光大證券上市再發力 資金饑渴券商患窮更患急

　　對于光大證券來說，現在吸引多少資金或多少股東都不是很重要，完成股份重組，對于光大證券才是最為重要，因為光大證券的直接目標是公開發行上市

　　本報記者 汪涵

　　幾周以前，“光大陽光集合資產管理計劃”的獲準成立，令諸多券商頗為振奮。他們 認為，規模達20億元左右的這只產品的誕生，不僅給券商開辟了新的利潤來源，重要的是，讓頻屢險途的券商看到了生機。了解內幕的人士則更多注意到光大證券為此興奮的真正緣由——幾經變數，光大仍未放棄上市的謀劃。

　　上市再發力

　　“這的確令人振奮，雖然和上市沒有直接關系，但至少起到促進作用�！惫獯笞C券一位負責人對《財經時報》說。

　　該負責人透露，光大證券已將2007年上市納入最新工作報告。光大證券股份重組的新方案已于年前再次通過財政部和商務部審批，現在只等證監會的審批。“估計3月份能拿下。”他樂觀表示。

　　按照慣例，光大證券股份有限公司將于不久后正式成立，并啟動上市程序。

　　事實上，光大證券早在2004年2月就著手引進新股東進行股份制改造，其方案也于當年9月獲證監會批準。孰料，去年“托普系”轟然倒塌，新股東之一的四川托普一直未能將承諾款項到位，光大證券的股份重組進程因此受阻，公司2004年底、2005年初掛牌上市的計劃也被迫流產。

　　2005年1月31日，光大證券大股東之一的光大控股(0165. HK)公布了最新股份重組方案，撤換四川托普等股東，新引進股東的投資額由去年公布的2.2億元人民幣減少到1.2億元。

　　同時，光大證券按照新金融企業會計準則，將凈資產由26億元人民幣調整至23.25億元人民幣；經過資本重組后，光大證券的注冊資本為24.45億元。

　　業內人士認為，對于光大證券來說，現在吸引多少資金或多少股東都不是很重要，完成股份重組，對于光大證券才是最為重要，因為光大證券的直接目標是公開發行上市。

　　不解融資急

　　券商上市題材在2003年前后曾經熱鬧一時，然而迄今為止，國內直接上市的券商僅有中信證券(資訊 行情 論壇)(600030)等少數幾家。當年的上市大熱門，如今業績穩健依舊的廣發、招商早已絕口不提上市，后起之秀東方、國信、中金也未把上市列入近期工作重點，只有光大證券不改上市初衷，也由此令市場格外關注。

　　光大證券創建于1996年，為光大集團投資控股的全國性綜合類證券公司。近年來，其主承銷業務穩居國內前五名，鞏固了國內投行業務第一集團軍的市場地位。去年，光大證券和中信證券、中金公司首批獲得創新試點券商資格。最新公布的2004年券商年報則顯示，獲準開拓創新業務的光大、中信等幾家券商，年利潤額排名均屬前列。

　　“光大證券上市對于券商業有其積極意義，但通過上市融資，解決不了整個行業的根本問題，只能扶優，汰不了劣�！苯鹦抛C券研究所所長李康的話，代表了業內人士的一致看法。

　　海通證券分析師張曦認為，光大證券和中信證券都不是一個孤立的證券公司，它們背后都有一個巨大的金融控股集團，因此對于同行業的借鑒意義實在有限。而近幾年的全行業虧損，多數券商根本達不到連續三年盈利的上市標準。

