屬于無法可依的，就需要完善立法；有些則屬于有法不依的問題，就需要嚴格執法，加大執法力度，違法必究。比如，上市公司出了問題，一定要將責任落實到人，要與個人利益掛鉤。如果誰簽字，誰就負責，就追究誰的經濟和刑事責任，讓他傾家蕩產。

　　在監管政策的取向上，我認為，對整個證券市場，包括對上市公司、券商等主體，都要放松管制，同時要加強監管。放松管制是讓市場機制發揮作用，有競爭、有淘汰，讓一些公司該死的死，該爛的爛，該曝光的曝光，該發展的發展。同時，監管部門要制訂好規則，嚴格按規則行事，保證市場秩序。讓好的公司、好的人能夠得到發展，對于違規行為要堅決查處，并將違規者堅決從市場中清除，避免逆向淘汰。

　　優質公司是戰略性資源

　　主持人：吸引更多的優質上市資源也是提高上市公司質量的可行之策。可是，一些大盤藍籌公司紛紛到海外上市，面對一些想在國內發行上市的大盤股，一些投資者又有擔憂，擔心它們會對股市造成沖擊。對此，您是怎么看的？

　　左曉蕾：優質的上市公司是市場發展的重要資源。好的、具有投資價值的公司上市，能為投資者提供更好的投資機會和投資選擇，吸引更多的資金入市，市場才能得到發展。對于中國資本市場來說，好公司上市還有另一層意義，即創造了用增量解決存量問題的改革機會。當有更多的優質公司可供選擇的時候，投資者會用腳投票，逼著治理結構較差、業績不好的公司不得不做改進，進而有利于從整體上提高上市公司質量。

　　林義相：證券市場最重要的資源是上市公司資源。具有投資價值、好的、大盤上市公司資源非常難得，這是一種戰略性資源。若把這些公司拿到境外去上市，這是重大的戰略性失誤，對中國資本市場造成的損失在短期內是難以得到補償的。

　　投資者對大盤藍籌公司在國內發行上市心存憂慮，主要原因在于：一是對這家公司是否好、到底好到一個什么程度，大家心里沒底；第二，市場擔心的是供求關系。這些大盤股上市，增加股票供給，如果市場因此變得供過于求的話，將對股市造成巨大的壓力。

　　其實，市場供求關系的變化，不是由供給單方面的原因造成的。好的、大盤優質資源上市，會吸引更多的資金，而在擴大供給的同時，需要創造更好的條件，不斷創造對投資品的需求，供需雙向擴容，市場就能夠形成良性循環。當然，培育市場需求，需要采取措施，比如稅收政策的調整等，但最重要的還是提高上市公司質量。若上市公司質量不好，就是再降稅也沒用。