胡新智

　　近期，以希臘、西班牙等國(guó)家為代表的主權(quán)債務(wù)危機(jī)嚴(yán)重?cái)_亂了歐洲乃至全球的金融秩序，并開始侵襲到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。全球金融市場(chǎng)和全球經(jīng)濟(jì)“二次探底”的討論頗多，但我們認(rèn)為，危機(jī)難阻世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

　　希臘債務(wù)危機(jī)發(fā)展至今，市場(chǎng)似乎嗅到了2008年秋雷曼兄弟破產(chǎn)時(shí)的味道。

　　衡量資本市場(chǎng)恐慌情緒的VIX指數(shù)從去年年底的21.7持續(xù)上升，近日超過了40；3月期美元LIBOR利率-3月期美國(guó)國(guó)債收益率的TED利差，也從去年年底的19.8個(gè)基點(diǎn)持續(xù)擴(kuò)大至34個(gè)基點(diǎn)。更為嚴(yán)重的是，歐美實(shí)體經(jīng)濟(jì)也正受到侵蝕，5月份歐元區(qū)綜合采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)初值由4月份的57.3降至56.2，是近一年多以來的首次下降。

　　盡管當(dāng)前情況與2008年秋雷曼兄弟破產(chǎn)時(shí)有些類似，也有聲音認(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)將會(huì)二次探底，但筆者認(rèn)為，與2008年秋相比，危機(jī)的策源地由美國(guó)轉(zhuǎn)移到了歐洲，由股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到了債券市場(chǎng)，這種轉(zhuǎn)變將會(huì)使危機(jī)的影響與2008年不可同日而語，換言之，歐洲債務(wù)危機(jī)將難以阻止世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇勢(shì)頭。

　　首先，盡管市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒有所升溫，但同2008年秋相比，仍然要輕微得多，當(dāng)時(shí)的TED利差曾高達(dá)463點(diǎn)，VIX指數(shù)曾高達(dá)81點(diǎn)。目前主權(quán)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)敞口并不涉及復(fù)雜的金融創(chuàng)新，沒有難以預(yù)測(cè)的不確定性，應(yīng)不至于釀成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　其次，歐洲各國(guó)應(yīng)會(huì)和衷共濟(jì)，共渡難關(guān)。歐元是歐洲一體化的最高成果，一旦歐元淪陷，則歐洲近半個(gè)世紀(jì)的努力都會(huì)付之東流。歐盟已經(jīng)意識(shí)到“失節(jié)事小，餓死事大”，為了挽救歐元，不但突破了此前的財(cái)政紀(jì)律，德國(guó)甚至還采取了一些非常規(guī)的措施。這有助于打擊市場(chǎng)空頭，穩(wěn)定市場(chǎng)信心。

　　最后，從世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)力來看，基本可以歸結(jié)為財(cái)政刺激和庫存回補(bǔ)。一些國(guó)家正在進(jìn)行的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，如中國(guó)的擴(kuò)大內(nèi)需、印度的加強(qiáng)基建等，可以在區(qū)域?qū)用嫣峁┬碌膭?dòng)力。與歐洲相比，美國(guó)的基本面要更為健康，政策轉(zhuǎn)換余地也更大，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，世界經(jīng)濟(jì)就不會(huì)陷入震蕩。

　　因此，盡管對(duì)于危機(jī)期間的救市政策有“以一個(gè)泡沫掩蓋另一個(gè)泡沫”的批評(píng)，但中期內(nèi)世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇仍將會(huì)是大概率事件。

　　對(duì)中國(guó)來說，歐洲債務(wù)危機(jī)的直接影響主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

　　第一，減輕了人民幣升值的壓力。由于歐元兌人民幣大幅貶值，人民幣的名義有效匯率和實(shí)際有效匯率在近期都出現(xiàn)了升值，一定程度上緩解了壓力。在第二輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話上，人民幣匯率問題已不再是核心議題。

　　第二，美元升值使得國(guó)際原材料的價(jià)格大幅下降，有利于降低我國(guó)的出口成本，抑制輸入型通脹的壓力，降低經(jīng)濟(jì)過熱的風(fēng)險(xiǎn)。

　　第三，歐元在我國(guó)的外匯儲(chǔ)備中大約占據(jù)30%，歐元的貶值將導(dǎo)致這部分資產(chǎn)的縮水，這也是3月份我國(guó)重啟購買美國(guó)國(guó)債的重要原因。

　　第四，歐盟目前是我國(guó)最大的出口地和貿(mào)易伙伴，如果歐洲經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)停滯甚至衰退，將會(huì)影響到我國(guó)產(chǎn)品的出口。如果歐洲債務(wù)危機(jī)影響到全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，則我國(guó)刺激政策的退出可能會(huì)有所減緩。

　　總體來說，歐洲債務(wù)危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊會(huì)比較有限，反而會(huì)在一定程度上緩解我國(guó)此前的經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象。當(dāng)然，筆者盡管對(duì)世界經(jīng)濟(jì)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景持樂觀態(tài)度，但短期內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)仍需有所警惕。

　　從國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人近期的表態(tài)來看，也都趨于謹(jǐn)慎。胡錦濤主席于17日與到訪的德國(guó)總統(tǒng)霍斯特·克勒舉行會(huì)談時(shí)表示，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)仍不牢固，各國(guó)應(yīng)該繼續(xù)堅(jiān)持刺激經(jīng)濟(jì)的舉措，繼續(xù)加強(qiáng)合作。溫總理近日在天津考察時(shí)也表示，宏觀調(diào)控要“適時(shí)適度”，防止多項(xiàng)政策疊加的負(fù)面影響，始終合理把握政策力度。

　　在當(dāng)前形勢(shì)復(fù)雜化的情況下，與其多做，不如多看，靜觀其變，伺機(jī)而動(dòng)。一方面，應(yīng)保持現(xiàn)有政策的穩(wěn)定，適當(dāng)增加靈活性，避免像2008年上半年，為遏制過熱勢(shì)頭造成對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的誤傷；另一方面，應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐，近期公布的“新36條”、支援新疆建設(shè)等，都是有益的舉措。

　　(作者系中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略管理部總經(jīng)理)