蘇江

　　歐元區為擺脫債務危機的努力終于有了新的進展。

　　6月7日，在出席歐元區財政部長月度例會后舉行的記者招待會上，歐元集團主席、盧森堡首相容克透露，此次會議決定設立一個“特殊目的機構”負責從金融市場籌集約4400億歐元用于提供給需要救助的成員國。

　　一個月前的5月10日，歐盟財長會議決定和國際貨幣基金組織(IMF)聯手救市的7500億歐元一攬子救援方案中，已經確定歐盟從金融市場籌集600億歐元和IMF提供2500億歐元。如今剩余4400億歐元的最終籌集和運作方式的敲定也意味著歐盟啟動的救助機制面臨的障礙將逐漸被掃清，整個緊急貸款計劃也有望在一個月內開始正式運行。

　　受此消息影響，歐元對美元也開始企穩，歐洲三大股指法國CAC、英國富時100和德國DAX在7日交易中跌幅收窄。

　　與此同時，在6月3日爆出可能會像希臘一樣陷入債務危機的匈牙利政府也在5日和6日澄清稱這一言論“言過其實”。歐元集團主席容克也表示，“匈牙利的局勢并不讓我擔心”。

　　雖然包括花旗在內的不少外資投行認為匈牙利不會因為債務問題對整個歐盟經濟構成系統性的風險，更為重要的是匈牙利也不是歐元使用國。但歐豬五國中除希臘外，葡萄牙和西班牙的情況依然不容樂觀，如果作為歐洲第4大經濟體的西班牙債務問題一旦升級，將對歐洲乃至全球金融市場再次形成重大打擊。

　　除此以外，在AAA級主權債務國家中風險最高的英國的情形也令人擔憂，財政赤字約占GDP12.1%的比例和希臘接近，而且英國政府債務占GDP比例也超過了60%的警戒線。

　　隨著歐盟和IMF的7500億歐元救助機制的最終落實，歐洲債務危機或許真會如愿止步。不過，認為歐洲債務危機的逐漸升級將導致歐洲實體經濟“二次探底”風險加大的擔憂依然沒有完全消除。

　　那么，下一個希臘可能是誰？

　　希臘成導火索

　　由財政赤字和債務規模引發的主權債務問題在歐洲并不陌生，早在2008年10月，位于北大西洋的冰島首先發生主權違約，不少機構在去年年初也曾對于歐元區及英國等國家主權違約表示擔憂。

　　而在去年10月，代表著左派利益的希臘喬治·帕潘德里歐上臺后突然宣布希臘2009年財政赤字和債務占GDP比重分別達到12.7%和113%，這一修正后的財政數據遠遠超出市場預期。

　　此后，希臘政府在否認外部救援的同時試圖自救。然而這一想法還沒有得以成行時，包括惠譽、標準普爾和穆迪三家主要全球評級機構在當年12月先后宣布下調希臘的主權信用評級，希臘債務危機開始爆發。

　　雖然希臘在今年1月和2日相繼出臺了縮減財政的措施，但效果并不顯著。直到2月初，同屬于歐元區的德國才表示考慮同其他歐元區國家向希臘以及面臨債務問題的國家提供貸款，以此來避免債務危機的進一步擴散。

　　然而希臘面臨的局面變得更加難以收拾，2月中旬以來，希冀證明自己能夠恢復預算平衡的希臘再次遭到三大評級機構的圍攻，這次后者選擇了將希臘四大銀行的評級下調。

　　這迫使歐盟在3月25日的峰會上達成了和IMF聯手援助希臘的協議，援助的形式在5月10日的歐盟27國財政會議上被確定為設立一項總額為7500億歐元的救助機制。

　　其間，雖然希臘推出了3年內減少300億歐元的緊縮開支計劃，并表示將赤字占GDP比重從去年的13.6%削減至2014年的3%以下，但其主權債務評級依然在4月27日被標準普爾下調為BB+，從而成為名副其實的垃圾債券。

　　在三大評級機構的測算中，希臘2009年財政赤字占GDP約13.6%，這要高于此前希臘官方公布的修正數據12.7%，來自中金公司的觀點甚至認為這一數據可能會上調至14.1%。

