導讀：近期以來，由于必須喚起人們的信心，推動市場上漲——這實際上也是聯儲能夠找到的最有力的武器——聯儲一改傳統的行為方式，大行定量寬松的政策。西雅圖投資顧問、投資通訊編輯馬克曼(Jon Markman)在MarketWatch撰文指出，定量寬松確實能夠在一定程度上達到目的，但關鍵在于宏觀經濟還要跟進，獲得整體性和實質性的改善，不然的話，則寬松政策刺激下的市場漲勢也遲早會凋零。

　　在長達數十年的時間當中，在華爾街眼中，聯儲一直是一群陰沉的黑衣人，似乎時刻都在冥想，可是一旦凡人膽敢一展笑顏，他們就隨時可能會吐出黑暗的咒語。

　　一度，只要有新聞顯示美國人正在獲得哪怕一點點的歡欣，似乎就足以讓陰郁的聯儲主席做出加息的決定，收縮貨幣供應，給我們重重一擊。

　　因此，我們也就不難理解，為什么投資者是很難迅速理解新聯儲的意圖的，后者似乎是與他們的前任全然不同，一天到晚都想著怎樣才能有效地下一場美元雨，將海量的廉價金錢投入到各個市場上。這個聯儲很可能在直至目前大約二十個月的時間當中都一直站在交易者的一邊，但這種解釋是如此笨拙，以至于很少有人能夠相信。

　　令人感到遺憾的是，我們能夠享受這種關系的時間很可能已經不長了，很可能只有十二周左右了。原因如下。

　　首先，我們必須意識到，是精明的債券交易者最先明確表示，他們相信新聯儲，因為他們去年義無反顧地一頭沖進了一場全新的牛市，這牛市的規模是如此驚人，如果以股市做比，就意味著標準普爾500指數上漲到了1550點之上——換言之，一個史上新高。

　　相對而言，股市投資者的反應則要慢一些，就像在一間辦公室里，上司講了笑話之后，總是比別人晚一分鐘發笑的笨蛋。不過逐漸地，央行的消息已經變得足夠清楚，讓外間可以很輕松地理解。

　　重大時刻是8月下旬到來的，當時聯儲主席伯南克在懷俄明州發表講話時談到了進行新一輪定量寬松的可能性。于是乎，股市于9月1日迎來了新一輪的繁榮。在9月的第三周，聯儲召開了會議之后，牛派更加快了前進的步伐，因為會議發表了一份相當令人吃驚的聲明——央行的銀行家們并不是在擔心通貨膨脹，相反，他們想要創造更多的通貨膨脹。現在，周二的聯儲會議備忘錄發布，顯示聯儲第一次將目標鎖定在了創造較高的國內生產總值增長上面，而這顯然是在啟動第四個齒輪。

　　如果聯儲不是覺得有嫌不夠莊嚴的話，或許他們也想在自己的總部大樓前面掛上巨大的橫幅，告訴人們——“派對已經開始！”

　　不過，這還不是故事的結尾，遠遠不是。

　　尋找希望

　　在幾周的時間之內，所有關于制造業、住宅價格或者就業的糟糕報告都會引起那些想要入場的投資者的慶祝，因為在他們看來，這就意味著聯儲愈加可能在十一月中期選舉結束后的第一次會議上就加快定量寬松的步伐。不過，根據ISI分析師們的估計，到了八周之后，我們可能就會開始看到截然相反的情形了。

　　這時，投資者就將開始新一輪的尋找，希望看到新一輪的希望——即要求獲得寬松政策收獲實效的證據。如果他們找不到，后面的故事就將變得非常殘酷了。

　　高盛經濟學家哈祖斯(Jan Hatzius)的預測是，聯儲將從下個月開始采取動作，收購5000億美元的國債，然后一直持續到明年的春季，同時他們還將發出明確的信號，讓大家知道，如果必要，他們還將收購更多。哈祖斯估計，聯儲的收購速度將保持在每月1000億美元左右，直至通貨膨脹已經達到了他們希望的2%左右的水平。或許在今年，收購的數度將相對較慢，但是仍然是美國歷史上罕見的。

