三項救市措施券商只認其一 恢復(fù)T+0交易被接受

　　券商認為，融資融券業(yè)務(wù)應(yīng)該是券商重要的收入渠道，但是真的要把這項業(yè)務(wù)做成“陽光交易”，需要很高的風(fēng)險評估和控制水平，只有在穩(wěn)定和完善的市場環(huán)境，才適宜做這方面的嘗試；現(xiàn)在當(dāng)做市商，要承擔(dān)的責(zé)任和收益不成比例，涉及到包括股票定價、交易機制等多方面問題

　　本報記者 魏璇

　　10月26日，中國證券業(yè)協(xié)會召集國泰君安、申銀萬國、銀河、海通等16家券商中的“大孩子”座談，就如何提高證券市場交易量、增加券商收益進行討論。

　　據(jù)了解，此次中國證券業(yè)協(xié)會是在有關(guān)管理部門的授意下出面，被參會人士普遍認為“是監(jiān)管層的意圖體現(xiàn)”。

　　座談會主要討論了三個方案的可行性：其一，是恢復(fù)交易所T＋0交易制度；其二，允許券商開展融資融券業(yè)務(wù)；其三，確立做市商制度。但是，最后只有第一個議題得到了券商的一致通過，其他兩個方案則不了了之。一位參會券商指出：在資本市場整體表現(xiàn)欠佳的時候，券商不愿意承擔(dān)更多的責(zé)任，給自己增加風(fēng)險 。

　　T＋1到T＋0

　　雖然，座談會上沒有確定交易制度將在何時完成由T＋1到T＋0的轉(zhuǎn)變，但是因為得到券商的一致通過，與會者估計在一個月內(nèi)就該獲得實施。

　　在現(xiàn)行的T＋1交易制度下，投資者買入一只股票，當(dāng)天不能對其賣出。即今天買了，晚上由證券登記結(jié)算公司清算，次日過戶交收；只有完成過戶交收后才能交易。而T＋0交易制度，就是當(dāng)天買入的股票當(dāng)天可以賣，甚至一天可做多次交易。晚上再由登記結(jié)算公司根據(jù)交投軋差(對沖買賣差價)。

　　據(jù)國泰君安專家介紹，1996年以前，股票市場一直采用T＋0的交易制度。這種交易制度的好處在于會增加市場的交易量——因為投資者可以一天之內(nèi)反復(fù)買賣，為市場提供了投機空間。但是，缺點在于市場過度投機則會引起價格的過大波動，對穩(wěn)定市場非常不利。因此，為了防止過度投機和價格波動，1996年改T＋0為T＋1。

　　“目前股市交投清淡，券商傭金大幅下滑。有關(guān)部門考慮重新恢復(fù)T＋0，是出于增強市場活躍程度、增加券商收入的考慮。不過，恢復(fù)T＋0后，要抑制過度投機，還必須對交易制度進行細化改革，否則不會從根本上控制市場的風(fēng)險”。國泰君安研究部人士表示。

　　他同時指出，交易制度是一個市場的基本法，不僅對市場的活躍度、安全度有很大影響，也關(guān)系到監(jiān)管部門是否能有效監(jiān)管市場的交投。因此，此次對交易制度的修改，不能是簡單地轉(zhuǎn)換，而要做出配套的監(jiān)管方案，既允許適當(dāng)投機，又防止大起大落。

　　據(jù)了解，現(xiàn)行的T＋1交易制度，具有典型的“中國特色”，而券商則非常歡迎T＋0。證券業(yè)協(xié)會負責(zé)人也表態(tài)，在制定規(guī)則的時候，監(jiān)管層還是會充分考慮風(fēng)險問題，尤其在當(dāng)前券商普遍風(fēng)險承受度低下的時候。

　　融資融券燙手山芋

　　與改變交易制度得到券商一致通過不同，對于開放券商融資融券業(yè)務(wù)的提議，并沒有得到券商的熱烈響應(yīng)。

　　據(jù)申銀萬國專家介紹，在成熟的證券市場里，券商融資融券業(yè)務(wù)帶來的收益幾乎可以和傭金收益相媲美。換句話說，融資融券業(yè)務(wù)應(yīng)該是券商重要的收入渠道。

