胡一帆

　　上周五，在美國政府宣布銀行壓力測試結果之后，美國股市反應溫和，一定程度上是因為壓力測試結果未如之前所預期的那樣糟糕。但是，《華爾街日報》透露，在測試結果公布前不久，美聯儲實際上大幅縮減了所需募集資金的規模，這就使得市場對美國銀行體系的黑洞到底有多大產生懷疑。

　　這一消息引發了一系列的嚴重問題，比如美國政府的壓力測試結果是否可信、應在多大程度上相信這些測試結果。

　　一般來說，我們沒有特別的理由認為美國政府應是比評級機構更好的審核者。相反，美國政府在進行銀行系統測試時可能會存在利益沖突。

　　第一，美國政府已在這些受測銀行身上投入了巨額資金。

　　美國政府在19家受測大銀行身上投入可觀。去年10月推行的2500億美元的資本援助計劃是美國財政部救助金融機構的主要資金來源，其中已使用的部分達80%左右。用來為19家進行測試的銀行提供幫助的資金約為1700億美元。而在正常的市場狀況下，一般不太可能由公司大股東對其進行審計。

　　第二，支持銀行體系所需的資金日益減少。

　　目前美國2500億美元資本援助計劃只剩下20%可用。而在推出問題資產救助計劃(7000億美元)和財政刺激措施(7870億美元)之后，美國國會越來越不愿意投票通過為復蘇計劃提供更多資金的議案，尤其是為銀行業提供更多資金的議案，后者已受到公眾的強烈譴責。

　　財政刺激措施和問題資產援助計劃將會導致債務和赤字明顯上升。美國政府為銀行業提供支持的空間已不大。因此，美國政府有盡可能壓低資金需求的動力，并鼓勵需要募集資金的銀行從市場中籌集資金。

　　第三，美國政府政策(主要著眼于支持房地產市場)傳導的效率本質上依賴于銀行業的信心和穩定，美國銀行業出現負面前景并不符合美國政府利益。

　　正如我們已經提及的，美國當局將信貸市場和房地產市場置于其經濟政策的中心。美聯儲的定量寬松政策和“可負擔房屋計劃”的主要目標是降低抵押貸款利率，支持房地產市場，并最終帶動家庭消費。

　　因此，假定為了其自身利益，美國政府有可能會為銀行抵抗經濟下降的能力提供略微正面的前景，這完全合理。由于市場缺乏對銀行業的信心，這已使貨幣市場狀況出現緊縮，這妨礙了抵押貸款利率的進一步下降，或者甚至會導致利率上升。

　　第四，用來評估銀行所需資金的一級資本充足率受到質疑。

　　壓力測試是基于一級普通資本比率來確定所需資本的，但我們需要謹記的是，雷曼兄弟在去年三季度宣布其資本充足率高于10%，但之后即破產，表明一級資本充足率對于可能出現的違約情況沒有任何明確保證，并且可能很容易受到操縱。

　　因此，美國政府應該利用更多標準來評估銀行的健康狀況。實際上，市場對美國政府使用這樣的簡單方法感到相當意外。與其他市場常用的衡量方法相比，一級資本充足率會使資金赤字的規模小得多。常用的方法如有形普通權益比率，該比率是(銀行權益)和(優先股+商譽與無形資產)之比，基于有形普通權益比率計算的銀行資金需求大幅上升。

　　第五，美國政府可能面臨來自接受測試的銀行的壓力。

　　在4月24日公布測試方法以后，并且在5月7日向公眾公布最終測試結果之前，美國政府允許進行壓力測試的銀行對測試結果提出挑戰。《華爾街日報》的消息指出，此間有些銀行聲稱會對美國政府的壓力測試結果提出上訴。

　　總之，除了很多具有不確定性的問題之外，美國銀行業的黑洞有多大仍是一個未知的謎。盡管廣泛的經濟數據表明美國經濟正在接近底部，但是銀行業不振會為美國經濟復蘇增添新的不確定性。

　　我們仍然維持我們對美國經濟將在2009年衰退、2010年技術性復蘇，并在2010年之后的3~5年里維持低速增長的觀點。

　　〔作者系中信證券首席宏觀經濟學家(全球)〕

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