【MarketWatch芝加哥1月4日訊】信用市場的騷動，圍繞利率的種種推測，以及達到創紀錄水平的油價和持續疲軟的美元匯率，在這些麻煩的折磨之下，債券基金的第四季度顯然不會輕松，于是，美國債券基金經理人的2008年就在波動中這樣度過了。更加令人頭痛的是，他們的2008年恐怕同樣不會輕松。

　　在過去的一年當中，為了自保，這些經理人紛紛告別住宅和抵押相關的種種產品，避入了低風險的美國政府債券市場當中。伴隨時間的不斷進展，一些經理人還表現得更為敏捷，只要企業發行的債券和經濟前景及利潤表現之間的關系較為密切，他們就會飛速逃離。

　　高收益率企業債券--即所謂垃圾債券--和新興市場債券在過去幾年當中一直是很多固定收益投資者的寵兒。盡管大多數市場觀察家都認為，這些門類的盤整已經是必然，但是它們的行情卻讓人們難以和它們說再見，2007年上半年前后的行情就是如此。

　　不過，局面下半年就發生了根本性的變化，伴隨股市遇到了麻煩，高風險的債券選擇開始被證明為不明智的，那些早些時候選擇了安全的經理人開始感到心滿意足了。

　　和股市一樣，“住宅泡沫在固定收益市場上也有所體現。”投資研究公司晨星的資深共同基金分析師赫伯特(Paul Herbert)在總結2007年時強調，大多數住宅行業組織--包括全美房地產經紀商協會和抵押銀行家協會在內--都相信，住宅市場的反彈至早也要到2009年才會出現。

　　由于次級抵押市場倒債情況的頻繁發生，那些抵押相關債券的價格直線下跌，使得持有這些產品的經理人們感到了刺痛。與此同時，銀行面臨著擺脫呆帳壞帳的負擔，企業也發現融資遇到了巨大的麻煩，這些又對企業債券的價格造成了打壓。

　　輕手輕腳

　　轉向保守立場其實同樣要求一些小手腕。由于聯儲常常會將金融市場的各種問題同經濟或者通膨混為一談，也由于聯儲對于信用危機的反應不僅僅是降息，還包括了一些短期緊急貸款，政府債券基金經理人們就不得不努力保證自己的行動能夠領先央行一步，盡管后者的下一行動常常都是無法確定的。

　　基金經理人們2008年預計還將繼續重視這種微操作。包括Pimco的葛羅斯(Bill Gross)在內，頗有一些債券市場的資深人士認為，美國的經濟其實已經陷入了衰退。晨星公司的赫伯特研究發現，早在2006年，多數經理人還在繼續享受高風險高回報的時候，葛羅斯就已經在著手為經濟及信用面的風險進行準備了。這種謹慎的姿態在過去一年中終于收獲了應有的回報。晨星公司提供的資料顯示，Pimco Total Return Fund(PTTAX)2007年的回報達到了8.6%。

　　赫伯特預計，聯儲一月間還會再度降息，以避免國民生產總值數字出現負增長。不過那之后的未來還會怎樣，就難以預測了。Pimco的葛羅斯宣稱，聯邦基金利率必須從當前的4.25%調降至3%甚至更低，以保證三十年抵押貸款利率能夠降低到5%左右的水平。葛羅斯和他的同僚們相信，惟有如此才足以確保美國的住宅市場走向復蘇，幫助美國完成自己在全球經濟軟著陸中應該承擔的任務。葛羅斯預言道，即便在聯儲的幫助之下，美國經濟未來一年的成長速度也將減緩到1%左右，不足2007年的一半。

　　降息困境

　　聯儲在2007年當中已經降息三次，將聯邦基金利率調降到了近兩年以來的最低點。

　　不過，在一些人看來，央行的努力根本連短期問題都解決不了。

　　“2008年的市場將由兩大力量左右。”舊金山投資管理公司SCM Advisors的首席策略師巴布里茨(Max Bublitz)認為，“一是完全可以自我證明的衰退恐懼進一步升級，一是信用市場的麻煩還將繼續。”

