金融市場的2006 能見度只到第一季

　　【MarketWatch紐約12月19日訊】許多觀察家都認為，加息進程將在2006年年初告一段落，這就意味著股票市場幾乎是必然將在第一季度這個往年并非強勢季節的時間內獲得成長的動力。這一前景的確令華爾街歡欣鼓舞，但是第一季度之后的情況會怎樣，就沒有人能夠說得清楚了。

　　盡管預言歷來就是圓滑的藝術，但是觀察家們還是提出了不少線索，比如住宅市場

的適度降溫、能源價格的居高不下，以及制造業持續的成本及價格壓力等。

　　此外，新的一年中，已經掌舵聯儲十八年的葛林斯潘將宣告謝幕，這必然也會對經濟和市場產生重大影響。

　　“2006年的行情將呈現出不同于2004年和2005年的另外一種形態。”PNC Advisors首席投資策略師柯蘭托普(Jeff Kleintop)預言，“過去兩年間，市場總是在前三個季度表現平平，在第四個季度上漲。”

　　柯蘭托普表示，“不過在2006年中，我們將看到一個強勢的第一季度，原因一方面在于聯儲高層的更迭和加息進程可能的終止，另外一方面則在于假期銷售數字可觀、消費者信心十足。”

　　在華爾街看來，2006年最值得期望的無疑就是加息進程終于要告一段落了。自從2004年6月以來，聯儲每次會議四分之一點的步伐從未停止，不斷挑戰著投資者的忍耐力。在最近一次政策會議之后發布的聲明中，聯儲發出了變化的訊號。

　　許多分析師都預計加息進程將在明年第一季度之內結束，屆時聯邦基金利率將達到4.75%或者5%的中立目標，而整體經濟則會進入精心設計的“軟著陸”軌道--成長速度減緩，但是不會引發衰退。

　　聯儲新主席

　　葛林斯潘的繼任者柏南克(Ben Bernanke)已經許諾將繼續前主席的政策，但是華爾街顯然還會密切關注他的一舉一動，以期找到一些早期線索，以確定柏記聯儲會和葛記有何不同。

　　“我認為柏南克發動任何實質性的變革之前，相當時間內都將持等待觀望的態度。”S.W. Bach首席策略師卡迪羅(Peter Cardillo)表示，“通膨將是他重視的目標，但是這方面他并沒有什么迫切需要采取的動作。他會逐步完成自己的工作。”

　　至于第一季度之后的市場會何去何從，人們就沒有那么明確的判斷了。明年后三個季度將是怎樣的行情，標準普爾500指數將以怎樣的點位結束2006年，分析師們眾說紛紜。

　　最佳預期

　　最樂觀的預言家們認為，加息周期結束的影響將貫穿全年，使市場行情持續向好，而且企業盈余的強勢成長還將錦上添花。

　　李曼兄弟證券的分析師們認為，標普500指數明年將收于1400點，其成份股的盈余成長率將達到8%。

　　S.W. Bach的卡迪羅預計標普500指數明年將上漲8%至10%，收于1375點至1400點之間。

　　“過去很多個月份以來，我們都已經習慣了一次加息接著又一次加息，而市場的表現仍然可圈可點。”卡迪羅分析道，“一旦聯儲停止干涉，企業盈余就將獲得兩位數的成長。”

　　羅素投資的投資組合策略師伍德(Stephen Wood)還認為，聯儲在加息周期結束之后六個月左右就將開始降息。

　　“換言之，到明年晚秋時，我們就將看到聯儲降息了，而這顯然是市場所歡迎的。”

　　悲觀前景

　　不過，另外一些經濟學家則認為，將隔夜拆借利率保持在5%左右的水平，哪怕只有幾個月，也是一種限制性的經濟政策。他們強調，市場必然會因此受到傷害，下半年的行情只能變得疲軟。

　　“我們不應該對通膨的威脅置若罔聞。”Ehrenkrantz, King & Nussbaum首席市場策略師海曼(Barry Hyman)“我預計明年下半年乃至于后年的經濟成長都將趨于緩慢，因為我認為聯儲很可能已經走過了頭，而原油和能源價格仍然居高不下。”

　　海曼預計標普500指數明年中期的時候將漲至1350點，年底時將回落到1280點。

　　與此同時，由于中期選舉的緣故，政治因素也將向市場施加影響。

　　PNC的柯蘭托普指出，布什總統支持率近期降低之后，外界正猜測議會中的一些共和黨人將被民主黨人取代。

　　他認為，共和黨將失去議會優勢地位的預期將使投資者受到驚嚇，使選舉之前的行情受到打壓，因為這意味著一系列投資者非常敏感的問題都可能出現變量，比如稅務法案和諸金融委員會的構成等。

　　Oppenheimer首席投資策略師麥茨(Michael Metz)同樣預計明年第一季度將呈現出強勢，而在此之后的三個季度，由于消費開支的疲軟和住宅市場的降溫，則將出現疲軟的行情。

