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本報記者 黃庭鈞 季明 方家喜
一直只能是“坐而論道”的資產證券化，猶如從初冬濃霧迷漫中走出的北京一樣，似乎也要破“霧”而出。
資產證券化政策協商提速
一位央行人士上周在北京向記者表示，有幾家機構的金融資產證券化方案正在由國務院審核。據他透露，資產證券化試點方案可能于明年開始操作。他說，目前共有9個相關部門正在協商資產證券化運作。除了資產證券化，企業債也嘗試在銀行間債券市場上流通，以推動我國債券市場的發展。
據了解，這九個部委是中國人民銀行、證監會、銀監會、保監會、發改委、國資委、外管局、商務部和社科院。
此間分析人士認為，不良資產證券化需要多個部門協商的重要原因是，政策和操作的復雜性。不良資產證券化過程涉及發起人、服務人、發行人、投資銀行、信用提高機構、信用評級機構、資產管理人和投資者等。其中，證券公司等有關機構可利用資本運營經驗、較好的人才積累及控制市場的能力以及資產管理公司目前的“優惠政策”，完成資產變現任務。
按照方案設計，操縱層面需要完成很多工作，包括向有關管理部門和投資者進行宣傳，以取得政府部門支持；整理、組合資產，建立資產池，測算與重新配置現金流，這是證券定價的基礎；設計證券；確定證券的價格；策劃證券的發行；尋求戰略投資者；組織承銷并發行證券；解決證券的流通問題等等。
早在2001年央行先后由貨幣政策司和金融市場司牽頭成立資產證券化小組。中國證監會也于2003年9月成立了專門的資產證券化小組，此后還與中國人民銀行貨幣政策司進行了合作研究。其他有關部委也在不同程度上對資產證券化的不同側面進行研究。
金融專家李揚曾在接受記者采訪時認為，監管當局出面召開的抵押貸款證券化的會，已經有五年了，具體改革卻遲遲不能推出來。五年的時間協調不下來，還是制度問題，而不是品種和技術問題。抵押貸款證券化功能主要是解決銀行流動性問題，還有一個功能是改善銀行資產負債結構，降低資本金要求。隨著《巴塞爾協議》逐漸成為我們的制度，資產證券化又有了新的動力。他透露，中國社科院正在推動這件事，而且已經初見成效。
據了解，資產證券化在國際上已有近40年的歷史。早在1968年，美國最早的抵押貸款債券問世；到1990年，美國3萬多億美元未償還住宅抵押貸款中，50%以上實現了證券化。目前，資產證券化已遍及美國企業的應收賬款、租金、版權專利費、信用卡、汽車貸款應收賬、消費品分期付款等領域，成為僅次于聯邦政府債券的第二大市場。
資產證券化把缺乏流動性但具有預期未來穩定現金流的資產匯集起來，形成一個資產池；通過結構性重組，將其轉變為可以在金融市場上出售和流通的證券，并據以融資。如將批量貸款進行證券化銷售，或者將小額、非市場化且信用質量相異的資產進行結構性重組，匯集組合成資產池，重新包裝為具有流動性的債務證券。
資產證券化的核心在于對貸款中的風險與收益要素的分離與重組，使其定價和重新配置更為有效，促使參與各方均可受益；實質是融資者將被證券化的金融資產的未來現金流收益權轉讓給投資者。
資產證券化在中國一直處于研究討論階段。由于很多法律法規的障礙，迄今已有幾家銀行上報了有關方案，但一直沒有取得實質性突破。
資產證券化作為一種新的融資方式和投資選項，從20世紀90年代中期以來，已成為中國政府相關部委，金融機構及其他國內外市場參與者所關注的課題之一，并被廣泛地認為是中國金融市場控制風險的有效手段及其與國際標準接軌過程中不可缺少的一環。
雖然因種種主客觀方面的原因，資產證券化在中國仍然停留在理論性研究階段，但根據有關機構對參與討論各方意見和建議的理解，中國有進行資產證券化的現實需要，但是，針對資產證券化在中國的可操作性討論的“長征”似乎已集中在最后的關鍵幾步，包括法律可行性、具體實施程序、及會計和稅務處理方面。
中國資產證券化能否從理論性研究過渡到實驗性嘗試，還取決于對具體實施過程中一些程序性問題的解決。這些程序性問題涉及債權、附屬抵押權的登記和轉讓、擔保權益的確立、和借款人違約后的強制執行等。
試點暗潮涌動
雖然大規模的證券化沒有正式推開，不過，有些較小的項目已開始在嘗試真正意義上的資產證券化。
最近，中國國際金融公司投資銀行部有關人士向記者透露，10月份，中國國際金融公司的不良資產及證券化團隊與信達資產管理公司簽署了一份協議，對200億元不良資產進行證券化處置；而后，又正式確定了這些不良資產的準確構成。
據了解，資產池內是信達資產管理公司今年6月底從中行收購的可疑類貸款，賬面價值約為200億元，全部資產位于廣東，其中一部分資產有抵押物。信達資產管理公司有關人士稱，其間涉及一萬多筆可疑類資產，如果一筆一筆解決，工作量非常巨大。但如果以資產證券化形式出售，無疑將給運營帶來根本性改變。
這也是中金公司被中國證監會宣布為首批創新試點證券公司后的第一項創新業務。信達資產管理公司則將其與以往的“準資產證券化”相區別。前者具有證券的標準，能夠流通和交易，即國內首只“真正意義上的資產證券化產品”。
