【MarketWatch紐約1月12日訊】現(xiàn)在，專家們當(dāng)中出現(xiàn)了一場不大不小的爭論，大家談?wù)摰木褪强鄢�通貨膨脹影響之后的股市回報問題。不消說，這一爭論直接關(guān)系到我們對投資成功與否的判斷。

　　假如我們找一支主要股指，將通貨膨脹率從其回報率當(dāng)中減去，我們就會發(fā)現(xiàn)，指數(shù)的進展將變得極為蒼白，甚至不復(fù)存在。比如道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)，從1999年底到2009年底這十年當(dāng)中，計入股息再投資，它的總體回報率為19.23%，而同期之內(nèi)，消費者價格指數(shù)的具體漲幅卻達到了28.5%。

　　看起來，似乎道指的實際回報率根本就是個負數(shù)。這究竟是怎么回事，我們稍后還要進行說明。

　　事實上，我們將時間周期拉得愈長，情況就愈糟糕。在去年12月28日《華爾街日報》的一篇文章當(dāng)中，我的同事布朗寧(Jim Browning)就援引Ned Davis Research提供的數(shù)據(jù)指出，雖然道指今日的點位大約是1萬600點，較之1929年的381點，名目上是上漲了二十多倍，但是實際上，減掉通貨膨脹的部分之后，今日的道指點位本質(zhì)上只相當(dāng)于八十年前的兩倍略多一點。

　　一些研究者認為，我們現(xiàn)在只提供市場名義回報率的做法是不妥當(dāng)?shù)模�這樣就會造成假象，讓人們覺得市場為投資者提供的利潤大大超過了他們實際上可以獲得的。布朗寧在文章中就引用了William & Mary大學(xué)教授豪斯曼(William Hausman)的言論，呼吁媒體提供扣除通貨膨脹部分的股票表現(xiàn)線圖，因為“這才能真正讓人看清股市的表現(xiàn)”。

　　根據(jù)豪斯曼的研究，道指2007年1萬4164.53點的歷史性高度本質(zhì)上說來并沒有超過2000年的水平。至于目前，道指若是想在扣除通貨膨脹影響的前提下真正超過歷史紀(jì)錄，則必須漲到1萬5000點以上才可以。

　　之后，專欄作家切頓(Ryan Chittum)在線上版Columbia Journalism Review當(dāng)中寫道，“媒體在談?wù)摴蓛r問題的時候，無論涉及的是整體市場還是具體個股，都應(yīng)該將通貨膨脹因素納入考慮。”

　　切頓的理由是，“人們有理由懷疑，美國的低儲蓄率很可能和近三十年來一直長盛不衰，甚至過去十年的災(zāi)難也未能改變的一種看法有關(guān)，即投資于股票意味著你可以賺大錢。”

　　就事論事

　　對于這些爭論，我也有自己的一些看法。

　　我也認為，偶爾，使用扣除了通貨膨脹影響的回報率來幫助報道和研究是一個很不錯的主意——關(guān)鍵是這并非適用于所有的場合。當(dāng)我們談?wù)撻L期投資的問題，而非股市昨天或者上周的表現(xiàn)時，我們的確有必要將通貨膨脹納入我們的整體考慮。

　　看上去，似乎這樣做，對投資者而言也是一件公平和正確的事情。那么，我們是否就應(yīng)該時時處處將通貨膨脹掛在嘴邊呢？

　　并不盡然。在我們所生活的此時此地，所謂名義價格是我們每天都必須與之打交道的東西。當(dāng)然，今天每加侖4美元的汽油換算成1993年的美元該是怎樣的價錢，這的確是個有趣的問題，可是，我們在加油站考慮這些問題又有什么實質(zhì)性的意義呢？

　　多少與這有些類似，對于股票投資而言，名義價格就是現(xiàn)實。我們總是試圖了解今日的股價相對于未來的價位是高還是低，至于今日的股價與過去相比怎樣，我們并沒有必要關(guān)心。事實上，無論一支股票現(xiàn)在的價格是高過還是低于三年前的水平——無論我們的計算是否考慮了通貨膨脹的問題——這都和我們現(xiàn)在是否應(yīng)該買進這支股票無關(guān)。