　　“住宅市場將會降溫，這就意味著人們就更難從自己的住宅獲取凈值貸款了。”麥茨解釋道，“2006年最關鍵的因素在于

　　“如果跌幅過大，消費者開支就將陷于遲緩，住宅建筑也無法保持景氣。”麥茨指出，“事實上，住宅市場的頹勢幾乎已經是一種必然，房價的下跌將是很嚴酷的。”

　　T. Rowe Price投資長羅杰斯(Brian Rogers)更進一步指出，企業盈余同樣可能成為利空消息。他指出，如果能源價格上漲，而企業又無法將這部分成本轉嫁給消費者，其利潤自然會受到影響。

　　住宅價格

　　聯儲加息政策的重要目標之一就在于為過熱的住宅市場降溫--伴隨投資者紛紛搶購住宅，住宅市場已經從股票市場手中奪走了大量資本。

　　“八年前，聯儲希望為股市降溫。”T. Rowe Price首席經濟學家李文森(Alan Levenson)指出，“現在，他們則希望為住宅市場降溫。問題在于抵押利率會如何響應聯邦基金利率的變化。”

　　Oppenheimer的麥茨和其它策略師都預計住宅價格將下跌，抵押利率將增長，使住宅市場在明年遇到嚴峻挑戰。

　　不過，住宅市場降溫究竟會降到何種程度，不同的觀察家仍然有著不同的預期。比如，T. Rowe Price的李文森就認為，住宅市場降溫的程度將比較有限，只能使住宅購買者變得更精打細算一點而已。

　　此外，即便住宅市場大幅降溫，股市是否會因此得到更多資金的流入也難以斷言。

　　羅素投資的伍德表示，“最近三、四年以來，許多人都已經將自己的住宅看作了重要的投資工具。不過，如果一個資產門類的魅力居然強大到如此程度，那么它就注定不能持久。”

　　“我并不認為住宅泡沫會像當年的科技類股泡沫那樣一舉破滅。”伍德預言道，“不過，這一市場的回報率顯然將降低到更正常的水平，而不是像過去那么荒唐。”

　　伍德認為，目前留駐住宅市場的資金中將有一部分流入健保及科技領域的大型成長型股票當中，他認為這些股票已經為明年的漲勢作好了準備，而且它們的價格相對于房價顯然要低廉得多。

　　不過他同時也承認，大型股票--尤其是大型科技類股--仍然被不少投資者視為畏途，畢竟2000年至2002年的熊市尚未真正遠去。

　　“人們總是傾向于較長時間地懲罰那些曾經傷害過自己的事物。”伍德解釋道，“無論從基本面還是價值面，科技類股其實都是具有吸引力的，但是投資者還不能完全信任這些股票，因為后者曾經深深傷害過他們。不過，事情總是在變化的。”

　　T. Rowe Price的大型股票基金主管史密斯(Bob Smith)也認為大型股票即將迎來自己的漲勢。

　　史密斯并預言，成長型股票(不派發股息、而是將盈余用于再投資的股票)2006年的表現將壓倒價值型股票(按照技術指針較為便宜的股票)。這就意味著過去五年以來價值型占上風的趨勢將要改變。

　　國債等利息資產

　　除了住宅市場，股票市場明年還必須迎接來自其它資產門類的競爭。

　　伴隨長期利率上漲，長期債券的吸引力受到削弱，短期債券將在明年獲得較為出色的表現。

　　花旗集團國際市場經濟學家狄考克(Gabriel de Kock)表示，“通膨壓力消退，聯儲加息周期將于2006年年初結束，這些因素都將為短期至中期債券的漲勢奠定基礎，同時殖利率曲線也將變得陡峭起來。”

　　其實，三個月至六個月期國債和定期存單都將獲得出色表現。PNC Advisors的柯蘭托普甚至預言，“現金的表現可能會超過債券，并令股票感受到巨大的競爭壓力。”

　　李曼兄弟金融市場經濟學家馬圖斯(Drew Matus)認為債券市場尚未完全消化所有這一切預期，殖利率還有成長的空間。他預計十年期國債殖利率三個月內將漲至5.05%，十二個月內將漲至5.2%。

　　不過，收買及交易債券的主流企業行業組織債券市場協會(Bond Market Association)卻宣布，其成員對十年期國債明年三月底時殖利率的預期中值是4.73%，六月底是4.9%，年底是4.93%。

　　幾乎沒有分析師對三十年期國債的殖利率作出預期。這種最長期限的國債將于明年二月重新開始發行，以因應全球退休基金對長期資產的需求。

　　花旗的狄考克還認為美元明年將再度感受到壓力。

　　“伴隨各工業化大國成長速度上差距的逐漸縮小，我們預計全球(貿易)失衡將再度對美元產生重大影響。”

　　不過，美林證券的外匯策略師康托波羅斯(Yianos Kontopoulos)卻相信，由于美國的利率仍然高于其它主要國家，美元

　　在展望股票、住宅、美元、債券及現金等資產明年的前景時，分析師彼此之間出現了巨大的分歧，不過這并不會讓他們感到心慌意亂，因為預言本身就是個這樣的游戲。正如T. Rowe Price的羅杰斯所說，“歸根究底，去年的今天，沒有一個人能夠預見到能源價格將會在這一年中扮演如此重要的角色。”

　　(本文作者：Leslie Wines)