證監(jiān)會暗議券商買命錢 末路券商迎來最后的晚餐

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　　據(jù)證監(jiān)會有關人士透露，這一針對券商的補償原則，只適用于那些已確定關閉的機構(gòu)，這將是一筆“買棺材的錢”

　　本刊記者 于寧/文

　　國慶節(jié)能休息幾天，同樣是平日忙碌的官員企盼的事情。但今年這七天，確是中國 證監(jiān)會最忙碌的假期之一。

　　10月6日下午，空蕩蕩的北京京西賓館西樓，只有中國證監(jiān)會啟用了其中一個會議室。盡管不事聲張，證監(jiān)會仍然大規(guī)模“調(diào)兵遣將”——包括南方證券、漢唐證券等“問題券商”接管小組的負責人、各地證監(jiān)局負責人均被招入京開會；證監(jiān)會機構(gòu)部、稽核局以及央行和財政部的有關人士也如期到會。

　　就在這次會議上，證監(jiān)會通報了對即將關閉的證券公司的債務處置原則：挪用的客戶保證金將由央行再貸款全額償付；10萬元以下的個人債務由央行再貸款全額償付；超過10萬元的個人債務則償付90%；機構(gòu)債務(包括個人以公司名義開設賬戶的)政府不予償付，而由機構(gòu)客戶參與清算，以市場化方式解決。

　　證監(jiān)會并明確表態(tài)：央行償付的資金截至2004年9月30日，此后發(fā)生的將不再管。

　　在這次會議上，這一債務處置原則并未以文件形式正式下發(fā)，而是作為“內(nèi)部原則”掌握，個案處理。

　　所謂“內(nèi)部原則”，是較早前國務院會同有關部門確定、旨在體現(xiàn)穩(wěn)定市場和開創(chuàng)個人投資者有限賠償?shù)拈_端。10月15日，央行金融穩(wěn)定局已擬定問題金融機構(gòu)個人債務兌付的管理辦法，即日下發(fā)有關金融機構(gòu)，預計很快將在問題金融機構(gòu)的營業(yè)場所公布，以告知投資者。

　　德隆旗下的金新信托可能是第一家循此例而行的“個案”。而據(jù)一家大型證券公司接管小組人士稱，其他證券公司個人債務的兌付，“恐怕不會馬上開始，一般要等到整體處置方案確定之后才可能進行。”

　　事實上，對于德隆相關個人債務的處理，正是證監(jiān)會此次召集會議的重點。業(yè)內(nèi)人士稱，目前已經(jīng)被撤銷、接管、托管的十多家券商中，以德隆旗下證券公司的個人債務居多，尤其集中在江浙一帶。《財經(jīng)》獲悉，從目前債權(quán)登記情況看，與德隆相關的個人債務達40多億元。

　　所謂“個人債務”，包括了借貸、委托理財和三方監(jiān)管等多種形式的債務關系，其中相當一部分是委托理財。盡管這種簽有“保底協(xié)議”的委托理財合同在法律上尚難理清雙方的責任關系，但此次債務償付，已然開了歸還個人委托理財?shù)南壤��?/p>

　　這一可能涉及數(shù)十億乃至上百億元資金的個人債務償還原則，顯然是經(jīng)央行與中國證監(jiān)會協(xié)商之后共同認可的。對于目前風雨飄搖的市場而言，這一筆資金不啻一劑“穩(wěn)定劑”；但其功效如何，還要取決于監(jiān)管部門的進一步處置辦法。

　　據(jù)證監(jiān)會有關人士透露，這一針對券商的補償原則，只適用于那些已確定關閉的機構(gòu)，這將是一筆“買棺材的錢”，用以善后而已。事實上市場很快嗅出了其中的隱含信息，即中央政府將決定關閉一批問題嚴重的證券公司。10月14日這天，股市跌落約5.3%，回到1300點附近。

　　穩(wěn)定個人投資者

　　有關兌付政策的初衷無疑在于穩(wěn)定個人債權(quán)人。按照法律程序，如果證券公司破產(chǎn)關閉，個人并不能優(yōu)先于機構(gòu)得到償付。而超過10萬元以上的債務賠償90%，正是為了引導個人投資者加強風險意識，主動選擇好券商，并試圖成為投資者有限賠償?shù)拈_端。

　　90%的個人債務償付率，在許多市場人士看來已經(jīng)是“非常高的比例”。因為即使進入司法程序，個人無論向證券公司拆借資金，還是與證券公司簽訂保底協(xié)議，都是違反《證券法》的。雖然高院對委托理財并沒有司法解釋，但從以往的判例看，無論借款協(xié)議無效還是保底協(xié)議無效，一般是委托人和當事人共同承擔責任(當然也有券商不承擔損失的情況)，并由券商承擔主要責任。

