王存迎/文

　　杰夫·蒂默是嘉信理財投資管理公司高級副總裁兼投資總監，曾經負責近2400億美元規模的基金和賬戶管理工作。對于美國股市，蒂默認為3月9日的低點仍然沒有被真正的理解。蒂默表示，它的重要性類似于1973-1974年和1982年的境況。在那兩個周期中，投資者非常緩慢地購買股票，直到經濟走強或者有論據表明事情并非那么糟糕�，F在，投資者繼續袖手旁觀。共同基金仍然投資于固定收入債券。市場要增長一倍，才能讓投資者有情緒再次參與。 蒂默表示，人們忘記了道指現在是在9500點，而不是14000點。雖然經濟增長更加緩慢，仍有很多問題，但市場已經反映了。

　　市盈率是蒂默驗證市場是否合理定價的衡量標準之一。回顧歷史，當市盈率較低時買入，在市盈率較高時賣出是很簡單的，但是我們今天看不清市場到底是明顯的低估還是高估。蒂默認為美國消費者的資產平衡表去杠桿化會使得消費者更加節儉。而消費對美國經濟貢獻在2/3，所以美國經濟的增長可能會減緩到2%左右。不過這并非蒂默擔心的，因為市場已經折價反映了消費狀況。對于其他行業的困難，蒂默也認為市場是有效的，它們已經反映在現在的市場價格中。

　　蒂默相信，在市場底部，理性的人們變得感性，他應用一個俗話說，如果你放棄希望，那么你就停在半場。對于此次商業周期，蒂默認為是一個玻璃瓶滿了一半，而不是空了一半。對于通脹和通縮的爭論，蒂默認為很多投資者擔心通脹是因為他們從來沒有經歷過通縮，而且沒有意識到我們現在有多么接近通縮。政府的介入防止了通縮的產生，蒂默認為美聯儲保持利率接近于零是正確的做法。

　　蒂默認為股市和債市現在都是有價值的，但同時也都是有風險的。對于美國股市，蒂默有著極大的信心認為美國經濟將在震蕩中反彈，建議投資者不要在短期內賣掉手中的股票。

　　蒂默認為失業率是一個很關鍵的數據，最重要的信息是每月第一個星期五政布的勞動市場報告。這個報告可以改變市場的走向。但這是一個滯后的指標，股市底部一般在失業率峰值的12個月之前形成。

　　不過蒂默也表示此次的商業周期不同于之前，美國經濟在經歷了25年的杠桿化之后，現在處在一個去杠桿化的衰退中，不能確切地知道這會對經濟增長產生什么樣的影響。蒂默認為失業率將會持續保持很高的水平，但這不會阻礙股市的回升。

　　最后，蒂默表示通脹是最大的變量，如果能知道通脹如何，那么他就可以告訴你各種資產將會如何表現。

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