　　哈祖斯在一份遞交客戶的研究報告當中指出，聯儲可能是在試圖通過改變傳達自己對未來預期的方法來強化外間的信心。盡管資產收購確實有幫助控制收益率的作用，但關鍵還是在于，這是在向市場傳達一個信號，讓大家相信他們的政策將延續比市場目前所相信的更長的時間。

　　根據他的衰退模型，哈祖斯相信，聯儲可能會將當前的利率水平一直保持到2015年。根據一位舊金山聯儲分析師的白皮書，他表示，聯儲完全可能提前宣布，至少到2012年之前，他們都是不會加息的。

　　在那些頂尖的金融觀察家當中，許多人都相信，這其實根本不會起什么作用，更不必說，他們對這個理念的嫌惡還來自于它從根本上就違反了那些重要的原則。可是問題在于，在過去十年當中，各央行的確曾經通過定量寬松的手段不止一次達到了其目的，這是不容置疑的。ISI Group本周是這樣告訴他們的客戶的：

　　——在日本央行2003年采用定量寬松政策后的一年間，日經指數上漲了40%，真實國民生產總值增長速度較前一年提高1.3%，達到了3.9%。

　　——在英國央行去年采用定量寬松政策后的一年間，金融時報指數上漲了50%，國民生產總值縮水速度從一年前的5.5%急劇降低到了0.3%。

　　——在聯儲去年采用定量寬松政策后的一年間，標普500指數上漲了50%，真實國民生產總值從下滑3.8%一躍為增長2.4%。

　　最直接的結論就是，定量寬松確實可以暫時發揮相當作用。不過，ISI同時也指出，如果一些重要的指標不能夠隨之出現實質性的改善，則繼起的市場漲勢便可能會宣告終結，這些指標就是：申報失業救濟人數、支薪人數、First Call盈利預期修訂指數、Rasmussen消費者信心調查、ECRI每周領先經濟指標指數、石油與天然氣鉆探平臺數量，以及債券的收益率。

　　事實上，悲觀主義者們現在已經在試圖通過一些基準指標來說明杯子其實是半空而非半滿了：ADP的就業指標已經降低到了令人非常沮喪的水平；史上第一次，勞動力出現了逐年減少的跡象(9月間較去年同期減少0.4%)；州及地方政府雇員數量9月間較去年同期減少5%；全球綜合采購經理人指數9月間從不久前的57.3%的峰值下滑到52.4%；美國及英國的住宅價格調查一片疲軟跡象；制造業和貿易銷售額在自衰退低點躍升13.3%后，已經連續五個月原地踏步了。

　　只是，與此同時，樂觀主義者至少也能找到十五個類似的指標來證明，他們的判斷才是正確的，其中就包括ECRI領先經濟指標指數最近幾周的反彈。關鍵在于，我們假定新聯儲確實是無所不知的，悲天憫人的，有能力讓一切變得更美好的，在這一前提之下，股市能夠獲得的進展也就是如此了。這一天估計遲早都會到來，如果要我做一個預言，我說那是1月15日。

　　現在聯儲所能夠配置的最有力的武器其實也就是市場的上漲本身。股票的增值可說是最低成本的刺激了，因為這會增加美國人的信心和財富，會讓企業和個人對投資和開支更加自信。

　　聯儲或許可以從政治家那里得到幫助。那些導致議會主導力量易手的中期選舉，比如1994年，平均而言，其后一年的時間當中，標普500指數都可以上漲30%。此外，不知為何，1900年以來，在總統任期的每一個第三年，道瓊斯工業平均指數平均上漲13%。

　　我認為，股市要大漲，要逐漸走高，其實并不怎么困難，而小型股票和新興市場股票將扮演領漲者的角色。不過，問題的關鍵還是在于，在新一輪定量寬松周期開始之后，就業增長必須及時跟進，不能延宕太久，而且市場能夠等待的時間很可能在多數人意識到的時候就已經結束了。(子衿)