作者：黃嶸

　　被市場各方高度關(guān)注的交通銀行香港上海兩地上市正愈行愈近。

　　除9月23日交行宣布的“A＋H”上市計(jì)劃及預(yù)計(jì)發(fā)行20%新股外，記者從香港方面最新獲悉，港交所可能已經(jīng)批準(zhǔn)交行在港上市計(jì)劃，“國慶”前期，交行在香港的路演已經(jīng)啟動(dòng)。

　　第一家香港、內(nèi)地同時(shí)上市公司，第一家兩地同時(shí)上市內(nèi)地銀行股——交行此行因?yàn)楸毁x予太多實(shí)驗(yàn)意義而非同一般。

　　500倍市盈率？

　　在交行此次“A＋H”的發(fā)行計(jì)劃中，最惹眼的莫過于匯豐將同時(shí)認(rèn)購4%股權(quán)(在交行上市后購買，價(jià)格為1.86元／股，作為發(fā)起人股)，其余16%股權(quán)將分別以8%比例在A股和H股市場上流通。

　　對(duì)于匯豐此次再次增持交行的用意，一位上海銀行業(yè)的內(nèi)部人員透露，主要是為保證交行上市后，匯豐所持股權(quán)不被新股稀釋，仍能保持原先19.9%的比例。

　　而匯豐增持4%客觀上增強(qiáng)了國際機(jī)構(gòu)投資者對(duì)交行IPO的信心。香港邦盟匯駿主席廬總表示：“我們比較相信匯豐，匯豐將給交行帶來更先進(jìn)的管理，我們看好交行未來的發(fā)展。”

　　廬認(rèn)為，從現(xiàn)在香港機(jī)構(gòu)投資者對(duì)交行IPO的反應(yīng)來看，對(duì)于交行IPO的熱情已經(jīng)超過了當(dāng)年的中銀國際。“我們認(rèn)為交行上市后的市盈率肯定會(huì)高于中銀香港。因?yàn)橹秀y香港的業(yè)務(wù)區(qū)域只局限于香港，增長前景有限。但交行業(yè)務(wù)覆蓋到了整個(gè)中國地區(qū)，我們歡迎有規(guī)模的金融機(jī)構(gòu)。”

　　來自交行上市財(cái)務(wù)顧問處的消息稱，到目前為止香港機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)購價(jià)格基本在2～3港元之間。交行年報(bào)顯示，其去年實(shí)現(xiàn)每股收益0.0048元，凈資產(chǎn)收益率不足0.3%，每股凈資產(chǎn)2.4元左右。如果按照2.5元的發(fā)行價(jià)計(jì)算，發(fā)行市盈率高達(dá)500倍之多。與之相對(duì)比，中銀香港2004年10月6日的收盤價(jià)為14.3港元，市盈率只有18.99倍。

　　再同去年赴海外上市的幾只金融類股票比較，中國人壽的市盈率為19倍，中保財(cái)險(xiǎn)的市盈率為17.5倍，當(dāng)時(shí)IPO市盈率最高的平安保險(xiǎn)也只有23至28倍。交行如果真能以500多倍市盈率發(fā)行，表明國際機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司的未來成長期望很大。

　　但另一位香港機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為，在看好交行的同時(shí)，他們也不是完全沒有顧慮，最大的擔(dān)憂是不良貸款率的真實(shí)性。“這可能成為交行以及其他國有銀行上市后股價(jià)走勢的一個(gè)重要決定因素。”據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示：目前交行的不良資產(chǎn)比率已降至3.43%，資本充足率也提高到11.62%，這兩大指標(biāo)都已達(dá)到銀監(jiān)會(huì)規(guī)定的銀行上市標(biāo)準(zhǔn)。

　　內(nèi)地市場憂慮

　　與香港投資者相比，內(nèi)地投資者對(duì)交行上市的態(tài)度卻非常曖昧。

　　“預(yù)計(jì)交行兩市共募集200億元，也就是說，要在A股市場上圈走100億元，這令國內(nèi)股市資金再次面臨考驗(yàn)。”海通證券一分析師分析。

