導(dǎo)讀：MarketWatch專欄作家辛奈爾(John Shinal)撰文指出，對于Facebook而言，實現(xiàn)盈利的最大障礙，目前其實是在于他們的股票薪酬計劃和相關(guān)的稅務(wù)開支罕見的龐大，這些就決定了他們很可能未來三年之內(nèi)也難以盈利。

　　以下即辛奈爾的評論文章全文：

　　以當(dāng)前的利潤情況計算，F(xiàn)acebook(FB)要獲得足夠抵消他們股票薪酬開支的運營所得，最早最早也是2013年年中的事情。

　　在對該公司最新遞交的監(jiān)管文件進(jìn)行分析之后，觀察家們發(fā)現(xiàn)，如果Facebook不能夠大幅度提升他們的運營利潤率，則他們截至9月30日高達(dá)23億美元的股票薪酬開支就足以讓他們在未來至少兩個財季的時間當(dāng)中毫無盈利可言。

　　不必說，這就將進(jìn)一步影響到他們股票在共同基金經(jīng)理人和其他專業(yè)股票買家當(dāng)中原本就非常有限的吸引力，這些買家哪怕是在選擇成長型股票的時候，也不可能不考慮估值的問題。

　　Facebook龐大的股票薪酬賬單也說明了這家公司是如何在慷普通股股東之慨，為自己的員工、高管和早期投資者謀求利益的。事實上，F(xiàn)acebook近期之內(nèi)可能會獲得的任何凈所得，都已經(jīng)被提前以股權(quán)的形式發(fā)放給這些內(nèi)線人士了。

　　由于新的股權(quán)薪酬開支和相關(guān)稅務(wù)要到1月1日開始生效，使得現(xiàn)有發(fā)行在外股票數(shù)量進(jìn)一步增加，F(xiàn)acebook的每股盈利數(shù)字明年，乃至更長時間之內(nèi)都還將繼續(xù)受到這些開支的沖擊。

　　事實上，F(xiàn)acebook的第三季度業(yè)績數(shù)據(jù)已經(jīng)可以讓大家對這種效應(yīng)產(chǎn)生一個管中窺豹的印象，因為那些可以自由出售自己股份的內(nèi)線人士已經(jīng)大規(guī)模地這樣做了，而這自然也就大大增加了公司的成本。

　　該公司的財報稱，在這一財季當(dāng)中，他們的運營所得下滑9%，至3億7700萬美元，這主要應(yīng)該歸咎于開支的大幅度增加，其中就包括了1億7900萬美元的股票薪酬開支。更加要命的是，在這一財季當(dāng)中，股票薪酬還引發(fā)了4億3100萬美元的稅務(wù)開支，使得Facebook最終每股虧損2美分，而去年同期，他們還每股盈利10美分。

　　將股票薪酬和引發(fā)的相關(guān)稅務(wù)開支合計起來，F(xiàn)acebook第三財季的每股盈利因此損失了大約20美分，而相應(yīng)的稅務(wù)優(yōu)惠幾乎可以忽略不計。

　　每一次Facebook的內(nèi)線人士拋售股票，或者每一次公司為了收購交易而發(fā)行新股——就像收購Instagram時那樣——公司的薪酬賬單都會因此而膨脹起來。

　　對于Facebook的普通股股東而言，問題的關(guān)鍵某種程度上就在于發(fā)行在外股票數(shù)量的不斷膨脹。盡管蘋果(AAPL)或者IBM(IBM)這樣的公司上市時間都有十年以上，但是他們發(fā)行在外的股票數(shù)量卻只有社交網(wǎng)絡(luò)巨頭的大約一半。

　　此外，與2004年上市的谷歌[微博](GOOG)相比，F(xiàn)acebook的股票數(shù)量更相當(dāng)于前者的六倍以上。事實上，在科技板塊當(dāng)中，股票數(shù)量超過這家新貴的，只有幾家上市已久的超級巨頭，如微軟[微博](MSFT)、思科(CSCO)、英特爾[微博](INTC)和甲骨文[微博](ORCL)。

　　首席執(zhí)行官扎克伯格(Mark Zuckerberg)為自己和員工所保留的股份，在IPO之前出售給高盛、俄國DST和一些風(fēng)險投資公司的股份，這些都已經(jīng)非常可觀了，大大稀釋了他們保留給公開市場散戶投資者的價值，而與此同時，他們的IPO規(guī)模又十分巨大，進(jìn)一步增加了股票的總數(shù)。

　　現(xiàn)在的情況就是，無論何時，只要內(nèi)線人士和員工出售自己的限制股，F(xiàn)acebook就必須承擔(dān)額外的開支和相應(yīng)的稅額。就在這一周當(dāng)中，該公司就有大約8億股股票獲得了出售的資格。

　　最新的文件顯示，F(xiàn)acebook在未來三年時間當(dāng)中，將有價值23億美元的發(fā)行在外股票薪酬成本兌現(xiàn)，平均每年7億6700萬美元。

　　前文已經(jīng)說到，F(xiàn)acebook第三財季的運營所得為3億7700萬美元。換言之，在一個財年當(dāng)中，該公司要有大約兩個財季都算白干，所得剛剛夠支付股票薪酬成本。

　　當(dāng)然，這只是一種假設(shè)，因為Facebook完全可能在其他方面削減開支，或者是以成長來謀求更高的利潤率。只是，以扎克伯格近期的言論看來，這可能性都是非常有限的。事實上，F(xiàn)acebook第三財季的運營開支增長速度相當(dāng)于營收的兩倍。

　　如果無法削減開支，F(xiàn)acebook的投資者就將不得不持續(xù)面對至少未來三年每個季度都有大詭秘薪酬開支發(fā)生的現(xiàn)實，畢竟如前所述，那23億美元的股票薪酬賬單已經(jīng)就位。在這種情況下，公司要實現(xiàn)盈利，困難自然大大增加。

　　Facebook的文件還顯示，第三財季當(dāng)中的4億3100萬美元稅務(wù)開支主要是來自公司2011年1月1日之前發(fā)行的限制股股權(quán)。

　　在今年前九個月為這些股權(quán)支付了超過10億美元的開支之后，F(xiàn)acebook還有大約1億6400萬美元等在前面。

　　更要命的是，2011年1月1日之后發(fā)行的限制股，規(guī)模還有大約18億7000萬美元。在今年前九個月當(dāng)中，該公司為這部分股權(quán)所觸發(fā)的開支為3億4800萬美元。

　　限制股股權(quán)相關(guān)的總開支為20億4000萬美元，此外還有2億6700萬美元的小規(guī)模的預(yù)先股和期權(quán)等。這些計劃的總開支達(dá)到23億美元，分布在未來三年當(dāng)中。

　　當(dāng)然，這些相關(guān)數(shù)字的影響在華爾街的分析報告當(dāng)中是很難找到的，因為分析師們總是假裝什么都不知道，假裝Facebook并沒有將任何股權(quán)交給過內(nèi)線人士或者員工的樣子。可事實并不是那樣，而且某種程度上說來，這樣的做法哪怕在科技行業(yè)當(dāng)中也是不多見的。

　　明白了這一點，F(xiàn)acebook的股東們就應(yīng)該拋棄不切實際的幻想，不要指望該公司在短期之內(nèi)就能夠賺錢，更不必說賺大錢了。(子衿)

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