2006年經濟還得瞧聯儲臉色

http://whmsebhyy.com 2005年12月20日 21:18 新浪財經

　　【MarketWatch紐約12月20日訊】偉大的經濟學家凱因斯(John Maynard Keynes)說過，如果你想押注選美賽的贏家，不要挑選你認為最漂亮的那個，而要挑選評委可能會認為最漂亮的那個。

　　預測新一年的經濟狀況也是如此。不要憑你自己的本能下判斷，而要看聯儲的態度，因為2006年將像過去的每一年一樣，嚴重受聯儲政策的影響。

　　這一年我將觀察兩個指標：一是中立的聯邦資金利率水平，二是長期利率與短期利率的差。

　　我意識到，即將離任的聯儲主席葛林斯潘低估了這兩個指標的重要性，但這并不意味著它們不重要，反倒增加了聯儲加息過度從而導致新的衰退的可能性。

　　對于聯邦資金利率中立水平值得關注的觀點，葛林斯潘是不會重視的，因為正是他在大約兩年前提出了這個說法。

　　在回答一位參議員關于聯儲打算把基準利率提高到多少時，葛林斯潘回答說，加息將持續至利率既不推進也不妨礙經濟成長的程度。他還補充說，“在達到中立之前，我們不知道何為中立。”

　　現在，聯邦資金利率已經處于大多數經濟學家認為中立的水平，而葛林斯潘卻又不重視這個了，稱實際的困難限制了它的有效性。他最近告訴一位國會議員說，根據計算方法的不同，中立的定義也有差別。

　　為了確定聯邦資金利率是否處于中立水平，首先必須從當前利率中減去通膨率，得到實際利率水平。如果通膨率太高或太低，都會影響結果。此外，在一個加息周期中屬于中立的利率水平，放在另一個周期下也許就有了擴張或制約的性質。

　　就我看來，中立的聯邦資金利率便是它的長期平均值，即扣除通膨率之后在2.5%至2.75%之間。最近這次加息把名義基準利率提高至4.25%，扣除聯儲偏愛的衡量通膨率的指標——核心個人消費支出(PCE)平減指數，得到實際利率為2.43%。

　　換句話說，我們現在幾乎接近了中立水平，再經過一次加息(普遍預計在明年1月末)之后顯然就進入了中立范疇。此后，如果聯儲繼續加息，將超越中立水平而變為制約性政策了，那就會對經濟成長產生負面影響。

　　再次加息也將使得短期利率高于長期利率，這樣便形成了殖利率曲線的翻轉。雖然這在過去導致了經濟的衰退，但葛林斯潘認為考量到殖利率曲線翻轉的原因，這一次不見得會出現衰退。

　　他說，短期利率高于長期利率并非由于聯儲的緊縮，而是因為大量外資流入美國國債市場并看漲國債。

　　我卻以為，殖利率曲線為什么翻轉并不重要，重要的是出現翻轉這種現象本身。

　　可以換一種說法：每當你聽到“這次會有所不同”時，請捂緊錢袋，因為事實上往往并不會有所不同。

　　(本文作者：Irwin Kellner)

2006年經濟 還得瞧聯儲臉色