　　而來自歐盟公開的數據顯示，希臘的官方儲備只有1.6億美元，僅僅占短期債務的2%。所有政府債務中約70%為外債，償債壓力巨大。

　　更為重要的是，在2001年加入歐元區的希臘已經不再擁有獨立的貨幣政策，通過貨幣貶值來減輕債務的手段已經無法實施，而隨著三大評級機構下調主權債務評級，其融資成本更是不斷上升，這使得早已大舉買入信用違約掉期產品(CDS)的華爾街投行因為CDS息差大幅飆升賺得缽滿盆滿。

　　西班牙之憂

　　在上個世紀90年代開始，因為葡萄牙、意大利、希臘和西班牙這四個南歐國家擁有相似的文化傳統和相近的地理位置，因此被不少機構開始用“PIGS”(portugal-葡萄牙、italy-意大利、greece-希臘、spain-西班牙)來稱呼。

　　如今，算上財政狀況同樣不佳的歐元區國家愛爾蘭(ireland)，這五個國家被戲稱為歐豬五國。資料顯示，除希臘外，歐豬五國中其他四個國家的財政狀況同樣令人堪憂。

　　來自申銀萬國統計的數據顯示，2009年愛爾蘭和葡萄牙的政府負債占GDP的比重均高于60%的警戒線，分別約為66%和77%，而意大利的這一指標甚至達到115%，較之希臘的113%還高出2個百分點。

　　從歐元區整體來看，作為歐元區核心國的法國、德國的財政狀況依然相對穩健，如德國2009年財政赤字率僅為3.4%，政府負債占GDP也只有73%。

　　4月27日，評級機構標普將葡萄牙的長期評級從A+下調為A-，短期評級從A-1調降至A-2；次日，標普又下調了西班牙的評級，從AA+下調至AA。

　　中金公司在此前公布的一份報告中指出，在歐豬五國中(除希臘外)葡萄牙和西班牙的情況令人擔憂，如“西班牙的經濟仍處于萎縮狀態，失業率為歐洲之最；其融資壓力也不容忽視，2010年短期債務為2200億歐元，融資壓力高達3300億歐元”。

　　在這一基礎，中金公司的分析員李志勇認為，“下一波受到債務危機沖擊的，很可能將是這兩個國家”。

　　需要指出的是，雖然同屬于歐豬五國，希臘與葡萄牙顯然難以和西班牙等量齊觀，前兩個國家GDP只占歐盟總GDP的2%和1.4%，而西班牙經濟總量接近于希臘的5倍，總歐盟占GDP的8.9%，因此如果西班牙債務問題一旦升級，后果將是希臘債務危機難以比擬的。

　　相比之下，歐豬五國之外的法國、德國和荷蘭等歐盟國家的財政狀況要好得多，但公共債務規模過于龐大是眾多歐盟國家的通病，無論是法國和德國這樣的歐元主導國還是比利時和奧地利等小經濟體，公共債務占GDP均處于較高的比例。申銀萬國的統計顯示歐元區內政府負債占GDP平均85%的比例遠高于60%的警戒線。

　　作為貨幣統一而財政沒有統一的貨幣區域，歐元的未來確實面臨著財政約束失效，貨幣協調機制可能遭到破壞的威脅。

　　除此以外，并不屬于歐元區的英國目前的狀況也并不樂觀。

　　據了解，英國2009年財政赤字約占GDP的 12.1%，達到最近20年來的歷史最高點；政府債務占GDP69%的比例也超過了60%的警戒線，基本財政赤字更是居歐盟成員國之首。

　　在新湖期貨研究所宏觀策略部杜見暄看來，短期英國也面臨較大債務到期的壓力，因此給市場增添新愁。

　　同時，由于英國的政府負債規模幾乎是西班牙、葡萄牙、希臘和愛爾蘭四國的總和，債務持有人又多為美歐機構投資者，如果其國債評級被下調，將會引發持有人重新進行資產配置，從而對市場產生更大的沖擊。

　　不過，全球第二大共同基金公司——道富環球資產管理公司(SSgA)首席經濟學家Christopher Probyn認為，考慮到歐豬五國的負債總額相對較小、歐元區德、法、意三國經濟均處于恢復中和歐元區極度寬松貨幣政策等因素，“我認為危機不會蔓延到整個歐洲，全球也不會陷入二次探底。”

　　據華創證券統計，目前歐豬五國政府總債務約為25514.41億歐元，雖然占到五國GDP的91.2%，但僅占整個歐元區GDP的28.43%。