解讀有限賠付

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　　10月17日，新華社發表了一篇名為《有關部門就收購個人債權及客戶證券交易結算資金公告作出解釋》的文章，提到“一些被處置的金融機構網點17日公布了收購個人債權及客戶證券交易結算資金的公告。有關部門就這一公告的有關內容作了進一步的解釋”，該文對收購范圍、收購標準進行了限定。至此，市場流傳已久的“有限賠付”制度已清晰可辯。

　　以此次“解釋”的內容來看，目前管理層擬推出的“有限賠付”主要體現了以下特 點：

　　一、客戶證券交易結算資金全額賠付

　　該“解釋”稱，“對個人儲蓄存款的合法本息和客戶證券交易結算資金實行全額收購”。其中，客戶證券交易結算資金包括個人和機構的證券交易結算資金(即保證金)。

　　其中對證券市場影響最大的是對個人和機構的證券保證金全額賠付。

　　客戶證券交易結算資金是經紀業務項下的交易結算資金，該資金是客戶的合法財產，客戶承擔自主買賣及市場因素造成的風險，對于證券公司挪用客戶證券交易結算資金造成的損失，是經營者法制觀念淡薄造成的，理應由證券公司用其資產賠償。

　　特別值得一提的是，該解釋稱，“為了保護投資者的合法利益，保持證券市場運行的連續性和穩定性，在證券投資者保護制度建立之前，對客戶證券交易結算資金進行全額收購，同時，推行客戶證券交易結算資金第三方存管，從根本上杜絕證券公司挪用客戶資金的行為”，這意味著在“證券投資者保護制度”建立之前，國家信用將繼續承諾全額賠付券商挪用的客戶保證金，直至投資者保護制度建立之后，才按照市場化的原則予以解決。

　　二、委托理財區別對待

　　該“解釋”強調，“這次收購的個人債權，10萬元(含10萬元)人民幣以下全額收購，10萬元(不含10萬元)人民幣以上部分按九折收購”。打折收購的個人債權主要是法規明確規定由投資者自擔風險的業務，也有些是金融機構的違規業務形成。

　　其中包括居民個人委托金融機構運營的財產，即委托理財(含三方監管委托理財、委托租賃等形式)、信托(含集合信托)，權屬不清晰或被挪用的委托財產(含信托)，委托財產形成對金融機構的個人債權；居民個人持有的存

　　放于金融機構相關賬戶上的被金融機

　　構挪用的有價證券(含國債、股票、其它債券)，有價證券形成對金融機構的

　　個人債權。

　　本次“打折收購”的對象專指2004年9月30日以前產生的個人債權，在此期限以后的收購辦法沒有公布。

　　三、機構委托理財解決辦法未提及

　　本次披露的保證金及委托理財解決辦法中，保證金的全額賠付對象包括了個人和機構，但打折收購的債權僅包括了10萬以下和10萬以上兩類個人債權，該解釋特別提到，“對于收購的個人債權要遵循名實相符的原則，即債權人名義與實際均體現為個人”，而機構債權(機構委托理財等行為形成的債權)解決辦法并未提及。

　　在此之前，市場流傳國家今后將實施有限賠付制度，原則為2004年9月30日前對于客戶存入證券公司的保證金，國家連本帶息100%賠償；對于自然人委托理財業務，資金量較小的國家將償還100%本金，大額資金國家將按照本金的90%支付；2004年9月30日后存入的保證金或個人委托理財資金，國家將按照市場化原則有限賠付。

　　現在來看，客戶存入證券公司的保證金將在今后繼續實施全額賠付，直至市場配套制度建立完善之后，再實施市場化原則進行有限賠付，這對于市場各參與主體而言都將是一個利好。

　　(曹雪峰)