承銷市場演繹新格局 避免保薦人淪為簽字機(jī)器

　　□本報(bào)記者 李巧寧

　　新年新氣象。今天是2005年首個(gè)交易日，我國證券發(fā)行制度的幾大改革舉措隆重登場：首發(fā)公司詢價(jià)制度正式開始試行；運(yùn)轉(zhuǎn)3年零9個(gè)月的“通道制”終被廢止；有關(guān)保薦制度的具體新政策出臺(tái)；第七屆發(fā)審委履新。撲面而來的新政策，使2005年的中國資本市場一開局就分外引人注目。

　　市場化步伐加快

　　無論是詢價(jià)制度的試行，還是“通道制”的廢除，都凸顯了證券發(fā)行制度市場化的改革目標(biāo)與方向，行政力量正在一步步淡化乃至消除。

　　記者了解到，目前首發(fā)公司詢價(jià)制度實(shí)施的準(zhǔn)備工作已基本就緒。伴隨著詢價(jià)制度的正式試行，首家以詢價(jià)方式發(fā)行的公司正式亮相已為期不遠(yuǎn)，證券發(fā)行市場化定價(jià)機(jī)制將由此開始起步。

　　“通道制”的廢除其實(shí)早在市場預(yù)期之中。保薦制度的實(shí)施，其目的就在于建立證券發(fā)行上市的市場約束機(jī)制，而通過行政方式對證券發(fā)行上市進(jìn)行約束的“通道制”遲早會(huì)被廢除。同時(shí)，市場各方也普遍呼吁盡快取消通道，進(jìn)一步發(fā)揮保薦制度的作用，強(qiáng)化市場約束機(jī)制，促進(jìn)中介機(jī)構(gòu)良性競爭，更大程度地發(fā)揮市場優(yōu)化資源配置的作用。

　　市場約束是最有效的約束力量。券商并不會(huì)因?yàn)闆]有上報(bào)企業(yè)家數(shù)的限制而盲目上報(bào)企業(yè)融資申請。盡管沒有數(shù)量限制，但市場的約束力量更為強(qiáng)大。身為保薦機(jī)構(gòu)、保薦代表人，如果只貪圖數(shù)量、不負(fù)責(zé)任地一味推薦企業(yè)發(fā)行上市，最終將導(dǎo)致什么樣的后果，這自然是不言而喻的。

　　“取消通道制，將加劇券商投行業(yè)務(wù)的競爭，還券商一個(gè)公平競爭的環(huán)境，促進(jìn)承銷市場、券商隊(duì)伍的優(yōu)勝劣汰。”業(yè)內(nèi)一位資深人士認(rèn)為。

　　這就是說，通道不再是獲取承銷項(xiàng)目的資源性因素。對于以前擁有較多通道資源的大券商而言，失去通道這個(gè)壟斷資源后，如果沒有好的機(jī)制和較高的執(zhí)業(yè)水準(zhǔn)，將無法吸引較多的承銷項(xiàng)目；而對于那些以前受通道所限的小券商來說，只要真正有能力、有競爭力，將獲得在承銷市場上一展身手的良機(jī)。

　　可以預(yù)期的是，“通道制”的廢除，將催生券商投行業(yè)務(wù)、承銷市場的新格局，市場優(yōu)化資源配置的作用將得以進(jìn)一步有效發(fā)揮。

　　避免保薦代表人淪為“簽字機(jī)器”

　　在廢除“通道制”的同時(shí)，證監(jiān)會(huì)還對保薦制度的具體政策進(jìn)行了修改完善：一是取消一個(gè)保薦代表人同時(shí)可推薦多個(gè)項(xiàng)目的過渡安排，明確規(guī)定一個(gè)保薦代表人同時(shí)只能推薦一個(gè)項(xiàng)目；二是適當(dāng)調(diào)整保薦代表人首次注冊登記及持續(xù)維持資格的條件。

　　證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人指出，作出一個(gè)保薦代表人同時(shí)只能推薦一個(gè)項(xiàng)目的規(guī)定，其目的在于進(jìn)一步提高保薦代表人保持盡職推薦的質(zhì)量。

　　這位負(fù)責(zé)人說，在保薦制度與通道做法并行的過渡期間，為避免出現(xiàn)保薦代表人數(shù)量少的公司推薦的項(xiàng)目無人具體負(fù)責(zé)保薦的情況，證監(jiān)會(huì)準(zhǔn)許一個(gè)保薦代表人同時(shí)推薦多個(gè)項(xiàng)目。但從實(shí)踐情況看，保薦代表人作為具體負(fù)責(zé)保薦工作的主要人員，在一個(gè)項(xiàng)目的培育、輔導(dǎo)、調(diào)查、推薦等流程中，需要付出大量的努力和艱辛。

　　同時(shí)操作多個(gè)項(xiàng)目必將超過其自身能力范圍，難以保持盡職調(diào)查和持續(xù)督導(dǎo)的質(zhì)量，最終會(huì)使其淪落為“簽字機(jī)器”，使上市公司的質(zhì)量難以保證。本著讓保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人切實(shí)履行職責(zé)，把好準(zhǔn)入關(guān)的原則，今后同一個(gè)保薦代表人同時(shí)只能推薦一個(gè)項(xiàng)目。

　　同時(shí)，從目前保薦代表人的數(shù)量和在審項(xiàng)目的數(shù)目來看，一個(gè)保薦代表人同時(shí)推薦一個(gè)項(xiàng)目的條件也已完全具備。資料顯示，保薦機(jī)構(gòu)原有的318個(gè)推薦通道，在2004年7至8月份通道空余總量為150多個(gè)，在9至12月IPO停發(fā)時(shí)通道空余數(shù)量維持在140多個(gè)。由此推斷，監(jiān)管部門正在受理審核的項(xiàng)目數(shù)量大約維持在160多個(gè)，在2名保薦代表人推薦1家企業(yè)的情況下，所需保薦代表人的數(shù)量約300多人，而目前保薦代表人的數(shù)量有600多人，1名保薦代表人完全可以做到同時(shí)只能推薦1家企業(yè)，不會(huì)由此造成保薦代表人的短缺。

　　保薦代表人身價(jià)下跌

　　證監(jiān)會(huì)對新進(jìn)保薦代表人的注冊登記條件及保薦代表人維持資格的條件進(jìn)行了完善。可以看出，保薦代表人“進(jìn)口”變寬的同時(shí)，“出口”也變窄了。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這將使保薦代表人隊(duì)伍擴(kuò)充，保薦代表人的身價(jià)下跌將是大勢所趨。

　　保薦代表人隊(duì)伍擴(kuò)充的來源之一是，再融資項(xiàng)目的主辦人也可注冊登記為保薦代表人；之二是，擁有保薦代表人資格的投行人士要想維持資格，不必“須在兩年內(nèi)至少擔(dān)任過一個(gè)境內(nèi)外已完成證券發(fā)行項(xiàng)目的保薦代表人”，而只要“持續(xù)從事投資銀行業(yè)務(wù)，具體參與項(xiàng)目工作，且每年參加中國證券業(yè)協(xié)會(huì)或者中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)組織的保薦代表人業(yè)務(wù)培訓(xùn)”即可，也就是說，只要沒有違法違規(guī)行為，維持保薦人資格是不成問題的。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，保薦代表人“進(jìn)口”放寬、“出口”變窄，以及隨著目前正在進(jìn)行之中的第二批保薦代表人注冊登記工作的完成，都將大大擴(kuò)充保薦代表人的隊(duì)伍，這也將注定使保薦代表人的身價(jià)呈下降趨勢。