華電國際詢價第一股 中金機構合謀有意無意間 | |||||||||
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| http://whmsebhyy.com 2005年01月23日 11:50 經濟觀察報 | |||||||||
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中金、機構“合謀”有意無意間 華電國際成為中國證監會推行詢價制度的急先鋒。由于是第一只，某種意義上只許成功，不許失敗。“相比較而言，中金公司有著非常好的國際市場承銷經驗和對估值的良好經
1月20日，華電國際詢價區間確定為2.30-2.52元，粗略計算其A股發行市盈率僅在10倍左右，與2004年其H股12倍的市盈率相差無幾。這與同等類型的電力公司華能國際的市盈率差不多。 華電國際關鍵的預路演順利完成，這個價格與市場上一些實力較強的機構投資者先前的預測基本沒有太大的誤差。推行詢價制的第一步成功邁出。 監管者寄予厚望 去年8月底證監會開始暫停新股發行，5個多月來一直在為詢價制度的推出進行著周密的準備。“發行制度一直備受市場詬病，證監會的改革顯得慎之又慎，而對于第一只采用詢價制度發行的股票，其成敗與否很可能會成為市場對這個新制度接受程度的試金石。證監會想一炮打響是可以理解的。”李永森指出。 事實上，從較早開始，證監會負責發行的副主席桂敏杰和主席助理姚剛就多次與中金公司商討華電國際的發行問題。 中金公司資本市場部主管、董事總經理林壽康認為，華電國際成為第一家，一是因為華電國際已是H股上市公司，信息披露比較充分，市場風險相對較小；二則是由于其所處行業為電力行業，在國內A股市場有與之接近的公司如華能國際、國電電力等，比價效應會讓其詢價更為接近市場認可水平。 在股指不斷創新低時，證監會重視“第一股”，可能更有深意，“而且新股詢價制從制度設計本身來講，發行節奏是不受限制的。”李永森指出。 在去年12月17日證監會召開的有關新股詢價制度的培訓會議上，桂敏杰也指出，一直以來就存在這樣一個惡性循環：擴容壓力稍一加快，市場就會下跌，而一下跌，發行就更難，而市場持續低迷，就更不能吸引優秀的企業，缺乏優質的企業，市場就更難支撐。證監會進行發行制度改革的目的，就是希望由市場來調節需求。 但目前極度積弱的市場是否還有力量調節即將開閘的大規模融資？監管層并沒有解釋這個惡性循環的所有環節。 市場資深人士水皮指出，發行價格由定價到詢價，但是核心的權力并沒有放棄。證監會的發行職能并沒有弱化，一切以融資為中心的指導原則也沒有改變。 而西安交通大學經濟與金融學院教授張劍云則理解為，“詢價制并沒有實現新股定價的徹底市場化，詢價制總體上治標不治本，因為其主要用意是以定價的讓步換取新股發行的突破。” 詢價合謀 林壽康在接受記者采訪時指出，中金公司以前承銷招商銀行時也進行過詢價，那時出現過機構壓價的現象，當時的詢價對象為200多家，很多機構投資者壓價的意圖非常明顯，最極端的可能就是所有參與詢價的機構結成壓價同盟。“但相信此次機構投資者會比以前好得多。因為詢價對象專業水平有了提高，可以保證詢價的質量。而且中金公司選了77家機構參與詢價，包括不同類別的投資者，這樣機構聯手就不容易。此外，由于詢價過程記錄在案，證監會的監督也會產生一定的威懾力。” 但是更可能的是出現機構投資者與承銷商之間的合謀。近日澳大利亞證交所就出現了這樣的事件。澳大利亞證交所調查了高盛公司Goldman Sachs 去年在管理Just集團股票上市的過程中，曾向投資者提供“不正確”的投資者對該股需求的信息。 而問題的關鍵則是制度中缺乏對投標詢價的明晰規定。投標詢價是指在股票發行定價前，券商測試市場對發行的支持情況。“這樣既能營造一種股票熱銷的氛圍，又能使得機構投資者的代價低于普通投資者，使得普通投資者處于不公平的地位。”一位投行界人士指出，“實質上是詢價的主體雙方進行的共謀。” 這種共謀似乎并不只體現在這一個方面。聯合證券分析師蔡國澍研究發現，在中遠航運、國電電力、福星科技等機構重倉股的暴跌中，好幾只暴跌的股票的成交席位都上閃現著中金公司的身影。 他指出，作為主承銷商的中金公司最先知道華電國際將要發行的消息，然后可能有意無意地用此消息指導自己的投資策略。而在此席位的基金就會先行拋售手中的股票，騰出現金來參加詢價申購，那么在中金公司開戶的基金可能會率先成為中金公司認可的詢價機構，也可能率先得到詢價新股開閘的消息。 在134家合格的機構投資者中，保薦機構圈定與自己有關系的、相熟的機構是很正常的，林壽康告訴記者，在中金所選擇的77家機構中，很多都是熟悉的機構投資者，以前有過合作。他坦言這樣能避免機構惡意的壓價，而且有利于股票的合理定價。 張劍云告訴記者：“IPO詢價明顯突出了流通股股東中機構股東的利益，其公正性、合理性確實存在瑕疵，但這是利害權衡的結果，讓中小流通股東參與詢價過程，技術上確實不太現實。” 而李永森擔心的是，最后普通投資者會不會再成為這個制度中各方博弈的犧牲品，“及時的糾偏機制是非常必要的。” 1月17日，華電國際刊登招股意向書當天，上證指數再次創出五年來的新低1214點，在接下來的交易日甚至一度摸低到1200點。李永森指出，“從實際影響上來看，價值中樞的下移毋庸置疑，如果融資量加大，股票發行價肯定與上市價雙向接近。” 中信證券研究部副總經理房慶利也對外界談到自己的看法，他認為，A股的估值體系相對非常紊亂，在這種情況下推出新股的詢價制度，影響非常大。因為投資者會給出一個比較保守和防御性的價格，這個價格比目前A股市場上同板塊的價格相對要低得多，這樣會牽引同板塊股票的價格和估值向下，進而帶動整個A股市場的股指重心向下移動。 數據顯示，A股與H股之間仍然存在大約30％左右的差價。但目前像中興通訊、華電國際等一些A＋H股公司股價在逐步接軌，詢價制度后股價接軌現象可能越來越多。 但武漢科技大學教授董登新也認為，“通過新股發行詢價制度的推行，在不久的將來，我國股市上也會出現不少股價低于1元的垃圾股。這才是市場資源配置功能的真正回歸，也只有這樣，我們的股市退出機制才可能步入市場化的軌道，從而消除行政干預和猖獗的市場投機。”
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