【MarketWatch芝加哥10月2日訊】目下，債券基金的經理人們正在盡量降低活動的頻率，等待情況的進一步發展，畢竟從現在到聯儲未來兩次預期中的政策會議(10月30日至31日和12月11日)時間已經不多了，而且在此期間之內發布的任何重量級經濟報告都可能導致利率、企業盈利成長和債券投資回報等諸多方面的前景發生重大變化。

　　各種經濟指標對于聯儲貨幣政策的制定總是擁有巨大的影響力，而基金經理人們則總是希望能夠領先聯儲一步采取行動。只是在當前這種喧囂的環境之中--多少有些讓人想起1996年長期資產管理公司危機和亞洲金融風暴時期--這一點的重要性更加特別地突顯出來了而已。

　　在這樣的環境當中，債市分析師自然不可能不保持謹慎。

　　“這一季度的債券投資回報率多少會產生一點誤導的效果。所有一切看上去都相當不錯。然而，從最后的回報數字，我們卻看不見市場曾經遇到怎樣的波動�！背啃枪�司資深基金分析師貝瑞(Scott Berry)指出，“真正優秀的債券投資經理人恰恰就是那些能夠充分利用波動為股東謀取利益的人�！�

　　降息前后

　　由于看到了信用危機進一步惡化和住宅市場進一步疲軟的充分證據，同時還注意到了八月支薪人數所昭示的就業局面的低迷，聯儲在9月18日將其聯邦基金利率調降了半個點，至4.75% --這是四年多時間當中聯儲的首次降息。

　　盡管金融市場此前已經預期到聯儲會宣布降息，但是這降息的幅度仍然讓人們不大不小地吃了一驚。

　　此前，投資者和分析師們都普遍預計聯儲只是將降息四分之一個點而已。降息當日，股市大幅反彈，債市的局面也趨于穩定。

　　由于聯儲選擇了一個超過預期的激進方法，央行觀察家們現在多少都有些迷惑：他們無法確定聯儲主席伯南克及其同僚們現在究竟是打算采取進一步的行動，還是打算等待和觀察一段時間，讓經濟自行展現可能的結果。

　　債券基金巨擘Pimco的首席投資官葛羅斯(Bill Gross)在聯儲做出降息決定之后接受了電視采訪，他表示預計美國經濟在未來一年半左右的時間當中還將持續疲軟，基于這一認識，他估計聯邦基金的利率會一路降低至3.5%。

　　晨星公司的貝瑞則評論道，Pimco由于在今年早些時候就已經預見到住宅市場的疲軟和聯儲的迅速降息，盡管他們的看法在當時并沒有獲得多少支持，但是他們的行動卻使得自己的基金提前站在了一個有利的位置之上。Pimco的旗艦產品Total Return Fund(PTTAX)在截至9月27日的十三周當中獲得了5%的回報。

　　Horizon Cash Management為對沖基金和高端客戶提供短期投資服務，其資深投資組合經理人金(Jill King)表示，“在目前至12月11日之間，我們都將采取等待觀望的立場。聯儲希望他們的降息將創造買進的機會。市場認為聯儲在十月間降息的可能性高達88%，但是如果要我做出選擇，我仍然選擇十二月再動手。”

　　這一季度當中，債市投資人們遇到了一系列的挑戰，即便那些久經考驗的老家伙們也感到吃力，而其中最重要的挑戰之一就是預測聯儲的行動。由于次級抵押市場遇到的狀況，借貸空間遭到擠壓，直接影響到短期債券投資的表現；流動性的缺乏使得經理人們無法正常地更新自己的投資。

　　與此同時，那些較長期限的選擇則不得不面臨需求的迅速上揚，這自然就使得其價格不斷上漲，而收益率則相應縮水。由于害怕承擔風險，投資者紛紛告別

　　九月中旬，聯儲勾動了扳機。他們的決定對短期收益率形成了打壓，同時推動了長期收益率成長。為了換取投資者承擔更多的潛在通膨風險，債券自然必須提供更高的收益率。債券的收益率曲線歷來被視為經濟成長和通膨前景的重要標尺，目前同已經回復了“正常的”陡峭狀態。

　　此前，一部分經理人已經預見到了較長期國債的收益率將上漲，或者希望盡量避開短期的、抵押相關的產品可能遇到的麻煩，因此走向了中間路線�，F在，他們的決定已經得到了相當的報償。理柏公司截至9月27日的初步統計數據顯示，美國國債基金在第三季度當中收獲了近4%的回報。中期政府債券基金的回報率約為2.8%。短期國債基金的回報率為2.5%。美國抵押債券基金的回報率為2.2%。

　　品質為王

　　Horizon的金表示，抗通膨債券(TIPS)當季回報率為4%，而且可能繼續呈現出買進的機會，因為在許多投資者看來，聯儲的決定都可能讓通膨的風險再度增加。

　　那些聚焦國境之外的債券基金同樣表現得可圈可點。基于高等級工業化國家政府債券的海外收益型基金當季回報率5%。年初以來一直表現出色的新興市場債券基金則在第三季度中斬獲1.4%。

　　高等級美國企業債券基金當季回報率2.1%。貝瑞認為投資者對于企業債券仍然應該保持相當的關注。事實上，由于抵押市場遇到的重大狀況，投資者對于風險的胃口紛紛惡化，這已經使得垃圾債券基金的表現受到了沖擊，只是以無功無過的業績結束了這一季度。

　　貝瑞對Metropolitan West Total Return Fund(MWTRX)經理人團隊的工作給予了認可，后者這一季度的回報率大約為3.4%，已經進入了晨星公司的年度固定收益經理人評選初步名單。該基金在多數人做出反應之前就已經采取了規避風險的立場，轉入了國債和其他領域，避開了高收益率企業債券。

　　債券評級機構穆迪旗下的投資服務部門指出，在八月間，投機等級的企業就已經顯示出現金狀況惡化的跡象。穆迪的分析師普恰拉(John Puchalla)在研究報告中指出，至今為止，那些流動性出現麻煩的投資等級企業數量還沒有達到令人擔心的地步，但是如果信用市場的緊張繼續下去，情況就會很難說了。

　　不過，貼現率仍然處于歷史性的低點附近，盡管信用市場出現了一些狀況，大多數觀察家仍然認為，高收益率債券還不至于遇到全面的熊市。關鍵在于，經濟距離衰退還遠得很。

　　(本文作者：Rachel Koning Beals)