王宸

　　奧巴馬已經贏得美國大選當選下任總統，如何徹底厘清金融部門的亂局，統籌規劃美國房產市場的發展，特別是如何接手強勢美元政策將成為對奧巴馬的最大考驗。

　　全球貨幣體系面臨變革

　　奧巴馬推以變革打動了美國人，但他如何變革仍然有待觀察。強勢美元的實質并不在于美元匯率和美元指數水平，而是一個包括美國經濟增長和金融部門發展的復雜概念。現在美國金融部門歷經劫后余生，重新恢復傳統的全球領導地位已經不可奢望，而且俄羅斯盧布成為全球重要的石油結算貨幣，歐元和日元也躋身石油結算領域，拉美則在統一地區貿易本幣結算業務，因此美元所面臨的首先是結算地位的沖擊。

　　9月美聯儲與各國央行展開規模巨大的美元掉期互換業務，隨后美元指數從76附近快速大幅上漲至目前86附近，似乎反映了美元作為避險貨幣的真正價值，而美聯儲也成為全球最大的美元貸款人，為美國牢固掌控全球美元清算業務提供了條件。但新興貨幣的清算結算業務沖擊十分巨大，這與美元霸權的失落是同義語，強勢美元的實質涵義已經發生了變化，因此，奧巴馬是否會接受強勢美元政策還是疑問。即便奧巴馬能夠延續強勢美元政策，也必須面對重新協調全球貨幣結算清算體系，還不至于頑執地囈語美元清算結算的傳統強勢。

　　經濟政策更加重要

　　實際上，3月和7月美元指數兩次探底71.00，最低曾經達到70.70，其間G7和美聯儲曾表示要干預外匯市場，實際上9月美聯儲和各國央行的美元掉期互換也可以看成是對匯率水平的合作干預，歐美金融機構也必然會在美元匯率較低的71附近的位置上大量收進美元，而在雷曼危機后出現的美元緊張形勢中發揮作用。這樣來看，全球央行美元掉期互換干預匯率水平的成分更大。在如此巨大規模的美元支持條件下，金融危機惡化乃至于違約掉期到期清算惡化的嚴重性可能要小于此前市場預期，以美元流動性緊張而推動的美元匯率大幅上漲可能已經過去，剩下的局面將是金融部門內部的重組整合問題，全球宏觀面的流動性嚴峻局面已發生轉折，核心問題也就主要集中在經濟增長領域。

　　即便違約掉期到期之后清算局面惡化，并影響全球美元流動性的基本面，美聯儲也不太可能在如此規模的掉期互換基礎上進一步開展合作干預匯率，因此分析美元匯率和美元指數的真實水平，主要還是應以本次央行掉期互換或匯率干預為基準。

　　實體經濟影響美元前景

　　在美國總統交接的空擋期，布什政府最后能否在經濟增長問題上仁至義盡，可能已經身不由己了。美國國會一直醞釀的第二輪經濟刺激計劃似乎也是為新任總統準備的，而監管改革和此番危機似乎也正是要將金融部門引向支持實體經濟增長的方向。

　　盡管奧巴馬也宣稱上任之后將對華爾街嚴格監管，但金融部門和壞賬已經成為兩人之間的燙手山芋，不到3個月的時間之內似乎無法確定誰會承擔負面影響，反倒是力促經濟增長才是最現實和最有利的。正如奧巴馬關注貿易赤字和人民幣匯率問題一樣，加之目前美國國債已經創造了紀錄，在經濟增長為中心的條件下美元匯率的強勢應是有限的。考慮到難免再次出現金融部門危機惡化的可能，美元似乎更會脫離傳統走勢而表現出更大的波動，或者這也會促使奧巴馬的美元政策向均衡穩定轉變，以適應未來向多元化演變的全球貨幣清算體系。

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