陸志明

　　與此前的市場預測基本一致，零利率成為美聯儲的政策選項。雖然美聯儲長期以來一直宣稱要采取一切必要手段來終結次貸危機，但危機卻從不以任何人的意志為轉移。事實上這也是現代經濟學的基本定理，外部干預只能降低經濟危機的沖擊，卻無法改變經濟危機的運行。

　　與美聯儲大幅降息至歷史最低點所對應的，是北美三大汽車集團的破產危機與高盛集團第四季度財報虧損21.1億美元，這充分表明美聯儲自去年以來竭力想規避的次貸危機已向實體經濟擴散。全美最好的制造企業與管理最佳的金融企業均出現巨大的虧損黑洞，更遑論其他中小型企業與進出口商的生存艱辛。

　　此外，據美國商務部公布的統計數據：11月份新屋開建數大降18.9%，調整后的年率降至62.5萬棟，為自1959年商務部開始記錄這項數據以來的最低水平；而根據其他渠道提供的數據，11月份數字還刷新了戰后最低紀錄。而同期公布的政府公告也顯示：美國11月份CPI環比下跌1.7%，高于經濟學家此前預期，是自勞工部1947年開始編纂該指數以來的最高環比跌幅。

　　這些均表明美國經濟已涉足深度的經濟衰退，那么，緣何美聯儲的干預措施遲遲不能終結危機呢？除了經濟學原理的解釋以外，還有其他方面的因素。首先，事實上此輪次貸危機在爆發之前力量積蓄已久。2003年伊始的全球性房地產市場升溫一直持續到2007年初，而其背后的積極宏觀經濟調控、鼓勵金融市場創新與監管放松則早在2000年左右已經開始。長期以來積蓄的經濟過熱能源猶如地下熔巖般難以遏制，如單個房地產抵押資產市場規模已達數十萬億之巨，如果市場不再認可監管部門的干預能力，單憑提供市場流動性是無法阻遏危機的。

　　其次，金融體系作為最直接的金融危機參與者，其對危機帶來的沖擊上要較監管部門更為清楚。一旦危機爆發，各大金融機構自顧不暇，不可能再考慮個體緊縮帶來的宏觀金融體系危機。如危機前被過度運用的“杠桿化”已成為目前各大金融機構的心腹大患，去杠桿化成為它們在金融危機下主要的避險手段。因而時下包括花旗、高盛在內的各大金融機構，正一窩蜂地縮減其資產負債表規模。它們正將高風險借款人拒之門外，上調其他借款人需支付的貸款保證金，減少自營交易活動，并且因其交易部門減持手中的頭寸而壓低了資產價格。

　　而對于整個金融體系來說，正是由于這樣個體最優的選擇導致了群體不利的局面。這類似于博弈論中的囚徒困境，各大金融機構紛至沓來的緊縮破產保護，導致了整個金融體系的噩夢。而注重宏觀數量干預的貨幣政策對于微觀行為主體的調控能力極為有限，這也是一年多來，美聯儲的金融系統流動性救援始終趨于無效的根源。

　　目前，對于美聯儲降息等干預措施的最佳評價也只能是“聊勝于無”。但需要注意的是，持續性的干預在平抑波動的同時也可能會阻止經濟周期的內在調節機制，從而延長金融經濟危機的持續時間。

　　(作者為復旦大學金融學博士)

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