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　　最近一期的美聯(lián)儲(chǔ)褐皮書報(bào)告于北京時(shí)間4月17日凌晨發(fā)布，是由紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行編寫的。

　　褐皮書一般作為美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)會(huì)議前的簡(jiǎn)要報(bào)告。下一次的美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議將在4月29-30日兩天內(nèi)舉行。而最新的褐皮書中提供的信息將會(huì)影響到政策制定者的決策方向。

　　褐皮書中的大部分內(nèi)容沒(méi)有變化。但是，這并不是好事。盡管一些反映衰退的指標(biāo)沒(méi)有加速，但是也同樣表明沒(méi)有任何有效改進(jìn)的征兆。也許，政策制定者最頭疼的還是信貸的持續(xù)緊縮，而且對(duì)可能的“逆向反應(yīng)環(huán)”引發(fā)進(jìn)一步的擔(dān)憂。

　　這次的褐皮書報(bào)告會(huì)讓政策制定者不安：在美聯(lián)儲(chǔ)看來(lái)，經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的下滑風(fēng)險(xiǎn)至少比上次的褐皮書報(bào)告中揭示的更加明顯。

　　這使政策制定變得特別困難，利率向下調(diào)整的概率還是很大的，盡管在委員會(huì)內(nèi)部對(duì)調(diào)整幅度存在不同的觀點(diǎn)。

　　一些成員認(rèn)為，不能僅靠降息，還應(yīng)該采用美聯(lián)儲(chǔ)的其他工具來(lái)確保信貸市場(chǎng)的正常機(jī)能。這些委員注意到信貸問(wèn)題擴(kuò)大已經(jīng)顯現(xiàn)在褐皮書中了。

　　大部分地區(qū)的消費(fèi)支出比上次褐皮書報(bào)告公布時(shí)疲軟，一些轄區(qū)出現(xiàn)零售和汽車銷售年率數(shù)據(jù)下滑。

　　盡管總的消費(fèi)支出疲軟，但旅游狀況顯示強(qiáng)勁，大部分受惠于國(guó)際觀光客的增長(zhǎng)。當(dāng)然是拜美元弱勢(shì)所賜。

　　此外，受住房市場(chǎng)問(wèn)題影響，房地產(chǎn)和建筑業(yè)表現(xiàn)不佳。雖然沒(méi)有加速下滑，但是整體上還是處于放緩狀況。

　　褐皮書顯示，在波士頓、費(fèi)城、亞特蘭大、圣路易斯、明尼阿波利斯、達(dá)拉斯和舊金山轄區(qū)的銷售狀況下降。同時(shí)，堪薩斯城和芝加哥轄區(qū)顯示需求減弱和存貨增長(zhǎng)。另一方面，克利夫蘭轄區(qū)顯示出一些好轉(zhuǎn)，而波士頓、亞特蘭大和芝加哥最近出現(xiàn)一些交易和買方問(wèn)詢。

　　但是為了消除新屋的超額存量，銷售量必須高于開工數(shù)。雖然褐皮書中顯示了一些地區(qū)的溫和恢復(fù)，但是總體來(lái)說(shuō)銷售量仍然是下滑的。這表明高懸的存貨量會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間，而房?jī)r(jià)還會(huì)繼續(xù)下跌。因此，現(xiàn)在的問(wèn)題是房?jī)r(jià)的下跌可能會(huì)變得更糟。不僅是基于褐皮書中的數(shù)據(jù)，而且通過(guò)其他的一些測(cè)算指標(biāo)顯示的也是如此。

　　商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也有所放緩。本來(lái)商業(yè)地產(chǎn)的強(qiáng)勢(shì)還可以對(duì)住房市場(chǎng)有些抵補(bǔ)。但是現(xiàn)在是兩個(gè)部門都在向下滑。放貸標(biāo)準(zhǔn)收緊也使逆轉(zhuǎn)現(xiàn)狀的可能遙遙無(wú)期。

　　信貸緊縮可能導(dǎo)致的 “逆向反應(yīng)環(huán)”將是政策制定者的考慮重點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)用了很多創(chuàng)新工具來(lái)保障金融領(lǐng)域的流動(dòng)性，并且確保不要出現(xiàn)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　褐皮書顯示，尤其是食品、燃油和能源價(jià)格在普遍上漲，其中還包括許多原材料。因此，許多制造商已經(jīng)上調(diào)或計(jì)劃上調(diào)產(chǎn)品售價(jià)。

　　對(duì)此，美聯(lián)儲(chǔ)優(yōu)先考慮的是確保不讓金融市場(chǎng)的混亂導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)下行。在等到金融市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)后，才會(huì)著手于價(jià)格的穩(wěn)定性治理，不幸的是這需要時(shí)間。但是，同時(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的下行至少會(huì)給持續(xù)高企的糧價(jià)和能源價(jià)格一個(gè)喘息的機(jī)會(huì)。

　　來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)網(wǎng)