王軍

　　上期的“本周話題”，我們用“驚魂之旅”描述從3181點到2820點的下跌過程，如今看來，這個字眼用于上周行情更為貼切。一方面，上證指數全周重挫逾6%，另一方面，美股5月6日盤中暴跌千點，進一步加劇了全球市場恐慌情緒。

　　在美股大跌中，部分ETF也未能避免。據報道，iShares Russell 1000 Value Index基金一度從近60美元跌至0.075美元。

　　美股暴跌的起因，至今未有確鑿結論。無論真相如何，很多人的看法是，近年發展迅猛的“高頻交易”是大跌的主要推手之一。

　　波濤先生曾經給出一個定義，“高頻交易”是指以數學模型為投資策略基礎、由電腦自動執行交易指令為基本操作模式、在一個很短的交易期內完成一個進出場操作周期的證券交易方式。

　　按照波濤的看法，“高頻交易”是電子化市場環境下市場適應性進化的產物，在一定程度上發揮著市場短期流動性提供者的功能。

　　從這個角度說，“高頻交易”在中國的發展也有著必然的空間。事實上，國內已有不少機構在運用類似電子程序展開交易活動。其中，ETF是這類交易的主要標的之一。特別是在股指期貨推出的大背景下，具有出色的流動性且與標的指數擬合度極高的ETF，將會成為“高頻交易”越來越重要的套利工具。

　　通常，不同的電子交易程序的交易策略未必是同樣的。而在特定條件下，其交易策略可能同向或者同步，從而引發市場的大幅波動。美股暴跌千點，有人分析可能是大量“高頻交易”程序自動止損的結果。iShares Russell 1000 Value Index基金從近60美元跌至0.075美元，或許也是受累于此。

　　這種異常交易情況實際上在國內也曾出現。去年底，某ETF申購贖回清單出現計算偏差，導致套利資金涌入，雖然當天因停牌只交易了不到1個小時，但成交金額卻暴增400%。

　　可以說，“高頻交易”如群狼環伺，其放大效應可能會使ETF運作失誤的影響遠遠超出自身。ETF和“高頻交易”的發展在國內都處于起步不久階段，從一定程度上代表著未來潮流。因此，這更需要我們對其中的風險點保持高度關注，本欄上期《“ETF熱”勿忘千萬元教訓》已表達了同樣的觀點，而美股暴跌千點中相關基金的表現又給我們敲響了新的警鐘。