朱利：不敢看到3000點以上股市就沒有必要搞

　　北京消息近日，《瞭望》新聞周刊刊登了對中國銀河證券總裁朱利的專訪。就如何認識股市危局、如何用創新的思路破解危局，朱利闡釋了自己的看法。

　　危局狀態三個原因

　　對于股市的危局狀態，朱利總裁分析了三個原因。其一，從2001年6月到現在，整個市 場都是持續下跌。到2004年年底跌到1266點，已經是長達4年的熊市；其二，投資者大部分都是賠錢的，現在比例占到80%至90%。保守估計，4年來國內A股原有股票流通市值的總體損失為8000億元；其三，市場一些制度性建設和一些應該解決的問題，現在還遲遲得不到解決。比如股市結構、上市公司質量、公司法人治理和股權分置等等。

　　所謂危局就是說，整個市場都充滿了危機、不信任感、迷惑等情緒，對能否解決這些問題沒有信心。朱利指出，最典型的就是推倒重來論，某國外投行甚至說‘交易所就是加油站’，中國沒有必要搞證券市場，中國企業直接去紐約、倫敦或者日本交易所上市就行了。而這些混淆黑白的觀點竟然能產生甚至流行一時，已經證明中國資本市場危機四伏。

　　朱利認為，改革的力度和發展的速度在國九條里都講到了，但忽視了資本市場的社會承受度，才造成了國九條發表而證券市場仍持續低迷的現象。

　　解決好三度統一問題

　　專門在德國研究過資本市場的朱利告訴記者，證券市場有一個重要的特點就是它要有流動性，要有一定的交易量。如果流動性和交易量過低，資本市場就難以運行。而指數跌幅過大，直接影響的就是流動性和交易量。中國資本市場缺少維持市場流動性的制度安排問題，已經構成了這個市場的重大缺陷。

　　談到證券市場的持續發展過程，朱利表示，不是一個說新建就新建、說推倒重來就推倒重來那樣輕率的事，要承認歷史。中國證券市場的開始和發展，是在國企改革還沒有大規模開始，金融改革剛起步，發展模式還在探索，甚至連WTO都沒有加入這樣一個狀態下展開的，無論是股票的價格、指數的形成還是制度法規的建立，都是與當時的制度環境緊密相關的。

　　朱利舉例說，現在要把中國資本市場從新興＋轉軌轉向一個成熟的市場，建立過去沒有建立的制度、解決過去沒有解決的問題，都不能無視或脫離資本市場的歷史基礎。比如股票的定價問題，就是在過去的環境下定的，現在老百姓所謂的虧損是和以前的定價相聯系的。而目前股權分置的問題要解決，制度化的建設要解決，比以前規模更大的眾多大盤股要搞，基本上就要影響到以前股票的定價。中國證券市場市場化的程度太低，上市公司涵蓋面和整個國民經濟的聯系還不太緊密，不能充分反映整個國民經濟的面貌。所以，無論從加強中國證券市場市場化的深度、廣度，還是改變中國過去上市公司結構不合理、增加中國藍籌股份額等問題，大盤股上市肯定是有好處的。

　　朱利認為，證券市場的改革中要考慮三度統一問題，尤其是市場的社會承受度，這是一種尊重歷史的客觀態度。而目前仍然看不見對證券市場承受能力的政策考慮，一旦發生了超出社會承受能力的事情怎么辦？我們有沒有穩定市場的準備？如果變動的幅度超出了老百姓的承受能力，90%都虧損，你說你改革再好，允許保險公司入市、允許銀行成立基金公司，投資者還是要退出。這個問題將直接影響到落實國九條的力度和進度。而去年的實踐證明，任何一種改革不能推倒重來，要在過去的基礎上進行，不能搞休克式療法，過去的問題不能不認帳。

　　應該借鑒匯金思路

　　危局是存在的，而改變股市危局是不是就是救指數、投資金？朱利指出這又是一種簡單化的輕率思維。他說，中國資本市場現在最需要的是一個環境、一個思路和一種勇氣，中行、建行改革中成立匯金公司的思路就值得證券市場學習。中央作出國有商業銀行采取匯金的模式，是一個符合中國國情的，考慮到我們國家現實的階段，而且特別是通過市場化手段來解決改革問題的一個很好模式。這里有三點原因。

　　一是匯金模式的本質就是國家用最小的成本把一個資質差的銀行變成了資質優良的銀行。二是中行和建行的改革成本不是國家財政重新拿出錢來，而是國家用金融市場本身形成的金融資產來負擔改革成本，也就是我們在金融市場上形成的外匯儲備。用外匯儲備這種資金作為資本金，來使兩個銀行具備承受改革壓力的能力和素質。三是用市場形成的金融資產作為國家改革的成本，這種成本依托資本市場這個平臺可以收回來。中行、建行上市了，它的資本肯定要升值。升值以后，國家就可以把原有的那部分錢拿回來了。

　　朱利告訴記者，資本市場改革完全可以借鑒匯金模式的改革思路。第一，證券市場要落實國九條、要改革，就要使證券市場有能力去承受改革之重，就得把證券市場穩定在一個它能推進改革的環境中。第二，就是解決穩定的措施，解決改革的成本。這個成本完全可以通過證券市場本身的資產來完成，國家不用拿錢。第三，這些成本將來通過資本市場的轉好完全收回來。在這樣一個思路指導下，無論是把它當作穩定市場的措施、負擔改革的成本，還是為落實國九條創造一個穩定的市場環境，就有了走出市場危局的可能。

　　朱利明確表示，如果對這個市場的發展沒有看高到2000點、3000點甚至以上的魄力和豪氣，那么中國資本市場就沒有必要搞！

　　上海證券報 記者 路文志