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本報記者 左同
上證所研究中心專業人士曾剛、王建春最近完成的研究報告《分紅除息相關問題研究》認為，證券交易所對股價進行除權除息完全符合國際慣例和定價公平原則，除息日的股價“縮水”現象主要是由于整體市場下跌的影響，而并非是由證券交易所公布的除權除息參考價造成。報告并建議，貫徹落實好《國九條》精神，采取積極措施完善證券稅收制度，在
適當的時機取消股息和紅股按面值計算的所得稅。
這份報告是針對有少數投資者和市場人士建議證券交易所不要對現金分紅公司股價進行除息處理、甚至質疑目前鼓勵上市公司分紅政策正確性的觀點所作的。這種觀點對證券交易所在除息日公布的除權除息參考價提出異議，認為在分紅除息日投資者的持股總市值常常出現“縮水”，即出現所謂的“貼權”和“貼息”現象，而證券交易所在除息日開盤前公布的除權除息參考價是導致股價下跌的誘因，上市公司分配越多，投資者損失越大。
報告指出，上市公司的分紅本身是一種財富轉移，而不是財富創造，因此投資者在獲得紅利的同時股價出現下調是完全正常的。我國證券交易所在分紅上市公司股票除息日開市前，公布該股修正后的昨日收盤價，即除權、除息后的理論價格，并作為計算當日股價漲跌幅度的基準價格。除權除息參考價是不考慮交易費用等情況下，維持除權除息后公司市場價值不變的理論價格，其計算方法符合定價公平原則。除息日市場的實際交易價格則由股票內在價值和買賣雙方的供求決定，因此出現“填權”、“填息”或“貼權”、“貼息”的情況完全屬于正常的市場行為。另一方面，由于除息日股價的漲跌而質疑鼓勵上市公司分紅政策的推理更加牽強。從其他證券市場的運作來看，上市公司分紅后對股價除權除息的計算方法完全相同，但由于市場結構的差異，因此在除權除息理論價格的發布方式上略有不同。
報告通過實證分析得出：無論是否考慮紅利稅收影響，在除息日以開盤價計算，參與分紅投資者的市值不但沒有“縮水”，反而有所上升或不變；以收盤價為基準計算，市值“縮水”現象較明顯，但主要是由于整體市場下跌影響造成。證券交易所對股價進行除權除息完全符合國際慣例和定價公平原則，除息日的股價“縮水”現象主要是由于整體市場下跌的影響，而并非是由證券交易所公布的除權除息參考價造成。由除息日的股價“縮水”現象指責交易所的除權除息計算方法，同事實并不相符。
報告指出，股息稅的存在使參與分紅投資者的市值在除息日“縮水”現象更加嚴重。除此之外，股息稅的存在還有以下不利影響：首先是重復征稅問題。支付股息的資金來源是企業稅后利潤，這就意味者這部分資金在被投資公司繳納了所得稅，到投資者手中又要并入企業應稅所得或個人所得收入再繳納所得稅，很顯然形成了重復征稅；其次是出現公司分紅投資者卻拿不到現金紅利的反常現象。目前部分上市公司在派發現金紅利的同時派發紅股，由于紅股也需要根據面值繳納股息稅，因此投資者實際得到的現金紅利大大減少，甚至為零。
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