【MarketWatch紐約3月13日訊】有人說過，金錢是萬惡之源。這種說法也許是錯的，但就我所知又可能是對的。

　　大多數情況下，金錢是好東西，因為如果有足夠的金錢在流通，經濟就不太可能陷入衰退。可以想像，這是好事情。

　　另一方面，如果經濟體系里的貨幣太多，最終又會導致通膨率的上升。這是不好的。

　　我們來看現在，貨幣供應的源頭——聯儲——發(fā)現它面臨兩難的處境。

　　你也許還記得，過去的一個周末是1990年代兩個大泡沫破裂的七周年紀念日，這兩個泡沫就是網絡泡沫和股市泡沫。為了緩沖這兩個泡沫破裂給經濟造成的打擊，聯儲往銀行體系里增加了大量的貨幣供應。

　　2000年中期，貨幣供應指標M2三個月成長率為2%，一年后達到14%。自那以來，該指數一直以高于平均值的速度在上升。

　　聯儲的策略一方面是成功的。最終在2001年形成的經濟衰退是戰(zhàn)后時代最溫和的一次——從長度和深度衡量均是如此。

　　然而，貨幣供應的增加又為兩個新的泡沫奠定了基礎：房市泡沫和抵押貸款市場泡沫。僅僅稍微減少一些貨幣供應就導致這兩個泡沫漏氣，從而使經濟面臨新的衰退的威脅。

　　盡管聯儲自2004年中期以來已經連續(xù)加息17次，但經濟體系中仍然有大量的資金。大多數消費者和企業(yè)在借貸方面都不會遇到麻煩，因為銀行放貸年成長率達10%，發(fā)放給企業(yè)的貸款年成長率更是達到15%。

　　不僅如此，物價和工資開始更迅速地上升。核心個人消費支出價格指數(core personal consumption price index)——聯儲衡量通膨的最愛指標——比上年同期上升了2.3%。

　　至于工資，2006年第四季度單位勞力成本增長年率為6.6%，為近期的最快速度。

　　因此，以這種或那種方式，利率將不得不上升。如果聯儲不加息，那么市場自己將把利率抬高，不管哪種方式都是不太妙的。

　　如果聯儲提高短期利率來應付通膨，那么已經倒轉的收益率曲線將變得更陡峭。除了刺破房市和抵押貸款泡沫，這將造成經濟其它方面的信用緊縮，因為銀行不喜歡在高于成本的情況下放貸。

　　另一方面，如果聯儲保持利率穩(wěn)定，或者更進一步——降息，那么債市感覺到聯儲不愿抵抗通膨后，將把長期利率抬高。

　　其實現在已經可以看到后一種情形的最初跡象。2年期與30年期國債的收益率差最近轉為正值，在以往，這一直被視為其它年期利率跟進的一個可靠預兆。

　　銀行也許不久就可以看到它們渴望的正常的收益率曲線，但它們又不會喜歡它所反映的經濟狀況。

　　(作者：Irwin Kellner)