　　在這種情況下，券商償付比例從60%-100%不等。此次90%的賠償，很可能會讓個人債權(quán)人“惜訟”，不再花資金和精力去走司法程序。實際上，按照這兩年的股市狀況，大部分個人投資者早已深套其中，損失比例遠不止10%。因而這一安排已是令個人債權(quán)人“非常滿意的結(jié)果”。畢竟，個人也應該承擔一定的風險責任。

　　《財經(jīng)》尚難以證實此次央行償還個人債務的準確數(shù)字。業(yè)內(nèi)人士稱，券商接受的個人委托理財?shù)膯我毁~戶大都不會低于10萬元，一般會在100萬元以上。

　　自從2002年有證券公司被關閉之后，一些精明的投資者看到國家全額償付個人債務，便將公司資金以個人名義進行委托理財。此次90%的償付準則既定，會否出現(xiàn)類似情況呢？證監(jiān)會一位監(jiān)管官員向《財經(jīng)》表示，如發(fā)現(xiàn)這種行為，會追究責任人的法律責任。

　　事實上，在“問題券商”的委托理財中，個人委托部分只占很小的比例，損失最大的仍將是機構(gòu)。這不僅包括企業(yè)，還有直接向券商開展股票抵押融資業(yè)務、提供變相貸款的銀行。

　　據(jù)悉，新華證券這樣的券商雖然早已被關閉，但在處理完自然人債務之前還未宣布破產(chǎn)，因此，一些機構(gòu)客戶仍然在打官司。雖然挪用保證金等問題正由公安部門進行刑事犯罪調(diào)查，按照“先刑事后民事”的原則，這些機構(gòu)客戶即使打贏官司也很難收回現(xiàn)金。他們還是希望通過法律手段來解決。

　　嚴控委托理財

　　10月6日的“京西會議”，不僅確定了破產(chǎn)券商的債務處理原則，證監(jiān)會還向各地證監(jiān)局傳達了另一個明確的信號——嚴查委托理財，要求各地證監(jiān)局在10月8日即國慶長假后第一天，就要傳達到券商。

　　10月8日，上海證監(jiān)局下發(fā)了《關于推動本市證券公司規(guī)范發(fā)展資產(chǎn)管理等業(yè)務的通知》。這是證監(jiān)會9月開始要求券商自查基礎上，對委托理財?shù)膶ｍ椙謇怼?/p>

　　此次嚴查委托理財不僅涉及高風險券商，而且意味著對整個行業(yè)的清洗。上海證監(jiān)局的通知稱：“各公司務必嚴格遵守《關于推進證券業(yè)創(chuàng)新活動有關問題的通知》和《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務試行辦法》等有關規(guī)定，規(guī)范開展客戶資產(chǎn)管理業(yè)務”；并稱“自即日起，立即停止未經(jīng)批準的集合資產(chǎn)管理業(yè)務和三方監(jiān)管委托理財業(yè)務，暫停開展新的個人客戶資產(chǎn)管理業(yè)務”；“對2004年9月30日之前簽訂的個人客戶資產(chǎn)管理業(yè)務合同，到期時經(jīng)雙方協(xié)商，在客戶自愿的基礎上，各公司與客戶重新簽訂的資產(chǎn)管理業(yè)務合同必須合法合規(guī)，并不得改變合同主體、合同履行地點及增加合同金額，同時必須在合同簽訂之日起3日內(nèi)向我局專項報告并提交原合同和新合同的復印件。2004年9月30日之后，未經(jīng)批準不得對個人客戶形成任何新的負債。”

　　上海的通知還提供了簽訂委托理財合同的“必備條款”，條款的開篇和結(jié)尾有明顯的黑體字，標明“證券公司確認，已向客戶明確說明委托資產(chǎn)的投資風險，并不保證委托資產(chǎn)投資收益或承擔投資損失；客戶確認，已充分理解本合同的內(nèi)容，并自行承擔投資損失。”

　　據(jù)悉，各地證監(jiān)局要求券商盡快上報自查結(jié)果，對客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(分別列示個人客戶和機構(gòu)客戶——包括個人以機構(gòu)名義、機構(gòu)以個人名義)、各類債務和挪用客戶保證金情況進行準確核實；對于違反通知的，“將嚴肅追究有關責任人和公司主要負責人的責任”。這些嚴厲措辭，在以往的通知中幾乎沒有出現(xiàn)過。

　　不惟如此，這一整肅通知還顯示出前所未有的雷厲風行。北京證監(jiān)局規(guī)定，10月15日之前要上報情況，券商只有一個星期的時間自查。

　　券商變現(xiàn)并非易事

　　業(yè)內(nèi)人士分析，規(guī)范發(fā)展委托理財業(yè)務可能會給市場帶來很大影響。雖然券商得到與客戶重新談判的機會，能甩掉沉重的委托理財利息包袱，并且規(guī)范開展委托理財，但這一正本清源之舉的推行，同時也將會令風險充分暴露出來：倘若一些機構(gòu)客戶不愿意續(xù)簽協(xié)議而撤回委托資金，無疑會加劇券商資金鏈緊張的程度。