　　其次，交行上市將采取兩地“同時(shí)同價(jià)”發(fā)行，也就是說現(xiàn)在香港投資機(jī)構(gòu)報(bào)出的2至3元錢的價(jià)格很可能成為國內(nèi)該股的發(fā)行價(jià)格。

　　中國證監(jiān)會(huì)目前還沒有批準(zhǔn)交行上市，這只是時(shí)間問題。交行國內(nèi)上市的焦點(diǎn)在于以什么方式發(fā)行。其國內(nèi)承銷商海通證券一內(nèi)部人員分析，如果按照舊的發(fā)行辦法，由證監(jiān)會(huì)確定價(jià)格范圍，則很可能證監(jiān)會(huì)會(huì)參考香港機(jī)構(gòu)投資者的報(bào)價(jià)；如果按照新的《關(guān)于首次公開發(fā)行股票試行詢價(jià)制度若干問題的通知》，則發(fā)行人及保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)采用向機(jī)構(gòu)投資者累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)的方式確定發(fā)行價(jià)格，也必須考慮香港機(jī)構(gòu)投資者的報(bào)價(jià)。不論以什么方式發(fā)行，在“同時(shí)同價(jià)”的原則下，香港機(jī)構(gòu)投資者的報(bào)價(jià)無疑會(huì)對(duì)其國內(nèi)A股的發(fā)行價(jià)格產(chǎn)生影響。

　　前述海通證券分析師認(rèn)為，如果定價(jià)真在2至3元之間的話，將對(duì)國內(nèi)銀行股板塊產(chǎn)生巨大影響：“同類銀行股的價(jià)格中樞將會(huì)被交行拉。”現(xiàn)在，國內(nèi)幾只銀行股的價(jià)格分別為：浦發(fā)銀行(資訊 行情 論壇)在7元左右、民生銀行(資訊 行情 論壇)6元多、招商銀行(資訊 行情 論壇)9元多，價(jià)格最低的華夏銀行(資訊 行情 論壇)也有4元多。

　　交行模式

　　香港邦盟匯駿主席廬總介紹，交行此次IPO的同時(shí)又向國外知名戰(zhàn)略投資者增發(fā)新股的方式，很可能成為將來國內(nèi)金融企業(yè)赴海外上市的一種通行模式。

　　上海市財(cái)經(jīng)大學(xué)金融系陸世敏教授認(rèn)同這一說法：引進(jìn)國外著名戰(zhàn)略投資者將成為今后國內(nèi)其他大型銀行上市的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。據(jù)悉，由于建行已經(jīng)同花旗銀行談妥，引入其作為戰(zhàn)略投資者，故此能對(duì)外宣布明年上市；而中行由于戰(zhàn)略投資者沒有落實(shí)，原先明年年底上市的計(jì)劃只能擱置。

　　戰(zhàn)略投資者的引進(jìn)對(duì)國有銀行上市的意義，陸認(rèn)為主要有兩點(diǎn)：一是能夠提升上市時(shí)股票價(jià)格；二是能夠讓上市審批工作完成得比較順利。“海外資本市場對(duì)一家企業(yè)尤其是金融企業(yè)的股權(quán)構(gòu)成非常重視，并把這作為股票定價(jià)的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。因?yàn)楹Ｍ馔顿Y者對(duì)于國內(nèi)銀行非常陌生，因此一些對(duì)它們來說熟悉的海外戰(zhàn)略投資者能夠增強(qiáng)他們持股的信心。”陸分析。

　　香港麥格理的溫天絡(luò)則認(rèn)為，交行此次IPO比較受香港投資者歡迎的另一個(gè)原因，是匯豐的加入并不是單純的入股。在入股完以后，匯豐立刻派出兩名管理人士進(jìn)入交行董事會(huì)參與經(jīng)營。“如果戰(zhàn)略投資者不直接參與經(jīng)營的話，海外投資者可能也不會(huì)追捧。”溫分析，“這也可能成為今后幾家大銀行上市的參照。”

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