趙巖（和她在微博交流） 新浪財(cái)經(jīng)特約評論員

　　2010年，美聯(lián)儲主席伯南克已經(jīng)順利的推進(jìn)了他的計(jì)劃日程。他就像一個(gè)救民于水火的古代騎士和一個(gè)問答服務(wù)中心的結(jié)合體，履行著突如其來的拯救職責(zé)，還要面對議會和選民質(zhì)疑和不解。

　　美國總統(tǒng)奧巴馬對他的夸獎是，“他的果敢行動和超越定規(guī)的思考方式，幫助美國避免了一次類似大蕭條式的衰退…他用冷靜和智慧帶美國趟過了金融危機(jī)的湍流。”此言非虛。

　　但是，當(dāng)一頭無人親眼見過的恐龍出現(xiàn)在森林里，到底會有什么影響呢？

　　2011年開始了，伯南克將越來越多地面對這個(gè)難題。雖然，美國是靠站在恐龍肩頭才橫渡了次貸海嘯。

　　次貸后，美聯(lián)儲已經(jīng)今非昔比。它的權(quán)力空前膨脹，與此同時(shí)，動用的貨幣政策工具也不再“傳統(tǒng)”。調(diào)整其持有的證券量已經(jīng)成為聯(lián)儲的公開市場委員會(FOMC)的貨幣政策工具。這無疑是伯南克的新挑戰(zhàn)，因?yàn)闊o論是政策制定者，還是市場參與者，都需要摸清這些工具的應(yīng)用將如何影響市場。

　　過去兩年，通過持有這些證券，聯(lián)儲一舉三得：消除市場的存續(xù)期風(fēng)險(xiǎn)；降低長期利率；與此同時(shí)，投資者被聯(lián)儲“替代出來”，從而更愿意持有其他證券類別，就順次提高了其他資產(chǎn)的價(jià)格。但購買這些證券也重整了市場的動態(tài)平衡。比方說，如果你是交易員，知道聯(lián)儲會大量接手某些券種，你可能就不急于出手，換取流動性，而變成待價(jià)而沽。

　　目前，聯(lián)儲已成為固定收益市場最大的參與者，但是，他所遵循的游戲規(guī)則和目的，又和其他的所有參與者都不同。FOMC調(diào)整其證券組合和數(shù)量的主要目依然是充分就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定。那么，如何讓市場參與者充分理解一個(gè)和他們同場卻不競技的大家伙的意圖和決定呢？如何不讓沒有經(jīng)驗(yàn)的市場誤解？

　　2007年中，資產(chǎn)組合還只是簡單的8000億美元美國國債和少量的其他證券，而今，從種類到規(guī)模都翻天覆地。紐約聯(lián)儲副總裁Brian Sack形象地說，以前的統(tǒng)計(jì)公布平衡表，H.4.1已經(jīng)從4頁變成了12頁。聯(lián)儲資產(chǎn)也擴(kuò)展到2.25萬億美元。

　　更讓外界和伯南克先生操心的是，恐龍為美國和伯南克贏得了喘息空間，但該如何全身而退？ 要知道，考慮到他身軀之龐大，其退出的速度，都可能影響風(fēng)向的變化。

　　如果轉(zhuǎn)身過快，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不能排除失助而重返下行的風(fēng)險(xiǎn)，特別是重復(fù)1937年的錯(cuò)誤。如果聯(lián)儲行動過慢，它又可能制造另一個(gè)巨大的資產(chǎn)泡沫。

　　2011年的某個(gè)時(shí)候，為了預(yù)防可能的通脹，聯(lián)儲一定會提高利率，而且，很可能幅度驚人。這會大幅提高信用卡、放貸和商業(yè)貸款的借貸成本。不夸張的講，也許有機(jī)會成為美國20年內(nèi)最不受歡迎的貨幣政策。尤其，作出這個(gè)決定時(shí)候，很多人很可能仍然感到美國經(jīng)濟(jì)還沒恢復(fù)到足夠強(qiáng)勁的狀態(tài)。

　　而伯南克要面對另一個(gè)難題就接踵而來了：政治可不“美好”，看看他的前任們。

　　保羅沃爾克作為前任聯(lián)儲主席，在80年代初成功馴服了通脹。他一度將聯(lián)邦基金利率推高到20%，在里根政府下遭到商界、農(nóng)業(yè)、和白宮的一致攻擊。 

　　格林斯潘在90年代也面對難以估量的壓力，那時(shí)總統(tǒng)老布什希望他盡快降低利率，至今，老布什的不少幕僚依然耿耿于懷，責(zé)怪是格林斯潘導(dǎo)致了其競選連任敗北。而格老雖然力挽狂瀾，讓90年代的美國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了快速增長，但是卻也為次貸背起了責(zé)任人黑鍋。

　　但這還不是所有，別忘了美國政府的財(cái)政赤字滾雪球。這當(dāng)然不是伯南克的職司，卻會影響其貨幣政策效果。

　　奧巴馬政府曾經(jīng)預(yù)計(jì)未來10年美國政府面臨的財(cái)赤可能達(dá)到9萬億。政府的借貸需求可能在經(jīng)濟(jì)剛剛開始擴(kuò)張的時(shí)候?qū)λ饺税鍓K形成壓力。投資者可能會要求國債有更高的利率，從而進(jìn)一步提高政府的借貸成本。目前預(yù)計(jì)到2019年美國政府僅支付年度債務(wù)利息的支出就高達(dá)6000億美元。

　　此外，很多人，可能也包括伯南克自己的另一擔(dān)憂就是：聯(lián)儲樹大招風(fēng)。金融危機(jī)后，聯(lián)儲影響力空前擴(kuò)大，法律制定者，對聯(lián)儲的批評和戒心也倍速增加。共和黨議員Ron Paul曾經(jīng)發(fā)起讓美國政府問責(zé)局審計(jì)聯(lián)儲的提案，伯南克警告稱，這將損害聯(lián)儲的獨(dú)立性。但是民主共和兩黨還是有250位法律制定者簽字贊同。 

　　2011的美聯(lián)儲，也許正如美國人戲言的，人們很可能弄不清聯(lián)儲在干什么，就像弄不清天氣變化，但卻授予它無上權(quán)力，而權(quán)力也是壓力，這是伯南克深知的雙重命題。

　　本文作者畢業(yè)于北京大學(xué)國際關(guān)系學(xué)院及北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心，曾任路透社北京記者站中文組組長，主司宏觀經(jīng)濟(jì)和金融政策分析。目前旅居美國，自由專欄作家，專注中美宏觀經(jīng)濟(jì)政策互動和差異比較。

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