證券時(shí)報(bào)記者 孫 媛

　　本報(bào)訊 這場(chǎng)金融危機(jī)的始作俑者——垃圾債，正在成為現(xiàn)在美國(guó)資本市場(chǎng)復(fù)蘇的先行軍。這看起來聳人聽聞的言論，卻被最近一個(gè)月美國(guó)垃圾債市場(chǎng)交易和承銷的火爆印證。盡管策略師們警告稱市場(chǎng)情緒可能過于樂觀，但投資者認(rèn)為去年的大舉拋售已令市場(chǎng)估值過低，樂觀情緒導(dǎo)致他們紛紛提高了風(fēng)險(xiǎn)頭寸。

　　收益與違約率齊高

　　固特異輪胎橡膠公司、泰克礦產(chǎn)公司等上周共發(fā)行了73億美元的高風(fēng)險(xiǎn)垃圾債。與此相對(duì)的是，上周有五個(gè)美國(guó)公司債宣布違約。越來越多的公司可能在他們的債務(wù)上承擔(dān)違約的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)標(biāo)普的數(shù)據(jù)，隨著馬克四世和工作流管理公司的加入，今年已有76個(gè)或7%的非投資級(jí)公司債違約。標(biāo)普預(yù)測(cè)明年3月之前這一比率將達(dá)到14.3%，也就是說，每個(gè)月將有17家公司違約。

　　與此同時(shí)，在高收益市場(chǎng)上，債券正在源源不斷地印制出來。根據(jù)彭博社數(shù)據(jù)，上周二和周三，非投資級(jí)債券賣出47億美元，占到今年目前為止的16%。泰克礦產(chǎn)公司42.25億美元債券是去年6月以來發(fā)行量最大的垃圾債。上周二下午定價(jià)結(jié)果出來后，定價(jià)在94.65美分與95.25美分之間的泰克債券分三批流入二級(jí)市場(chǎng)，最高一只當(dāng)日漲了7個(gè)點(diǎn)。由摩根大通、花旗、德意志和高盛聯(lián)合承銷的固特異上周將本來5億的發(fā)債計(jì)劃擴(kuò)大到了10億，并將整個(gè)時(shí)間表向前推進(jìn)，以抓住最好的市場(chǎng)時(shí)機(jī)。

　　分析人士指出，并不是投資者看不到違約的風(fēng)險(xiǎn)，而是他們認(rèn)為違約已經(jīng)包含在價(jià)格因素中。但是數(shù)據(jù)顯示，盡管違約率在上升，垃圾債的收益卻沒有因此下降。根據(jù)美林研究部的數(shù)據(jù)，CCC評(píng)級(jí)的債券收益4月份上升了15.8%，垃圾債更是上升了14.1%。這使得這些高收益?zhèn)�券的表現(xiàn)接近歷史最好水平，它們4月份的平均回報(bào)率在9.69%，此前非投資級(jí)債券的最好記錄是1991年2月創(chuàng)下的8.68%收益回報(bào)。其中，農(nóng)業(yè)類高收益?zhèn)�券在過去1個(gè)月的投資回報(bào)率達(dá)到5.63%，礦業(yè)更是高達(dá)12.66%，而最高的零售業(yè)債券，投資回報(bào)率甚至達(dá)到16.04%。湯森路透數(shù)據(jù)顯示，近期新發(fā)的債券與國(guó)債的利差甚至擴(kuò)大到100個(gè)基點(diǎn)以上，能源傳送公司在4月初發(fā)行的債券利差達(dá)到了232個(gè)基點(diǎn)。

　　利差增大是誘因

　　以逐利為本的機(jī)構(gòu)投資者在垃圾債的復(fù)蘇中難脫干系。去年9月金融危機(jī)在美國(guó)爆發(fā)后，流動(dòng)性大規(guī)模從美國(guó)資本市場(chǎng)上撤走，企業(yè)債與美國(guó)國(guó)債的利差曲線陡然上升。巨大的投資回報(bào)增長(zhǎng)壓力，加上企業(yè)債券市場(chǎng)上高揚(yáng)的利差曲線，使在信貸危機(jī)中深受打擊的機(jī)構(gòu)投資者選擇重返垃圾債市場(chǎng)。Advantage Data數(shù)據(jù)表明，高收益?zhèn)�券發(fā)行額在2008年6月達(dá)到173億美元高峰后，曾一路下滑至2008年底6.9億美元的谷底，進(jìn)入2009年以后，市場(chǎng)逐步解凍，截至4月第三周，高收益?zhèn)�券的發(fā)行額已經(jīng)達(dá)到80億美元。

　　“為什么垃圾債券的價(jià)格漲這么多，就是因?yàn)橥顿Y者的風(fēng)險(xiǎn)胃口開始變得越來越大了。之前還是小心地試探投資高等級(jí)債券，最近大家已經(jīng)開始大規(guī)模投資垃圾債券了。”Advantage的趙伯賢透露。

　　美國(guó)銀行業(yè)整體面臨集資的壓力，無論這一壓力是否來自政府。對(duì)于一直靠“借錢放貸”模式經(jīng)營(yíng)的美國(guó)銀行來說，自然不會(huì)放過在高收益?zhèn)�券市�?chǎng)上大撈一筆。除了債券本身承銷和發(fā)行的傭金收入，自營(yíng)業(yè)務(wù)收入的暴漲無一例外地體現(xiàn)在多家美國(guó)銀行的一季報(bào)上。

　　根據(jù)高盛季報(bào)數(shù)據(jù)，今年一季度，高盛固定收入、外匯和大宗商品交易部門的營(yíng)業(yè)收入高達(dá)65.6億美元，比去年4季度增長(zhǎng)了34%。摩根大通一季度固定收益部門的收入高達(dá)48.89億美元，同比增長(zhǎng)了900%。花旗集團(tuán)今年一季度固定收益業(yè)務(wù)收入達(dá)到47億美元。花旗集團(tuán)特別投資部門副總裁管大鵬在接受記者采訪時(shí)也表示，銀行業(yè)盈利大幅增加的原因在于“現(xiàn)在市場(chǎng)上買賣價(jià)格之間價(jià)差的加大和交易量的大幅上升”。

　　AMG數(shù)據(jù)顯示，散戶對(duì)于垃圾債價(jià)格的哄抬也有份參與，因?yàn)楦唢L(fēng)險(xiǎn)共同基金上個(gè)星期的7.78億美元已經(jīng)是連續(xù)第八個(gè)星期凈流入，八周累計(jì)共有40億美元資金流入。對(duì)沖基金也是同謀，它們最常用的操作手法就是買最便宜并且評(píng)級(jí)最差的債券，因?yàn)槿绻麄�市向好，這些價(jià)格低廉的垃圾債漲得最快。

　　“總的來說，近期各個(gè)公司盈利能力并沒有增強(qiáng)，但是投資者明顯受到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的鼓舞。”惠譽(yù)信貸政策研究部董事總經(jīng)理Mariarosa Verde指出，現(xiàn)在認(rèn)為債市已經(jīng)完全恢復(fù)為時(shí)過早。Verde表示，“高收益市場(chǎng)現(xiàn)在是有反彈，確實(shí)有人利用這一輪行情融到了錢，但是公司的違約率將來還會(huì)上升。相信今年高收益?zhèn)�券的違約率會(huì)是去年年底的兩倍。”

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