盡管產品還有待監管部門正式批準，但中金公司馬上就要開始對這些資產進行盡職調查，同時做產品設計工作。有關人士稱，同國有企業改制上市一樣，融資不是主要的目的。通過證券化方式促進資產處置效率的提高才是根本目的。
而在更早的時候，國有商業銀行就向國務院上報的資產證券化方案。2002年春節前，中國建設銀行通過中國人民銀行，向國務院提交了個人住房貸款證券化方案。其時，建行試圖通過表內融資的方式出售資產。其他各大商業銀行的方案也同樣采用了表內融資的交易結構。
但監管部門對此并不認可，而希望采用表外融資方式出售資產。二者的關鍵區別在于，銀行的證券化資產將拿來出售還是拿來抵押?表外融資是標準意義的個人住房貸款證券化，表內融資則只能稱為住房抵押債券。事實上，銀行只有將相應資產做表外處理，強調真實出售與破產隔離的信貸資產證券化宗旨，才能真正達到提高信貸資產流動性、轉移信貸風險的目的。
業內專家分析，商業銀行更愿意選擇表內融資方式，因為這有助于降低自身不良資產比率。國內個人住房貸款的不良率普遍低于0.5%，相對于國有商業銀行2001年總體30%的不良資產率(按新五級分類)，實在是一筆難得的優質資產；倘以表外融資形式被切出，盡管有利于風險控制，卻影響了銀行賬面數字的“觀賞性”。
雖然，建行最終選擇了表外融資方式上報了有關方案，但兩年過去了，方案仍然沒有獲得國務院批準。
今年上半年，國家開發銀行也通過中國人民銀行，向國務院上報了有關資產證券化的方案。國家開發銀行有關負責人表示， “和其他行不同，我們沒有住房貸款用于證券化，我們將收購其他銀行信貸資產進行證券化，當然，我們做的是標準意義上的資產證券化，用的是表外融資。”
資產證券化的更大期待
不久前在上海的一次高層論壇上，一位國際知名機構的人士向中國政府提出盡快推出資產證券化的建議。他認為，資產證券化不僅可以為金融機構，也可以為非金融機構化解不良資產，減少金融風險。
這位人士說，資產證券化可能為非金融機構，特別是那些受限于《公司法》和目前有關企業債發行管理程序而不能發行企業債的企業，提供一個直接進入資本市場的渠道。這些企業中大量流動性不強的資產，如商業票據、商業應收款、設備租賃合同及商業房地產租約等，可以通過資產證券化直接向資本市場融資，增強其內部資金流動，并進一步化解金融資本在銀行系統過度集中的壓力。
業內人士和專家最近的呼聲也再次響亮起來：加快探索銀行住房按揭等信貸資產和不良資產證券化，盡快啟動相關試點。
中國工商銀行行長姜建清最近在有關場合表示，要加快探索銀行住房按揭等信貸資產和不良資產證券化，創新中國債券產品。引進資產證券化對中國很有意義：宏觀來看，銀行資產證券化可以提高金融市場的效率，降低金融風險，促進經濟發展，還具有促進擴大消費、發展住宅產業的功效。微觀來看，開展住房按揭等貸款證券化可以增強商業銀行的流動性，優化資產負債匹配結構，分散抵押貸款風險，有利于降低按揭貸款利率，減輕購房人的還款利息負擔，也便于簡化不動產轉讓手續，擴大不動產交易市場。中國住房按揭貸款已積累了1萬億，形成了巨大的潛在投資者群，市場法律法規不斷健全，推進住房按揭信貸資產證券化實施的時機已經成熟。
國家開發銀行副行長劉克崮認為，住房抵押貸款證券化是20世紀70年代以來國際金融領域中的一項重要創新，其運作方式已經十分成熟。在中國開展個人住房抵押貸款證券化業務，不僅能有效防范系統性金融風險，促進中國房地產市場持續健康發展，而且對于豐富中國的債券產品，推動中國資本市場發展也有重要意義。在中國開展這項業務，需要在一級市場標準化和政策、法律、法規等方面做大量的工作。
劉克崮認為可以先啟動試點，然后在試點的實踐過程中，逐步完善和規范。
當前要積極創造試點的基本條件，他提出三點建議，一是監管部門要盡快制訂個人住房抵押貸款證券化試點暫行管理辦法。可以考慮由金融監管部門先制定一個與當前政策法規基本吻合的個人住房抵押貸款證券化試點暫行管理辦法，作為規范試點行為的部門規章，同時財政部、稅務總局等相應制定一些會計、稅收等專業方面的暫行規定，盡快啟動試點，先干起來。然后，隨著試點實踐的發展，逐步形成比較規范的專門條例，以至最后上升為法律。
二是明確試點的基本對象、范圍、規模及目標。現階段應從小范圍、小規模著手開展業務試點，著重解決中國商業銀行在住房抵押貸款一級市場上的合約標準化、風險防范制度化等方面的缺陷，支持商業銀行擴大對中低收入家庭住房貸款的力度。可以選擇市場基礎條件較好、金融基礎設施比較完備的地區進行試點，如深圳、北京、上海等地，這些地區個人住房抵押貸款業務發展迅猛，部分中小商業銀行已經面臨較大的流動性壓力，客觀上已經具有證券化的現實需求。
三是設立專門機構，試點運作和推進住房抵押貸款證券化業務。借鑒國際成功經驗，結合中國市場經濟和法律環境現狀，可以考慮由政府出資成立專門機構推動和試行中國個人住房貸款證券化業務。這個機構的運作模式就是，按標準購買住房抵押貸款資產，發行住房抵押資產支持債券，提供擔保服務，以實現風險隔離，保護債券持有人的利益。
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