　　這項業(yè)務(wù)實際避免了券商承擔(dān)股市風(fēng)險，不論客戶賺賠都得向券商支付融資成本，因此，券商理應(yīng)非常熱衷。然而，事實恰恰相反，在過去相當(dāng)長時間里，這項業(yè)務(wù)一直都不是“陽光下的交易”。

　　據(jù)某券商告訴《財經(jīng)時報》，因為擔(dān)心融資融券的投資者投資失利，不能按時如數(shù)歸還相應(yīng)的本金，證監(jiān)會明確禁止券商進行這項業(yè)務(wù)，以免投資者的投資風(fēng)險向券商轉(zhuǎn)移，從而引起金融風(fēng)險。

　　“其實這項《證券法》中明令禁止的業(yè)務(wù)，券商在私下里都曾做過。”知情人士解釋說，與開展這項業(yè)務(wù)的初衷不同，以往券商私下與客戶進行此項業(yè)務(wù)，并非專門為了獲得融資收益，更大程度是為留住大客戶。“情況更差的是，有的券商因此被客戶套牢——客戶融資后投資失利，甚至連本金都還不了。而券商不但得承擔(dān)這個風(fēng)險，還不得不繼續(xù)向客戶融資”。

　　目前，由于券商自身就面臨資金嚴重不足的問題，甚至不少券商的資金鏈非常緊張，所以這項業(yè)務(wù)私下進行得比較少了。也正是基于這個原因，大多數(shù)券商認為，此時監(jiān)管部門就算放開這項業(yè)務(wù)，也不可能對活躍市場、增加券商收益帶來實質(zhì)性的影響。

　　“以前的情況是投機盛行、市場波動巨大，容易產(chǎn)生投機沖動。但以眼下證券市場的情況，就算券商有錢融出，也沒人敢融——誰也沒有多少把握賺錢”。身處窘境的券商認為，真的要把融資融券業(yè)務(wù)做成“陽光交易”，需要很高的風(fēng)險評估和控制水平，只有在穩(wěn)定和完善的市場環(huán)境，才適宜做這方面的嘗試。

　　湘財證券研究人員認為，如果在當(dāng)前的市場環(huán)境下，匆忙推出融資融券，不但不可能為券商帶來收益，反而可能把券商拖入更深的泥沼。他表示：“如果真的放開這項業(yè)務(wù)，券商不僅不該寄予很高希望，更不能貿(mào)然操作。姑且把有關(guān)方面這個提議，看作一個支持券商的姿態(tài)比較適宜。”

　　另有專家言辭激烈地表示，一旦放開融資融券業(yè)務(wù)，監(jiān)管部門面對眾多中小機構(gòu)投資者甚至散戶，更難以保證監(jiān)管到位 。

　　誰也不愿“當(dāng)做市商”

　　“做市商”是一種有效提高市場流動性的交易制度，在此交易制度下，執(zhí)行做市商功能的券商必須在買盤缺位時充當(dāng)賣方，在賣盤缺位時充當(dāng)買方。當(dāng)然，這是在獲得買賣價差利益的前提下完成。在成熟的市場，做市商交易制度是保持市場穩(wěn)定，熨平價格波動的重要環(huán)節(jié)。

　　然而，據(jù)一位參會者介紹，當(dāng)證券業(yè)協(xié)會有關(guān)人士征詢?nèi)�商對建立這一制度的看法時，會場一片沉寂。經(jīng)過再三鼓勵和催促，才有券商發(fā)言：“執(zhí)行做市商功能的券商需要實力。在股市跌的時候有實力接盤。我們沒有這個實力。”

　　“股票的真實價值和價格之間差距太大，如果我們真的在下跌的時候接了盤，還能不能出手就不好說了。這個風(fēng)險我們不能承擔(dān)。”私下更有券商直接坦言：“現(xiàn)在的市場，充當(dāng)做市商功能所要承擔(dān)的責(zé)任和收益不對稱。這又涉及到包括股票定價、交易機制等多方面的問題，不是券商一方面能夠控制得了的。 ”