　　此外，許多投資者都非常看重那種所謂擁有定價權(quán)的公司，這種說法意味著這些企業(yè)可以不怎么受束縛地提高自己產(chǎn)品和服務(wù)的價格。所謂定價權(quán)，是由若干因素聯(lián)合作用的結(jié)果，比如美元的匯率波動等等，但是歸根結(jié)底，提高價格，這便是通貨膨脹。

　　通脹敏感

　　我也非常愿意不斷提醒自己的讀者，告訴大家通貨膨脹是在如何蠶食著我們的購買力，尤其是現(xiàn)在，因為我們很可能會在未來幾年當(dāng)中面臨著巨大的通貨膨脹壓力。不過，通貨膨脹顯然并非我們能夠提供的唯一調(diào)整因素。事實上，布朗寧在文章當(dāng)中就還談?wù)摿说乐赶鄬τ?span id=overseas_futures_hf_GC>黃金和歐元的行情。

　　在Columbia Journalism Review的那篇文章之后，一名叫做特德的讀者評論道，“那么，是否有些其他的投資可以獲得更加出色的表現(xiàn)？我的住址？我的債券？或者別的什么東西？”事實上，通貨膨脹完全，而且也應(yīng)該被引入所有資產(chǎn)門類回報的計算當(dāng)中，而非只是股票，它是適用于全體投資世界的。至少至少，這也可以讓我們少聽到一些令人不快的自夸。

　　還有一位讀者指出，抗通脹國債(TIPS)是唯一一種絕對可以超越通貨膨脹率的投資產(chǎn)品。毋庸贅言，抗通脹國債的收益率看上去絕對不“性感”，但這是有擔(dān)保的，對于許多人而言，這一點至關(guān)重要，2008年的股市崩盤更凸顯了其意義。不過，這就意味著我們應(yīng)該告別股市，將一切都投入抗通脹國債嗎？至少我不會這么做，因為我知道，股市提供了獲得更大回報的機會，而這些債券是無法提供的。

　　我當(dāng)然知道，有些頭腦發(fā)熱的人為了達到自己的理財目標(biāo)，正在股市上冒著愈來愈大的風(fēng)險，他們的做法顯然是不可取的。恰恰是這些人在2008年的崩盤中的遭遇最慘。不過，問題的關(guān)鍵并不在這里，我們積累財富是為了退休生活，為了大學(xué)學(xué)費，為了度假或者其他等等，而積累財富的手段本質(zhì)上說是儲蓄，不是投資。

　　投資是我們對儲蓄下來的資金的應(yīng)用。我們可以采取保守的策略，比如選擇抗通脹國債，也可以選擇激進的策略，去承擔(dān)更多風(fēng)險。無論采取哪種策略，歸根結(jié)底，你其實是為了與通貨膨脹對購買力的侵蝕相抗衡。歸根結(jié)底，投資和儲蓄并非同義詞。

　　最后，有必要予以補充的是，我對所謂扣除通貨膨脹的回報率的計算方法有所懷疑。就像我們在文章開頭提到的道指近十年的表現(xiàn)那樣，其實問題根本不是將通貨膨脹率從整體回報率當(dāng)中減去那么簡單。

　　比如，投資常識告訴我們，這計算至少也應(yīng)該是(1+通脹率)/(1+整體回報率)-1。

　　于是，根據(jù)這一方法，我對道指在之前十年當(dāng)中的表現(xiàn)進行了逐月計算——在這總計一百二十個月當(dāng)中，有二十四個月，通貨膨脹是下滑的——結(jié)果發(fā)現(xiàn)，道指減去通貨膨脹因素的十年整體回報率為19.15%，與19.23%的名義回報率相比，差異只有8個基點。以年率計算，道指每年的回報率名義上為1.7745%，而扣除通貨膨脹部分，也有1.7678%。

　　當(dāng)然，每年1.8%的回報率顯然談不上快速致富。不過，歸根結(jié)底，我們所經(jīng)歷的這十年行情實在說不上理想，既然如此，我們就更加沒有必要夸大通貨膨脹的影響，讓我們的視野變得更加灰暗了。

　　(本文作者：John Prestbo)

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