　　“光大證券上市，體現了管理層的分類監管思路，所謂‘扶優汰劣’，對整個證券業的貢獻實在微乎其微。”張曦對《財經時報》表示。

　　“想和做是兩回事。”銀河證券高級經濟學家苑德軍如是說，“上市準備時間太長，發行成本也高，合規券商則更少，解決不了大問題。就算上市，也不一定籌到多少資金�！�

　　“上市解決的是中長期資金問題，而券商急需的是短期融資。這需要管理層通盤考慮問題，并由證監會出面協調。既要‘救窮’，更要‘救急’。”苑德軍認為。

　　顯然“光大陽光集合資產管理計劃”的獲準設立，對光大有“救急”之功。

　　券商原罪考

　　官方數據顯示，國內130余家證券公司的不良資產比率超過50%。按國外機構的測算，國內券商近年的年虧損額在400億元。再結合國內券商近千億元的資本金推斷，國內券商作為一個整體在技術上已經破產，此言并非聳人聽聞。

　　在李康看來，券商問題的孽根早在證券市場發展之初已經種下。

　　“隨著市場的飛速發展與迅速擴容，股權分置帶來的矛盾就顯現出來，最大的問題是價值規律無法起到作用，價格持久而大幅度地偏離價值，價格發現體制無法實現，采取大規模再融資的方式是證券市場唯一且本能的舉動�！�

　　“同時，股權分置也扭曲了市場參與各方的行為，管理層承擔了交易所的職能，對上市融資進行核準，強化信息披露制度，要求完善證券市場的交易規則等；交易所做著券商的事，研究并鼓勵推出金融創新產品，甚至為準上市公司改制出謀劃策；而券商充當起普通機構投資者、‘私募基金’甚至散戶的角色，大規模地自營投資、國債回購等等，‘種了別人地，荒了自己田’，甚至跟風坐莊，風險由此而產生；中小投資者則攬上了管理層的事，經常指點江山，慷慨激昂國家應該出臺什么政策。這種角色上的扭曲不是偶然的，是股權分置下證券市場根本矛盾的必然體現�！�

　　“其次，券商還帶有濃厚的國企作風，在特殊情況下，他們被賦予特殊權利，情況發生了變化，他們的權利還是一樣，只負盈，不負虧�！�

　　“再次，券商的自身定位不足，這也是引發行業風險的原因。券商必須明確一點，他們與商業銀行和保險公司不同，不能動用客戶資金去保值增值，而只能使用自身資金。”

　　券商大命運

　　一方面對券商加強監管，防止新的問題出現；而另一方面，監管層也開始考慮如何解決目前券商的困境。

　　繼光大拔得券商集合理財頭籌后，廣發證券的集合資產管理計劃——廣發理財2號也于近日獲準成立。同為創新試點券商的中信和招商也對記者表示，他們的集合理財計劃很快將會正式獲批。

　　國務院發展研究中心金融所副所長巴曙松曾與高輝清、趙曉、鐘偉等幾位學者共同撰文指出，中國證券業協會《關于推進證券業創新活動有關問題的通知》對于業務創新的券商范圍過小，業務創新內容則監管過于嚴格，小型證券公司基本都被排除在外。對此，市場人士揣測，從證監會目前的考慮來說，業務創新試點只能是面向優質券商的扶優舉措。同樣，鼓勵重組兼并的一些融資渠道措施，也顯然會傾向于大型優質券商，而資質不夠的中小券商只能與之無緣。

　　“對于券商而言，弱小的資產規模無法勝任資本市場中介的角色。WTO背景下國際競爭的加劇，要求中國資本市場大兼并、大聯合、大券商的格局。需要指出的是，大券商不是通過行政指令產生，而是通過充分的競爭形成�！崩羁颠@樣分析。

　　事實上，從業務創新試點到保薦人制度，在有關專家看來，包括允許發債等券商融入長期資本的手段，將成為下一輪券商兼并重組的助推器。這意味著證監會未來的政策思路仍將是向規模大、實力強、內控機制健全、行為規范的證券公司傾斜。

　　“從長遠看，券商業的發展應該沿著以下方向：鮮明的專業化服務、和企業長期合作的主辦券商制、不斷創新的經紀服務與投行業務，以及準確的金融服務業定位。”李康認為。