　　目前，由于證券公司尚未獲得集合理財和定向委托理財資格，券商新的委托理財業(yè)務實際上已經(jīng)停止，一些券商已經(jīng)開始著手清理已有業(yè)務。

　　不過券商變現(xiàn)并非易事：一是有的券商已將重倉股抵押給銀行或機構(gòu)客戶，實際上已經(jīng)沒有股票可拋售；二是即使想拋也拋售不出去；三是有些券商仍然不愿意低價拋售股票，將浮動虧損體現(xiàn)為實際虧損。

　　事實上，不排除不少券商已然做好了“賴賬”的準備，全然不顧信用的損失。一位券商資產(chǎn)管理部人士稱：“券商的誠信和專業(yè)水平受到質(zhì)疑，即使允許開展新的委托理財業(yè)務，又如何贏得客戶信任呢？”

　　此次清理委托理財?shù)牧硪粚颖尘埃�在于監(jiān)管層希望用一兩年的時間徹底化解券商的問題，扶優(yōu)限劣。而摸清家底正是第一步。中國委托理財總量有多大？其中個人賬戶為多少？市場上有各種估計，較流行者為2000億元左右。而日前賬面所載總數(shù)約500億。證監(jiān)會有關官員向《財經(jīng)》表示，對于賬外數(shù)字感到難以量化，“如果能把總量搞清楚，不是好辦多了？”

　　今年以來，證監(jiān)會風險處置處已從機構(gòu)部中獨立出來，由機構(gòu)部一位副主任兼任負責人。“23家重點監(jiān)控券商”的傳聞由此而生。證監(jiān)會上述消息人士稱，所謂23家券商的說法“純屬謠傳”。據(jù)悉，證監(jiān)會的確正對券商進行更加嚴格的分類監(jiān)管，也對潛在風險有更多掌握，但“完全是個動態(tài)過程”。該消息人士還表示，此事絕非多少家名單般簡單，“因為問題券商各有不同性質(zhì)的問題。”

　　對于“高危券商”，一位地方證監(jiān)局的人士稱，監(jiān)管部門正在試圖和股東、地方政府協(xié)商，希望獲得企業(yè)或當?shù)卣�府的注資來解決其問題。

　　廣東前鑒可循

　　從2002年8月第一家被關閉的鞍山證券開始，直至大連證券、南方證券、新華證券，央行已動用了上百億的再貸款，償還了被券商挪用的客戶保證金。

　　今年2月，央行行長周小川明確表示，要最大限度防范金融機構(gòu)套取央行資金，保障央行的資金安全。這曾被視做央行停止對“問題券商”施以援手的一個信號。

　　然而“京西會議”顯示，央行最終還是不得不出手。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，采取貨幣發(fā)行方式彌補窟窿的方式，須嚴防道德風險的發(fā)生。即一方面，要求償債與關閉機構(gòu)同時進行；另一方面，在具體操作環(huán)節(jié)中，須防止機構(gòu)債務冒充個人債務謀求央行的救助。

　　在此正有前鑒可循。

　　1999年廣東省化解地方金融風險之際，同時采取了向央行申請再貸款償付個人債務和關閉金融機構(gòu)兩項舉措，其方案框架和執(zhí)行均取得了較好的效果。

　　1999年11月，廣東省政府和廣東發(fā)展銀行共計向央行貸款380億元，用以兌付信托公司和所屬證券部、城市信用社、農(nóng)村金融合作會(以下簡稱“農(nóng)金會”)遺留下的“窟窿”。此后，全省147家城市信用社、共1063個分支機構(gòu)網(wǎng)點全面退出金融市場，843家農(nóng)金會按國家規(guī)定清盤關閉，40余家信托投資公司及分支機構(gòu)則視清理整頓結(jié)果進行了分類處理。

　　在此之前的1999年9月底，廣東省采取重新登記確認債權(quán)債務的方式，鎖定了各市金融機構(gòu)的虧空數(shù)目，按個人存款和機構(gòu)存款進行了嚴格區(qū)分。在償付債務的時候，進行了較好的制衡性安排：政府工作組只能確認債務而不能兌付，兌付行只能兌付而不能確認債務，保證金缺口由中介機構(gòu)審核確認，歸位由托管公司完成。

　　在某種程度上，中國證監(jiān)會正與廣東省當年所處的境地相同。時隔不過五年，曾經(jīng)發(fā)生在廣東的一幕又將在全國各地上演。市場的“健忘”令人不勝唏吁，“秦人不暇自哀，而后人哀之；后人哀之而不鑒之，亦使后人而復哀后人也。”

　　(本刊記者凌華薇對此文亦有貢獻)