　　“聯儲對于這一切似乎是充耳不聞。”他補充道，他同樣預計2008年的經濟成長速度將只有1%左右，無異于停滯。

　　作為爭論的另外一方，還有一些觀察家則堅持認為，融資的過于輕松才是造成當前麻煩的罪魁禍首。根據這種看法，揣測聯儲的做法只能造成更大的麻煩。

　　假如聯儲對復蘇經濟的誠意所得到的證明太不充分或者太不及時，像2007年間那種政府支持的債券受到青睞而倒債風險較高的企業債券受到冷落的情況就將繼續下去。

　　聯儲降息的決定幫助債券收益率曲線保持了正常的上揚形態。在曲線上，短期收益率是受到聯儲措施直接影響到，而長期收益率則是由長期債券的前景所決定的，諸如通膨之類的變數都將發揮巨大影響。

　　盡管聯儲已經在降息，但是通膨的風險并沒有因此退散。個人消費開支價格指數是聯儲最為重要的指標之一，該指數2007年的增長年率超過了2%，這已經在央行可以忍受的限度之外了。石油價格在不斷挑逗著100美元的防線。與此同時，谷物和其他商品的價格也達到了創紀錄的水平，強迫企業不得不至少將部分成本轉嫁給消費者。

　　理柏公司初步發布的數據顯示，在這種通膨逼人、聯儲降息、投資者討厭風險的大氣候之下，2007年間，美國國債基金的平均回報率達到了8.6%，尤其是第四季度的回報就高達4.6%。

　　抗通膨國債(TIPS)所提供的收益率相對而言不及同樣期限的國債，但是其收益是和消費者價格指數掛鉤的，投資于這些債券的基金是過去一年表現最好的美國國債基金。這些基金全年的回報率達到10.2%，其中第四季度就收獲4.5%。

　　事實上，也正是依靠著專注于國債的策略，Loomis Sayles Bond Fund(LSBRX)和Loomis Sayles Strategic Income Fund(NEFZX)的經理人團隊才成為了晨星公司年度固定收益經理人獎項的候選者。

　　高收益率企業債券基金第四季度虧損1.5%，使得全年的回報下降到了1.5%。與此同時，最高等級的企業債券基金第四季度回報率為1.6%，全年回報4.4%，等級略低的BBB債券基金第四季度回報率1.5%，全年回報4.4%。

　　在美國國境之外，低風險的策略同樣獲得了不俗的表現。投資發達國家高等級債券的海外收益型基金全年回報8.2%，第四季度回報2.6%。Oppenheimer International Bond Fund(OIBAX)的史坦梅茨(Arthur Steinmetz)及其團隊同樣獲得了晨星公司的提名，他們的基金當年回報率達到了13.6 %。新興市場國家債券基金全年回報率5.7%，第四季度回報率1.5%。

　　免稅債券產品同樣受到了住宅市場的牽連，尤其是那些高風險地區的債券。理柏方面提供的數據顯示，整體而言，市政公債第四季度的回報率為0.4%，全年也只有1.2%。有擔保的市政公債基金表現略好，全年回報1.7%，第四季度0.9%。高收益率市政公債基金第四季度虧損2.3%，全年虧損3%。

　　安全第一

　　Huntington Funds的首席投資官貝特曼(Randy Bateman)和投資研究經理曼特澤(Kirk Mentzer)預計，金融類股所遭受的壓力將會使得消費者明年的負擔更加沉重，這還不算食品和能源價格上漲及住宅下跌的沖擊。

　　他們在一份近期的研究報告中指出，流入固定收益領域的新投資將集中在高品質企業債券和可召回機構債券--如Fannie Mae(FNM)和Freddie Mac(FRE)等半官方來源的債券--當中。

　　巴布里茨和負責SCM高品質債券業務的同事畢曉普(Robert Bishop)根據雷曼兄弟提供的初步數據估算，未來一年中將有8500億美元企業債券發行。

　　巨大的供給將打壓價格，提升收益率，但是價格的降低還不足以使得那些高風險的選擇煥發出魅力。SCM認為，債券投資的機會將集中在那些貨幣重新銀行和全球性的金融機構身上，比如美國國際(AIG)、通用電氣(GE)旗下GE Credit和Freddie Mac等。他們還看好思科系統(CSCO)和AT&T Inc.(T)等的高品質債券。

　　Pimco的葛羅斯也是類似的觀點。Pimco依然堅持政府機構債券、政府機構擔保抵押債券和市政公債的投資策略。這些債券鉅子還向海外市場去仔細尋找，他們預計美元相對于新興市場貨幣的匯率將繼續疲軟，而對歐元和英鎊的匯率則將趨于穩定。

　　(本文作者：Rachel Koning Beals)